科技改變生活 · 科技引領未來
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（報告出品方/作者：渤海證券，鄭連聲、張珂）1.行業概況1.1行業定義及產業鏈組成鋰行業隸屬于有色金屬行業中的稀有金屬子行業。鋰礦經冶煉加工后可制得多種鋰鹽產品，傳統上廣泛應用于玻陶、潤滑等領域，被稱為“工業味精”。作為最輕的金屬，鋰在金屬
（報告出品方/作者：渤海證券，鄭連聲、張珂）
1.行業概況
1.1 行業定義及產業鏈組成
鋰行業隸屬于有色金屬行業中的稀有金屬子行業。鋰礦經冶煉加工后可制得多種 鋰鹽產品，傳統上廣泛應用于玻陶、潤滑等領域，被稱為“工業味精”。作為最輕 的金屬，鋰在金屬中比容量最高、得失電子能力強，因此鋰又是電池的理想材料， 是天生的“能源金屬”。如今全球電動化浪潮為鋰撐起前所未有的巨大空間，鋰產 業已成為各國爭相發展的新興朝陽產業。
鋰行業細分子產業鏈眾多。在鋰產業鏈中，上游主要是鋰礦的開采，目前主要通 過鋰礦石和鹽湖鹵水提鋰；中游主要是鋰鹽產品的生產，初級加工階段的產品主 要包括碳酸鋰（最基礎鋰鹽）、氫氧化鋰、氯化鋰等一次鋰鹽；進一步加工可制取 丁基鋰、金屬鋰等二次或多次鋰產品，其中碳酸鋰和氫氧化鋰按照純度與化學指標也可以分為工業級和電池級，分別用于工業領域和電池領域；鋰下游分布廣泛， 主要應用于電池、陶瓷、玻璃、合金、潤滑劑、醫藥、航天及軍工等領域。
1.2 國內發展歷史
2005 年前發展初期：1958 年我國第一家鋰鹽廠：新疆鋰鹽廠的建立標志著鋰行 業的開端，到 90 年代中期我國形成了西北、中南、西南三大鋰工業基地。2003 年青海鋰業成功建成我國第一條鹵水提鋰生產線。2000-2005 年，電池、光伏等 新興領域的鋰應用不斷地取得進展，推動鋰工業的發展。
2005-2015 年 3C 滲透期：3C 產品如智能手機、平板電腦在此期間快速滲透，鈷 酸鋰作為其正極主要材料也快速放量。2008 年初我國發布《關于開展節能與新能 源汽車示范推廣工作試點工作的通知》，鋰動力電池開始興起。這一時期中國冶 煉企業開始著重向上游布局，例如天齊鋰業于 2012 年底收購全球品位最高鋰礦 之一：泰利森 51%的股權。
2016-2020H1引擎轉換期：此期間3C電子產品帶動需求的作用已明顯放緩，2015年國家發布《關于 2016-2020 年新能源汽車推廣應用財政支持政策的通知》，政策補貼為新能源汽車保駕護航，但礦企、鋰鹽廠產能在這一階段開始投放，同時 后期需求端受補貼退坡及汽車成本和安全等問題增速放緩，行業景氣開始回落。 2019 年下半年，海外礦山開始出清：Alita、Altura 重組；Pilbara、Cattlin、 Wodgina 等多家礦山宣布減停產。
2020H1 至今新能源汽車滲透期：下半年疫情好轉后，國內外不斷推出新能源汽車利好政策刺激需求，疊加新能源汽車自身成本以及產品力的改善，共同帶動鋰 需求進入新的成長期。而海外礦山基本完成重整供需關系改善，在雙碳大背景 下，未來新能源汽車、儲能將為鋰貢獻重要的需求增量。
1.3 資源概況
1.3.1 儲備情況
分種類看，鹽湖為儲量主體，礦石為供應主體。從存在形式上看，自然界中鋰資源主要有鹽湖鹵水和偉晶巖兩種形式存在，其中封閉盆地鹵水占比 58%，偉晶巖 占比 26%。供應上，全球鋰資源以澳洲礦石提取為主，2020 年西澳鋰輝石與中 國鋰輝石/鋰云母供應鋰合計占比約達為 59%。
