茅臺(tái)醇香52度價(jià)格（不用羨慕iPhone）

平生不識(shí)陳近南，便稱(chēng)英雄也枉然；今生不買(mǎi)茅臺(tái)股，投遍A股又何苦？如果你錯(cuò)失了茅臺(tái)，你便錯(cuò)失了整個(gè)A股。最近21年，放眼A股，能大幅跑贏房?jī)r(jià)的，首選貴州茅臺(tái)。這21年茅臺(tái)股價(jià)漲了378倍，年化收益率32.7%，成為A股當(dāng)之無(wú)愧的股王。感嘆之余

平生不識(shí)陳近南，便稱(chēng)英雄也枉然；今生不買(mǎi)茅臺(tái)股，投遍A股又何苦？

如果你錯(cuò)失了茅臺(tái)，你便錯(cuò)失了整個(gè)A股。最近21年，放眼A股，能大幅跑贏房?jī)r(jià)的，首選貴州茅臺(tái)。這21年茅臺(tái)股價(jià)漲了378倍，年化收益率32.7%，成為A股當(dāng)之無(wú)愧的股王。

感嘆之余，你也許和我有同樣的想法：現(xiàn)在買(mǎi)茅臺(tái)還來(lái)得及嗎？

花10分鐘，和我一起領(lǐng)略股王的風(fēng)采后，你應(yīng)該就有了答案。

先從茅臺(tái)的主要業(yè)務(wù)說(shuō)起吧。

1、茅臺(tái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)

茅臺(tái)的主要收入來(lái)源于酒類(lèi)，而酒類(lèi)分兩大類(lèi)：茅臺(tái)酒和系列酒。

茅臺(tái)酒主要指：普通茅臺(tái)、精品茅臺(tái)、茅臺(tái)年份酒、茅臺(tái)生肖酒和茅臺(tái)紀(jì)念酒；系列酒包括：王子酒、迎賓酒、漢醬酒，仁酒、賴(lài)茅、王茅、華茅和貴州大曲。

其中，茅臺(tái)酒是公司的主要營(yíng)收來(lái)源，2020年?duì)I收高達(dá)848億元，同期系列酒營(yíng)收也站上了100億元。

最近幾年，公司在逐步拓展中高端市場(chǎng)，系列酒的營(yíng)收占比有所提高，但茅臺(tái)酒的營(yíng)收占比仍然在85%左右。

其中，茅臺(tái)酒的毛利率基本維持在93%左右，系列酒的毛利率維持在70%左右。

分析貴州茅臺(tái)，茅臺(tái)酒的營(yíng)收和利潤(rùn)是抓手。

白酒行業(yè)是傳統(tǒng)勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，技術(shù)含量不高，但茅臺(tái)酒的生產(chǎn)工藝復(fù)雜，釀造周期是同類(lèi)酒中最長(zhǎng)的。

2、茅臺(tái)的生產(chǎn)工藝

茅臺(tái)酒的生產(chǎn)對(duì)原材料要求較高，需要用到茅臺(tái)鎮(zhèn)附近特殊的“紅纓子”高粱，生產(chǎn)工藝獨(dú)特且復(fù)雜。

基酒的生產(chǎn)需要經(jīng)歷兩次投料、七次取酒、八次攤晾、九次蒸煮等環(huán)節(jié)，耗時(shí)約1年。

產(chǎn)出的基酒在陳釀3年后進(jìn)行勾兌，勾兌完成后仍需貯存1年左右的時(shí)間才能出廠銷(xiāo)售。

也就是說(shuō)，茅臺(tái)酒從開(kāi)始投料生產(chǎn)到成品酒出廠，整個(gè)周期歷時(shí)5年左右，如下圖所示：

理解茅臺(tái)酒的生產(chǎn)工藝很重要，后續(xù)我們可以根據(jù)茅臺(tái)酒的基酒產(chǎn)量，推測(cè)出4年后茅臺(tái)成品酒的產(chǎn)量。

