飛鶴奶粉多少錢一桶（更適合中國寶寶體質）

一、我國奶粉企業的研發投入低嗎？近年來，隨著以飛鶴為代表的國產奶粉崛起，民眾對我國奶粉企業研發低、營銷重的討伐聲不絕于耳。b站上一位十四萬粉的Up主，在奶粉測評一期節目里認為：國產奶粉企業在研發投入上過低，并且拿一家國外上市公司舉例。這是一

一、我國奶粉企業的研發投入低嗎？

近年來，隨著以飛鶴為代表的國產奶粉崛起，民眾對我國奶粉企業研發低、營銷重的討伐聲不絕于耳。

b站上一位十四萬粉的Up主，在奶粉測評一期節目里認為：國產奶粉企業在研發投入上過低，并且拿一家國外上市公司舉例。

這是一家年收入兩千億人民幣的上市公司。2020的研發投入高達24億美元，換算成人民幣是156.6億元，占全年收入的7%。

于是這位Up主便得出了這樣的結論：我國奶粉企業在研發費用的投入規模和投入比例上，都遠遠無法追趕國際先進水平。

（來源：bilibili）

本著懷疑精神，我們今天就對奶粉行業及乳制品行業的研發投入一探究竟。

幾天前，荷蘭合作銀行（RABO BANK NEDERL-ANDS）公布2021年全球乳業20強。排名如下：

該機構依據年營收發布的全球乳業20強排行榜，為目前全球乳業最權威的排行榜單之一。雀巢伊利蒙牛也赫然在列。伊利作為2021年的全球第五大乳企，營收在900億人民幣。

在全球乳企20強的公司中，排名第一的法國品牌Lactalis，營收規模也只有23billion USD（230億美元營收）。

那么這家全年346.08億美元營收的乳企巨頭是誰？

如果規模比全球最高營收規模的乳企還要大，那一定就是一家有其他主營業務的公司。

答案漸漸浮出水面，沒錯，這家公司就是雅培制藥（Abbott Laboratories），雅培奶粉是我們熟悉的進口奶粉品牌。

我們找到了雅培的財報，除了奶粉等營養品，雅培還做藥品、醫療器械、診斷儀器及試劑。我們細讀財報可以知曉，雅培的營養品板塊除了嬰幼兒配方奶粉還包括成人補劑產品。

營養品業務的營收在2020年為76.46億美金，占總營收的22%。

而這24億美元的研發費用中，只有1.89億美金用于營養品業務的研發。

1.89億美金的研發費用，對應營養品業務76.46億的銷售額來算，研發占比就是2.47%。這個占比與同樣做保健品和成人補劑的湯臣倍健差不多（2018-2020年，湯臣倍健的研發費用占總營收的比例分別為2.38%、2.4%、2.3%）。

雅培的財報中顯示，過去幾年，營養品板塊的增長也是由成人蛋白質營養液Ensure和口服補液鹽電解質水Pedialyte的成功推出所驅動。

值得一提的是，財報中也提到了，雅培在大中華地區的嬰幼兒配方奶粉的市場份額正在萎縮。

我們再來看國內的乳企。在A股上市的公司中，做水牛奶的皇氏集團研發費用率較高，達到2.97%。但皇氏集團還做信息服務和廣告傳媒，其中信息服務業營收占其總營收的25%。

其他的包括伊利、光明在內的乳企研發費用率都在1%以內。

而飛鶴的研發費用（財報中計入行政開支）已經達到了2.65億，同比增長55%。占全年收入的1.43%。同樣在港股上市的蒙牛研發支出3.18億，對應760億的營收，占比0.42%。

做羊奶粉的澳優的占比較高，半年報中0.73億的研發支出對應42億的銷售額，占比達到1.76%。

雅士利的報表中并未披露具體的研發費用，其行政開支占比為5.11%，參考其他乳企的研發投入占行政開支的比例來說，其中的研發投入占比不會超過2%。

再看國外的做綜合業務的兩家企業：達能和雀巢。以下是券商統計的2019年的數據，研發占比也不到2%：

因此，回到本文最開始探討的問題，與其他上市公司對比時，我們可以指責飛鶴等一系列國產奶粉在研發投入少，但沒必要把國外的品牌捧上天，因為國外的企業也并沒有投入太多。

至于研發投入的絕對數量，如果我們的奶粉不出海，是不能在規模上打贏國外的奶粉巨頭的；而往往把規模做得更大，才有實力出海。

至于研發成果，國產企業還是有拿得出手的技術的：圣元仿生母乳、伊利α+β蛋白、雅士利獨有臨床9比1益生元。

最后，落實到奶粉的選購上，孰優孰劣，需要消費者自己花上一番功夫。安全方面沒有問題的話，就要選奶粉成分；沒有十全十美的奶粉，適合自己孩子的奶粉才是最好的。

二、奶粉行業目前有投資價值嗎？

從行業及集中度來看，我國奶粉行業的集中度與發達國家還有很大差距。

在2016年國家出臺奶粉配方注冊制以后，國產奶粉的市場占有率明顯提升。

并且，國產奶粉越來越往高端化發展：沙利文預測，國內高端嬰配奶粉到2023 年的比重將升至58%，超過普通嬰配奶粉（2014年僅為22%）。

并且，隨著單身群體增多、育齡婦女人數下降以及晚婚晚育的影響，人口增速正在不斷下降。沙利文預測2020-2025年國內奶粉的銷量CAGR為-4.1%，行業進入存量競爭時代。

國內的奶粉行業是兩千億規模的市場。歐睿數據顯示，2020年國內奶粉零售規模1764億元，同增4%。其中2010-2015年復合增速18%，2015-2020年復合增速6%，增速明顯放緩。并且，國外的品牌仍然會占據一定的席位，使得行業不得不通過營銷來驅動。

目前來看，投資乳企上市公司股票的關鍵，是要考慮奶粉價格對育兒成本和生育率的影響。

嚴峻的生育問題擺在我們面前，我們不得不思考，這個行業的投資邏輯還能否存續。

拿飛鶴來說，飛鶴的財務狀況沒有任何問題。地推獲客，數據賦能，飛鶴的存貨周轉率為5，奶粉行業最優；毛利率72%，行業最高；ROE46%，比茅臺還高，為股東創造實實在在的價值。

也就是因為它太好了，賣得太貴、太賺錢了，所以現在飽受質疑。

在嚴峻的形勢下，也許飛鶴等頭部企業會享受到降速甜點，但投資的最好時機或許不是當下。

文章來自：格菲研究院

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