細分種類看：
偉晶巖型品位較優且工藝成熟。花崗巖偉晶巖型主要包括鋰輝石和鋰云母，目前 市場生產碳酸鋰主要使用鋰輝石，其工藝已較為成熟；鋰云母則更適合用于生產 玻璃陶瓷。與鋰輝石相比，鋰云母主要區別在于：1）鋰云母精礦中 Li2O 含量通 常為 2.0-3.5%，低于鋰輝石精礦的 5.0-6.0%；2）鋰云母成分復雜導致提煉難度 大，提鋰過程中會產生大量的長石粉、鉭鈮錫精礦、銣、銫等副產品。
黏土型品位較差但采礦成本低。相較鋰輝石，黏土型品位僅 0.4%遠低于花崗偉 晶巖型（1.5%-4%），其主要優勢在于便于開采、低剝采比且無需爆破，因此在 前端采礦環節成本較低。當前挑戰在于黏土提鋰未有商業化的先例，面臨一定的 工藝壁壘、回收率、品質等問題，在當前高漲的鋰需求下一些鋰黏土提鋰項目已 進入可研階段。
湖相沉積型目前難以有效利用。湖相沉積巖型鋰礦一般指產于沉積巖中的、尚不具備獨立工業開采具有市場競爭價值的鋰礦床。湖相沉積巖型通常鋰含量不高、 賦存狀態不清楚或者往往沒有獨立礦物而是賦存在黏土礦物晶格中，難以經濟有 效地開發利用，但由于其資源總量非常大而引起了重視。
鹽湖型趨于成熟具有戰略意義。鹽湖鹵水型通常指鋰離子濃度達到一定可提取標準的鹽湖資源，目前商業化的鹽湖大多數為南美易于開發的低鎂鋰比鹽湖，而針 對我國高鎂鋰比鹽湖的提取技術正趨于成熟，未來可提取鹽湖的類型及范圍將不斷擴大。全球的富鋰鹽湖大多存在于湖相沉積的封閉盆地中，以大陸型鹽湖為主， 近年來地熱型及氣田型鹽湖也在受到關注。
儲量上看，總量不斷提升，資源分布集中。2021年全球已探明的鋰資源量達到 8900 萬金屬噸，在高需求刺激下，隨著勘探的持續以及開采技術的更新，預計總 量將會繼續提升。細分國別來看，全球鋰資源主要集中在南美鋰三角（玻利維亞、 智利、阿根廷）占比約 56.0%，中國占比 5.7%位列第六，資源量較為豐富。
資源稟賦上看，我國稟賦較差。全球鹽湖鹵水鋰礦主要分布在玻利維亞、智利、 阿根廷、美國、中國等國家，其中較難開發的高鎂鋰比鹽湖占比達到 58.3%，我 國大部分鹽湖以及資源量第一的玻利維亞 Uyuni 鹽湖均屬于鎂鋰比較高的鹽湖； 全球巖石鋰礦主要分布在澳大利亞、墨西哥、捷克、美國、塞爾維亞、加拿大等 國，其中澳洲鋰礦在資源量及品位上均具有優勢，而墨西哥及美國礦石類型主要 為黏土礦尚未實現商業化。
1.3.2 供應情況
澳礦壟斷全球供應，鹽湖將迎發展拐點。從供應量上看，據 USGS 數據，2021 年全球鋰資源供給量約為 10 萬噸。其中，以礦石提鋰的澳洲占據供應主體，而以鹽湖提鋰為主的國家智利僅占全球總產量 26%。在當前復雜多變的國際政治經 濟局勢下，多國政府表示將加強產業保護，建立自主產業鏈。目前全球鋰產業受 限于澳洲過高的資源供給集中度，隨著鋰需求日益膨脹，我們認為鹽湖鹵水型鋰 資源在種類多元和供給保障的戰略需求下將受到重點開發。
1.4 提鋰工藝
1.4.1 礦石提鋰技術