看到這里，你是否聞到了茅臺(tái)的醇香，也想來(lái)一杯呢？

不急，還有更激動(dòng)人心的時(shí)刻—-茅臺(tái)的財(cái)務(wù)分析，那是A股最華麗的外衣。

3、茅臺(tái)的財(cái)務(wù)透視

我年輕時(shí)還以為金錢(qián)最重要，如今年紀(jì)大了，發(fā)現(xiàn)那句話一點(diǎn)不假。

套用王爾德的這句名言：我曾經(jīng)聽(tīng)說(shuō)茅臺(tái)是最優(yōu)秀的公司，如今分析過(guò)后，發(fā)現(xiàn)那句話一點(diǎn)不假。

1）長(zhǎng)期逆天的ROE

茅臺(tái)的長(zhǎng)期ROE維持在30%左右，放眼A股，無(wú)出其右。

而關(guān)鍵的是，驅(qū)動(dòng)ROE提高的是凈利率的的提升，這是質(zhì)量最高的ROE。

整個(gè)白酒行業(yè)，ROE普遍較高，茅臺(tái)是唯一一個(gè)ROE在30%以上的。

而被資本市場(chǎng)吹捧的黃金賽道—-醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，則相形見(jiàn)絀。

2）無(wú)與倫比的毛利率和凈利率

我好像一只牛，吃的是草，擠出來(lái)的是奶。

聽(tīng)到這句話，茅臺(tái)笑了：我用的是水和高粱，釀出的是茅臺(tái)。

茅臺(tái)的毛利率常年維持在90%左右，凈利率維持在50%左右。

這么高的毛利率和凈利率是個(gè)什么概念呢？對(duì)比一下全球最好的公司—-蘋(píng)果公司，你就明白了：

蘋(píng)果是把iPhone當(dāng)手機(jī)賣(mài)，茅臺(tái)是把水當(dāng)黃金賣(mài)。

不用羨慕iPhone，我們有茅臺(tái)。

3）各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)穩(wěn)定增長(zhǎng)

沒(méi)啥好說(shuō)的，穩(wěn)如老牛。

4）現(xiàn)金奶牛

公司的凈利潤(rùn)，基本都轉(zhuǎn)換成了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流。

5）有息負(fù)債少，投資支出非常少

茅臺(tái)手握重金，無(wú)長(zhǎng)期和短期有息負(fù)債，投資支出非常少，有息負(fù)債主要為”吸收存款及同業(yè)存放”。

2019年現(xiàn)金余額大幅減少，原因是從2019年開(kāi)始，公司執(zhí)行新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，在合并資產(chǎn)負(fù)債表中，將1030億原計(jì)入貨幣資金的“存放同業(yè)款項(xiàng)”調(diào)整至拆出資金項(xiàng)目。

拆出資金中，主要是存放同業(yè)款項(xiàng)：

將存放同業(yè)款項(xiàng)調(diào)整至拆出資金后，貨幣資金大幅減少：

拆出資金去哪了？

茅臺(tái)財(cái)務(wù)這么優(yōu)秀，是否有不足呢？

還真有。

6）營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速放緩

最近3年，茅臺(tái)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速逐步放緩，這和茅臺(tái)的產(chǎn)能和出廠價(jià)有很大的關(guān)系，下文會(huì)繼續(xù)探討。

另外，茅臺(tái)的資產(chǎn)負(fù)債率適中，長(zhǎng)期在23%左右。在總負(fù)債中，大部分是“預(yù)收款項(xiàng)”和“吸收存款及同業(yè)存放”，兩項(xiàng)占總負(fù)債的60%左右。

總之，茅臺(tái)的財(cái)報(bào)非常耀眼，最近幾年，除了營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速放緩?fù)猓渌黜?xiàng)指標(biāo)優(yōu)秀得沒(méi)有朋友。

茅臺(tái)這么優(yōu)秀的財(cái)報(bào)，到底有什么樣的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)呢？

4、茅臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，總體來(lái)說(shuō)，主要有3類(lèi)：供給端、需求端和規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

1）供給端

供給端，我們主要從產(chǎn)品、渠道、品牌和成本四個(gè)方面，分析一下茅臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

a、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)

茅臺(tái)產(chǎn)品主要分茅臺(tái)酒和系列酒，茅臺(tái)酒主打高端市場(chǎng)，系列酒定位中高端市場(chǎng)。

通過(guò)不同的產(chǎn)品組合，茅臺(tái)基本能覆蓋中高端人群的消費(fèi)需求。

其中，53度500ML飛天茅臺(tái)成為超級(jí)單品，在2000+元/瓶的高端市場(chǎng)，茅臺(tái)是唯一玩家。

b、渠道優(yōu)勢(shì)

對(duì)茅臺(tái)渠道商來(lái)說(shuō)，茅臺(tái)是稀缺商品，拿到就是賺到。茅臺(tái)采取先款后貨的方式，對(duì)渠道商有非常強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)。

長(zhǎng)期以來(lái)，茅臺(tái)的銷(xiāo)售渠道以批發(fā)代理為主，收入占比 95%左右。2018 年以來(lái)，公司力推渠道改革，逐步擴(kuò)大自營(yíng)渠道、商超渠道和電商渠道。

c、品牌優(yōu)勢(shì)

在英國(guó) Brand Finance 發(fā)布的“2020年全球烈酒品牌價(jià)值 50 強(qiáng)”排行榜中，貴州茅臺(tái)以 393.32 億美元（約合 2757 億元人民幣）榮膺全球首位。

其他的標(biāo)簽包括“白酒第一品牌”，“國(guó)酒”等。

d、成本優(yōu)勢(shì)

A股毛利率最高的行業(yè)，當(dāng)屬白酒行業(yè)。而白酒行業(yè)的毛利率，唯茅臺(tái)馬首是瞻。

有時(shí)我想，要是有錢(qián)，把這10個(gè)公司都買(mǎi)下來(lái)，該有多好啊！打住。

另外，茅臺(tái)的銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例僅為3.7%，在整個(gè)白酒行業(yè)，也是最低的。

2）需求端

需求端，我們主要從用戶消費(fèi)習(xí)慣、切換成本和搜尋成本三個(gè)方面，分析一下茅臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

白酒在中國(guó)社會(huì)文化中扮演了不可或缺的角色，高端白酒的社交屬性本質(zhì)上是文化消費(fèi)、面子消費(fèi)和 精神消費(fèi)。

茅臺(tái)是高端禮贈(zèng)、宴請(qǐng)等消費(fèi)場(chǎng)景的首選用酒，一旦進(jìn)入了這個(gè)消費(fèi)層級(jí)，習(xí)慣了茅臺(tái)的口感，會(huì)形成強(qiáng)烈的依賴(lài)。

另外，在2000+元/瓶的高端白酒市場(chǎng)，茅臺(tái)是唯一玩家，消費(fèi)者找不到替換品，進(jìn)一步增加了用戶粘性。

目前電商銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)發(fā)達(dá)，白酒購(gòu)買(mǎi)不存在搜尋成本，消費(fèi)者唯一擔(dān)心的就是買(mǎi)到假冒產(chǎn)品。而茅臺(tái)大力拓展直營(yíng)店和KA店，有利于大家放心購(gòu)買(mǎi)。

此外，醬香白酒獨(dú)特的釀造工藝決定了茅臺(tái)酒存放時(shí)間越長(zhǎng)，口感與品質(zhì)越好，茅臺(tái)酒的稀缺性與年份特征為其增添投資與收藏價(jià)值。

3）規(guī)模經(jīng)濟(jì)

規(guī)模經(jīng)濟(jì)是最強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并不取決于主導(dǎo)企業(yè)的絕對(duì)規(guī)模，而是取決于其與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的規(guī)模差異，即相對(duì)市場(chǎng)份額。