鋰輝石提鋰已較成熟，云母提鋰貢獻新增長。鋰輝石提鋰技術較為成熟，主要采 用硫酸焙燒法，短期內進步空間不大，難以解決成本高、環境污染較大等問題。 與鋰輝石相比，鋰云母在提取過程中主要面臨雜質較多的問題。我國江西省宜春 市擁有全球最大的鋰云母礦，具有“亞洲鋰都”的美譽。目前宜春地區的企業多 采用硫酸鹽焙燒法進行云母提鋰。新能源革命下鋰需求日益高漲，鋰云母將成為 我國鋰資源供應的重要補充。
1.4.2 鹽湖提鋰技術
鹽湖稟賦不同，提鋰技術不同。根據鹽湖鹵水的資源稟賦，可將鹽湖提鋰技術分 為高鎂鋰比鹽湖提鋰技術和低鎂鋰比鹽湖提鋰技術。目前已被工業化生產的鹽湖 大都是低鎂鋰比鹽湖（鎂鋰比低于 8），包括沉淀法和太陽池法，其中沉淀法多應 用于南美鹽湖。而高鎂鋰比鹽湖提鋰技術正在趨于成熟，我國正積極探索高鎂鋰 比鹽湖的提取方法，目前比較成功的提鋰方法有吸附法、膜法、萃取法、煅燒浸 取法以及電滲析法等。
具體看：
沉淀法：將鹵水在太陽下晾曬使其自然蒸發濃縮，經去除硼、鈣、鎂等雜質后， 在母液中加入沉淀劑或鹽析劑使鋰以沉淀物的形式分離。沉淀法在工業上應用較 早，工藝成熟可靠、生產成本低，但不適用高鎂鋰比的鹽湖。
太陽池法：利用地區低溫氣候得到高鋰混鹽鹵水（鋰接近飽和點），再經太陽池 技術蒸發、升溫得到富鋰混鹽和芒硝等沉淀。目前該方法已被西藏扎布耶鋰業高 科技有限公司于扎布耶鹽湖使用。雖然該方法已經實現工業化生產，但對資源賦 存和當地自然條件要求苛刻，目前在中國藏北阿里地區和阿根廷部分地區已經沿 用此方法。
吸附法：通過對鋰有選擇性的吸附劑吸附鹵水中的鋰，再用淡水解吸與其他雜質 分離并富集，再通過小型鹽田濃縮后化學沉淀鋰。吸附法是一種從環境和適用性 角度具有較大優勢的鋰提取技術，尤其是針對低品位的高鎂鋰比鹵水和海水提鋰。 該方法的難點在于開發性能優異的吸附劑，現階段吸附劑主要分錳系、鈦系離子 篩和鋁系吸附劑。
膜法：多在工業試驗階段，利用多種類型的濾膜，逐步將鹵水中雜質成分分離， 并富集濃縮鋰后化學沉淀鋰。優點是對鹵水的適應性強，工藝簡單、鋰的回收率 高、選擇性好，對環境的影響小；難點在于研發高選擇性、低能耗和良好循環性 能的濾膜。
萃取法：通過有機溶劑萃取鋰實現鋰與其他雜質成分的分離和濃縮，高濃度反萃 液進一步生產各種鋰鹽。優點是可以處理高鎂鋰比鹵水，且易于工業化，但對萃 取設備的較高要求，研究投入大導致該技術尚未成熟。萃取法使用的萃取劑包括 有機溶劑和離子液體，有機溶劑萃取選擇性高但易腐蝕、污染環境；離子液體綠 色環保但是萃取劑制取復雜。
煅燒法：通過對提硼后的鹵水濃縮干燥、煅燒分解為氧化鎂，接著用水溶出氧化 鎂中的可溶性鋰鹽，再沉淀出碳酸鋰產品。煅燒浸取法生產工藝是青海中信國安 科技發展有限公司自行開發的鹽田老鹵工藝，主要針對高鋰含量、高鎂鋰比鹽湖， 易于工業化，但能耗大、腐蝕性強、環境影響大、成本高。
電滲析法：在外加直流電場的作用下，固態或液態離子交換膜對水中離子具有選 擇性，使水中的一部分離子透過交換膜轉移到另一部分水中，從而達到分離鎂、 濃縮鋰的目的。其優勢在于可處理高鎂鋰比鹽湖、效率高；難點在于開發具有優 選擇性、高鋰容量和高穩定性的鋰捕獲材料。
與礦石提鋰相比，當前鹽湖提鋰主要表現為生產成本低，但生產周期長，產能保 障差。我們認為隨著技術發展及成熟，未來鹽湖提鋰的發展方向為：（1）開采范 圍不斷擴大：通過膜、吸附劑、萃取、電滲析等技術實現過去不具備經濟性的低 濃度、高鎂鋰比鹽湖鹵水的開發利用。（2）產能保障不斷提升：目前鹽湖提鋰主 要采用濃縮沉淀法，故受天氣和自然環境等要素的影響，未來隨著新興技術的發 展受外部環境限制度將降低。（3）生產周期不斷縮短：采用新興技術，在富集、 分離和濃縮等環節不斷優化改進，利用連續工業化生產來提高效率。