規(guī)模經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)是：產(chǎn)品的生產(chǎn)需要大量的固定成本和不變的增量可變成本，當(dāng)產(chǎn)品的規(guī)模擴(kuò)大時(shí)，單位平均成本隨之下降。主導(dǎo)企業(yè)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的規(guī)模差異越大，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)越明顯。

按照歷年生產(chǎn)的噸數(shù)以及成本構(gòu)成，茅臺(tái)(包括茅臺(tái)酒和系列酒)每噸的固定成本、可變成本和總成本如下：

可以看出，最近4年，茅臺(tái)的固定成本和可變成本幾乎保持緩慢增長(zhǎng)。2020年，每噸總成本為10.8萬(wàn)元，主要是材料成本。

大家可能覺(jué)得這個(gè)成本非常高，我們來(lái)算一筆賬。

一噸白酒 = 2124瓶，2020年茅臺(tái)酒的出廠價(jià)是969元/瓶，系列酒的出廠價(jià)低于茅臺(tái)酒，綜合起來(lái)，按750元/瓶計(jì)算，即：

一噸茅臺(tái)的出廠價(jià) = 750 * 2124 = 1593000 = 159 萬(wàn)元

而每噸茅臺(tái)總成本為10.8萬(wàn)元，占比6.8%，暴利啊！

所以，可以看出，隨著茅臺(tái)產(chǎn)量的增加，成本幾乎可以忽略不計(jì)。

另外，在高端白酒市場(chǎng)，53度飛天茅臺(tái)占比高達(dá)42%，比第二名52度五糧液的31%，高出11%。

可以看出，茅臺(tái)具有非常強(qiáng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。

4）整體競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

總體而言，茅臺(tái)憑借強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)，在白酒行業(yè)，具備非常強(qiáng)的用戶粘性，規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)非常明顯。

茅臺(tái)這么強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司發(fā)展前景如何呢？

5、茅臺(tái)的發(fā)展前景

茅臺(tái)的發(fā)展前景，主要從行業(yè)空間、產(chǎn)量和價(jià)格三方面入手。

1）白酒行業(yè)空間

2019年，我國(guó)高端白酒市場(chǎng)規(guī)模約為1011 億元，按銷(xiāo)售收入計(jì)算的市場(chǎng)份額為 18.0%，還遠(yuǎn)低于中端與低端白酒占比。

據(jù) Euromonitor 預(yù)測(cè)，2029 年高端白酒細(xì)分市場(chǎng)份額將擴(kuò)大至 40%左右，市場(chǎng)規(guī)模或超1600 億元，仍有較大的增長(zhǎng)空間。

在白酒行業(yè)向高端化集中的過(guò)程中，茅臺(tái)無(wú)疑是最大的受益者。

高端市場(chǎng)的空間這么大，茅臺(tái)的產(chǎn)量能否跟得上呢？

2）茅臺(tái)未來(lái)的產(chǎn)量

在第二章茅臺(tái)的生產(chǎn)工藝中，我們了解到，茅臺(tái)酒當(dāng)年成品酒的產(chǎn)量，是由4年前報(bào)表公布的當(dāng)年基酒產(chǎn)量決定的。

茅臺(tái)前董事長(zhǎng)季克良在《告訴你一個(gè)真實(shí)的茅臺(tái)陳年酒》中介紹過(guò)“每年出廠的茅臺(tái)酒，只占五年前生產(chǎn)酒的 75%左右。剩下的 25%左右，有的在陳放過(guò)程中揮發(fā)一些，有的留作以后勾酒用。”

按照 75%的基酒勾兌老酒 10%左右的調(diào)酒比例，茅臺(tái)理論品酒產(chǎn)量為4年前財(cái)報(bào)基酒產(chǎn)量的85%左右。

按照茅臺(tái)酒85%的轉(zhuǎn)換率，我們可以大致算出茅臺(tái)酒未來(lái)4年成品酒的產(chǎn)量，如下圖所示：

可以看出，2020~2022年，茅臺(tái)酒的產(chǎn)量會(huì)高速增長(zhǎng)，但從2023年開(kāi)始，產(chǎn)量停滯增長(zhǎng)。