我國鹽湖提鋰不斷優化，成本下行具備經濟價值。我國鹽湖提鋰發展初期，技術 不太成熟導致成本過高，生產不具備經濟價值。據 SMM 調研，隨著技術的不斷 升級與工藝的優化，當前新興的高鎂鋰比鹽湖提鋰技術成本已基本不超過 4 萬元 /噸 LCE，相較礦石提鋰成本不具有劣勢，我們預計隨著技術的繼續完善與產量規 模的擴大鹽湖提鋰成本仍有望下行。
規模尚小，利用率不足。據 SMM，2019 年我國主要鹽湖產量約 4.5 萬噸 LCE， 行業平均產能利用率僅為 52%，主因：（1）當時鋰行業景氣低迷；（2）大量項目 處于建設期或剛剛投產，產能均未能有效釋放。
三因素推動下放量可期。2022 年 1 月 24 日，青海省提出加快建設世界級鹽湖產 業基地是青海省今年工作的首要重任，將設立鹽湖產業發展基金，引進一批高新 技術龍頭企業，推動鹽湖產業集群強筋壯骨。我們認為在當前新能源大趨勢下， 國家政策、行業高景氣和技術工藝優化將合力推動我國鹽湖提鋰產能釋放。
1.4.3 黏土提鋰技術
黏土提鋰工藝由賦存狀態決定。鋰的賦存狀態是決定黏土提鋰工藝的關鍵因素， 黏土型鋰礦的主要物質組成、化學成分決定了后續提取工藝甚至是凈化除雜過程。 分類型看，碳酸鹽黏土型鋰礦主要采用焙燒后硫酸浸出；火山巖黏土型鋰礦可采 用直接浸出法、助劑焙燒法和氯化硫化法；賈達爾型鋰礦可采用多級破碎和濕式 閉路重選洗滌后濃硫酸浸出的方法。
黏土提鋰具有綜合優勢，開發前景良好。黏土提鋰在速度上類似礦石提鋰所需時 間短，而成本又類似于鹵水提鋰處于較低范圍。此前由于下游需求規模較小，鋰 輝石及鹽湖率先產業化滿足供給而輕視了品位較低的鋰黏土。在新能源汽車的帶 動下鋰需求快速爆發，鋰黏土因為自身提鋰技術的進步及較大的資源儲量受到重 視，具備良好的開發前景。
2.行業特征
2.1 周期性行業
身處超級周期的工業類周期性行業。鋰行業具有典型周期性特點：（1）需求波動 迅速，而供給釋放速度明顯落后；（2）上游供給為重資產型企業，高成本投資且 需要大量現金流，礦端具備生產能力后迅速投產，供給擴張幅度大。當前，鋰行 業因新能源發展浪潮而處于超級周期的上行階段。
復盤 2000 年至今碳酸鋰歷史價格變動規律，供需是影響行業周期的主要因素：
（1）上行階段：2004~2007 年：受益于 3C 市場高景氣帶動，鋰電池需求增長， 碳酸鋰價格翻倍提升至 4 萬元/噸；2015~2017 年：新能源汽車行業迎來井噴式 發展期，動力電池消費迅速放量，市場短期形成供不應求局面疊加未來預期向好， 市場交易情緒火熱，碳酸鋰價格迅速由 4 萬元/噸水平抬升至 17 萬元/噸。2020 年下半年至今：新能源汽車產業換擋完成，由原來的政策驅動轉換為產品力驅動， 優秀車型不斷涌現，同時國外補貼政策豐厚，需求上行；疫情導致鹽湖產能投放 延后，礦山端完成重整出清，供給實質性短缺，碳酸鋰價格上揚突破 2017 年高 點迎來新能源超級周期。
（2）下行階段：2007~2011 年：受經濟危機影響需求萎縮，碳酸鋰價格回落至 5 萬元以下；2018 年至 2020 年 H1：新能源汽車補貼退坡導致消費下滑，需求 增速不及預期，前期投資鋰礦步入產能兌現期，供需矛盾突出疊加庫存前期積壓， 碳酸鋰價格由 17 萬元快速回落至 5 萬元水平。（報告來源：未來智庫）
2.2 行業市場結構
因鋰電產業鏈在鋰行業下游需求中占比最大且將繼續提升，故主要對比鋰電產業 鏈各環節格局，產業鏈具體為鋰礦企業-鋰鹽加工企業-正極材料企業-電池企業新能源汽車企業。從整個鋰電產業鏈格局上看，電池企業集中度最高，礦端及加 工端居第二位。雖然電池企業具有較高的集中度，但當前鋰礦實質性短缺，且礦 端與加工端基本完成一體化，我們判斷產業鏈話語權目前在礦端及加工端。從技 術壁壘上講，電池端及汽車端較高，因此我們認為正極材料企業在整個產業鏈中 處于最弱勢。
礦端：供應集中度較高。分國家看，鋰原料供應主要集中在澳大利亞、智利、中 國和阿根廷，產能 CR3 達到 95%高度集中，其中澳大利亞占比達到 55%是全球 鋰原料主要供應國。分項目看，CR4 達到 47%，其中 Greenbushes 占比最大。
加工端：集中度較高，氫氧化鋰優于碳酸鋰。從全球看，全球鋰鹽加工企業產量 CR4 約為 69%，集中度較高，其中中國企業贛鋒/天齊合計占比達到 26.3%。從 國內看，碳酸鋰企業 CR4 達到 39%遠低于氫氧化鋰企業（CR4 達到 77%），碳 酸鋰生產工藝要求低于氫氧化鋰故競爭更加激烈，其中天齊/贛鋒分別為碳酸鋰/ 氫氧化鋰領域龍頭。
下游鋰電產業鏈集中度：正極材料企業，鋰電池目前正極材料主流為三元和磷酸 鐵鋰，我國為生產大國，國內三元/鐵鋰 CR4 分別 42%/56%集中度較低；電池企 業，全球/國內動力電池 CR4 分別達到 74%/79%，均高于上游礦端及冶煉端。新 能源汽車企業，全球/國內 CR4 分別達到 35.5%/49.6%。
2.3 行業生命周期
從行業生命周期角度看，鋰行業正處于成長期。在新興科技以及能源技術變革的 推動下，全球鋰電產業進入快速成長期，新能源汽車需求構成核心驅動力。2021 年 1-10 月，全球新能源汽車銷量 481.29 萬輛，同比高增 127.1%；2021 年中國 全球新能源汽車銷量 350.7 萬輛，同比高增 165.5%。這是新能源汽車的行業政 策和優質產品共同作用的結果，其中中國 2021 年的快速增長少了政府的高額補 貼，屬于純市場化的迅速增長，說明在 2020 年結束后，我國新能源汽車行業正 式進入新的高速發展時期，用戶由B端轉向C端從而帶動鋰行業進入快速成長期。
滲透率仍低，行業空間廣闊。從滲透率上看，全球新能源汽車總體滲透率相對較 低，2021 年全球/中國新能源汽車的滲透率僅為 10.2%/13.3%，新能源汽車的發 展空間廣闊，潛力巨大。
鋰將充分受益于下游需求高增長。在全球新能源汽車的高景氣下，鋰電池出貨量 高增，據 GGII 預計 2025 年全球鋰電將進入千級 Gwh 時代，2020-2025E 全球/ 中國鋰電池出貨量 CAGR 分別將達到 42.7%/45.1%，鋰將充分受益于下游需求 的高增長。
3.影響因素
3.1 宏觀經濟