而茅臺(tái)的庫(kù)存，也在逐步下降：

為應(yīng)對(duì)茅臺(tái)酒產(chǎn)能不足，公司也在積極擴(kuò)充產(chǎn)能，4032噸茅臺(tái)基酒產(chǎn)能已經(jīng)在2021年釋放。

除了增加產(chǎn)能，另一個(gè)手段就是提價(jià)。

3）茅臺(tái)出廠價(jià)

可以看出，茅臺(tái)出廠價(jià)和一批價(jià)之間的差價(jià)越來(lái)越大。面對(duì)這一局面，茅臺(tái)手里有兩張牌：提價(jià)和渠道改革。

a、提價(jià)

茅臺(tái)酒中飛天茅臺(tái)銷(xiāo)量占比在 80-90%之間，飛天茅臺(tái)提價(jià)，對(duì)茅臺(tái)的營(yíng)收起著決定性的作用。

今年1月2日，茅臺(tái)系列酒中的茅臺(tái)新珍品零售指導(dǎo)價(jià)上調(diào)100元，由4499上調(diào)至4599元；茅臺(tái)酒15零售指導(dǎo)價(jià)上調(diào)1000元，由4999上調(diào)到5999元。

預(yù)計(jì)2022年年底，飛天茅臺(tái)會(huì)迎來(lái)2001年以來(lái)第10次提價(jià)，提價(jià)幅度在20%左右，剛好彌補(bǔ)2023年茅臺(tái)產(chǎn)能的不足。

b、渠道改革

從渠道看，直銷(xiāo)渠道的毛利率整體高于批發(fā)代理的毛利率，直銷(xiāo)渠道對(duì)毛利率貢獻(xiàn)較大。

以普通飛天茅臺(tái)為例，團(tuán)購(gòu)、直營(yíng)店等直營(yíng)渠道售價(jià)為1499元，而經(jīng)銷(xiāo)渠道出廠價(jià)為969元，產(chǎn)品直銷(xiāo)可為公司貢獻(xiàn)更高利潤(rùn)。

最近幾年，公司也在大力推動(dòng)渠道扁平化改革：

在產(chǎn)能不足的情況下，公司完全有能力通過(guò)提價(jià)和拓展直銷(xiāo)渠道，彌補(bǔ)銷(xiāo)售的不足。未來(lái)公司營(yíng)收維持在10%以上問(wèn)題應(yīng)該不大。

看完行業(yè)發(fā)展前景，接著聊一下風(fēng)險(xiǎn)吧。

6、主要風(fēng)險(xiǎn)

說(shuō)實(shí)話，如果不出政策風(fēng)險(xiǎn)，基本上看不到茅臺(tái)有什么大的風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)，還是有兩個(gè)需要考慮一下。

1）宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)

高端白酒的消費(fèi)，和居民的消費(fèi)能力有一定的關(guān)系，如果經(jīng)濟(jì)不景氣，會(huì)抑制大家的消費(fèi)。

最近幾年，茅臺(tái)酒的一批價(jià)增速，高于城鎮(zhèn)居民人均月可支配收入。

茅臺(tái)酒的銷(xiāo)量增速也在逐步下滑：

2）白酒消費(fèi)習(xí)慣發(fā)生改變

目前茅臺(tái)的消費(fèi)主力，是60年代和70年代出生的一群人。如果年輕人沒(méi)有培養(yǎng)起白酒的消費(fèi)習(xí)慣，整個(gè)白酒市場(chǎng)可能逐步失去活力。

聊完風(fēng)險(xiǎn)，最后簡(jiǎn)單說(shuō)一下估值。

7、估值

估值是一門(mén)藝術(shù)，也是一種思維方式，千人千面。采用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，對(duì)茅臺(tái)的估值如下，大家看看就好：

按現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，茅臺(tái)的合理估值在1202~2050元之間。

8、總結(jié)

登東山而小魯，觀茅臺(tái)而小A股。

不用羨慕iPhone，我們有茅臺(tái)。