宏觀因素影響需求但程度弱于基本金屬。作為周期行業，宏觀經濟影響鋰行業的 下游需求。據 USGS 統計，鋰的下游主要需求為電池且占比不斷上升，2021 年 占比高達 74%，其他傳統領域如陶瓷玻璃、潤滑脂等與宏觀經濟關聯更大的需求 占比在不斷降低。故對比已較成熟的基本金屬銅鋁鉛鋅等，在新能源汽車高成長 性的帶動下，宏觀因素對鋰的影響趨弱。
3.2 政策因素
汽車行業是我國的支柱型產業之一，新能源汽車作為汽車未來的發展方向，許多 國高度重視紛紛制定利好政策，鋰作為鋰電池關鍵原料政策確定性凸顯。
1、歐洲：考核嚴格，制度完善
新能源政策頻發，全方位扶持。在歐盟碳排放考核趨嚴的背景下，歐洲各國頻繁 發布扶持計劃支持新能源產業的發展，主要涉及到補貼或稅收政策、新能源基建 計劃、推動車企升級、完善本土產業鏈等方面。
碳成本加速滲透，2025 年或超 40%。結合《歐洲氣候法》及新政《Fit for 55》， 歐洲規定 2025、2030 年歐盟新登記乘用車 CO2 排放量在 2021 年 95g/km 的基 礎上減 15%和 55%，分別達到 81g/km 和 42.75g/km，若不達標將面臨巨額罰款。 根據 EEA 公布的 2020 年歐洲新車平均碳排為 107.8g/km，其中燃油車平均碳排123.4g/km，新能源汽車平均排放 22.3g/km，若 2025 年減排 15%，我們測算新 能源汽車滲透率須達到 42.19%。在歐洲碳排放目標壓力下，歐洲各國政府制定 相關新能源車激勵政策，并制定了禁止銷售燃油汽車的目標。在越來越嚴格的碳 成本約束下，預計歐洲新能源汽車將加速滲透。
2、北美：奮起直追，野心勃勃
北美汽車市場以美國為主，自拜登上任起大力鼓勵發展電動汽車，而美國本土車 企也受全球汽車行業電動化浪潮影響而積極轉型。美國總統拜登提出 1710 億美 元電動汽車發展計劃，包括充電基礎設施建設、稅收優惠及消費補貼等措施。美 國政府承諾到 2030 年新能源汽車銷售份額達到 50%；2035 年政府用車過渡到零 排放車；2050 年實現凈零排放目標和 100%的清潔能源經濟。
3、中國：注重質量，發展上游
保質保量發展產業。我國承諾到 2030 年實現碳達峰，到 2060 年實現碳中和，于 2020 年 11 月發布的《新能源汽車產業發展規劃（2021-2035 年）》指出，2025 年我國新能源新車銷售量達到新車銷售總量的 20%左右。汽車行業政策包括消費 補貼、車企雙積分制度等。對于上游鋰資源，國家層面上高度重視對鋰資源的勘 查與開發，把鋰作為需要“儲備和保護礦種”之一、戰略性礦種之一。
4、亞洲（除中國）：不斷加碼，積極發展
政策力度不斷加碼。日本新能源汽車支撐政策較為全面，前期主要包括稅收減免 和充電基礎設施的建設補貼，2021 年有新增購車補貼加大激勵力度；韓國、印度 也分別在 2019 年初、2021 年初提出消費補貼，將為鋰行業提供重要的下游新能 源汽車需求增量。
3.3 行業壁壘
鋰行業具有較高的行業壁壘，具體包括： 1）重要的資源壁壘：全球鋰資源較為豐富但可開發的低成本優質鋰資源較少， 同時在當前高需求影響下資源顯得尤為重要，且企業自身是否有礦產資源決定成 本端是否具有優勢； 2）資金壁壘高：為適應環保政策要求，需要充足的資本實力和一定的資本支出； 3）退出壁壘高：作為資產密集型行業退出壁壘高； 4）一定的設計研發壁壘：鋰金屬的冶煉、加工需要一定的設計研發能力； 5）一定的產品認證壁壘：如氫氧化鋰品質較大程度影響電池性能，進入下游供 應鏈所需的認證周期較長，也構成了一定的行業壁壘。
3.4 替代產品
鋰的短缺使鈉獲得重視。鋰、鈉同屬于元素周期表 IA 族堿金屬元素，在物理和化 學性質方面有相似之處。相較鈉離子，鋰離子半徑小、標準電勢高、比容量高， 是發展電池的首選，但目前鋰資源的短缺限制了下游發展，市場開始重視元素豐 度更高的鈉電池。
鈉電池具有成本優勢。鈉離子電池與鋰離子電池的工作原理都是“搖椅式”，主 要差別在于材料構成。首先，據中科海鈉，鈉約 2 元/kg 而鋰約 150 元/kg，鈉價 格遠低于鋰是鈉電池成本低的關鍵，主要表現在正極材料上：用便宜的鈉離子化 合物代替鋰化合物；其次，鈉離子電池可用便宜的鋁箔集流體代替鋰離子電池更貴的負極銅箔集流體。
未來鈉離子電池或在儲能及低端電動汽車領域對磷酸鐵鋰電池形成替代。從能量 密度上看，鈉離子電池的能量密度區間涵蓋了磷酸鐵鋰電池的區間，而磷酸鐵鋰 電池目前主要應用于儲能領域及低端電動汽車上。同時相較磷酸鐵鋰電池，鈉離 子電池具有原材料便宜豐富、低溫性能好及安全性較高等優點。從目前全球鈉離 子電池產業化的進程來看，目前尚處于導入期，我們認為隨著技術的成熟以及生 產規模的擴大，鈉離子電池或逐步在儲能及低端電池領域對磷酸鐵鋰電池形成替 代，而三元鋰電池因高端電動汽車帶電量提升趨勢及輕量化趨勢下地位仍然穩固。
3.5 行業需求
動力電池需求快速提升，中國是全球最大消費國。鋰的下游主要應用于車用動力 電池、消費電子、儲能、小動力電池以及其他傳統應用領域，隨著新能源汽車需 求的快速爆發我們認為未來鋰需求的主要增量在于動力電池方面。從需求量上看， 2016-2020 年 CAGR 達到 18.46%，2020 年全球鋰鹽消費量約為 37 萬噸 LCE， 其中中國占比 62.1%，我國是全球主要的鋰消費國。
細分下游需求看：
1、新能源汽車：電動化鋰消費主力
2020 年是全球電動化元年，新能源汽車發展核心驅動力來自于政策疊加優質供給 帶動需求的雙重推動。動力電池裝機量=單車帶電量×汽車銷量，單車帶電量主 要受裝機車型結構影響，純電動及插混汽車是當前各國新能源汽車政策支持主力， 考慮到提升續航是新能源汽車主要發展方向之一，在技術進步的預期下我們預計 2021-2023 年單車帶電量分別為 44.2/46.2/48.2kWh。
中汽協統計 2021 年國內新能源汽車銷量 350.7 萬輛，同比高增 174.6%；歐盟地 區 2021 年 1-10 月新能源汽車銷量 160 萬輛，同比高增 74.4%。綜合考慮各國新 能源汽車發展目標、當前滲透率、市場增速、單車帶電量等因素，我們預計 2023 年世界新能源汽車銷量可達 1143.8 萬輛，帶動鋰資源消耗量達 52.1 萬噸 LCE， 2020-2023 年 CAGR 達到 59.0%。
2、儲能電池：風光能源革命下潛力巨大
儲能裝置起到平抑電壓波動同時“削峰填谷”減小電網供電壓力的作用，目前儲 能技術已成為新能源領域中的熱點之一。其中鋰電池儲能系統近年來發展迅速， 鋰電池優秀的充放電效率、工作溫度及循環壽命等性能均能滿足風電、光伏供電 系統需求。我國各地政府出臺相應政策以及簽訂“風光儲一體化”相關項目，推 進儲能產業的發展。
據起點研究（SPIR）預測，2020-2025 年全球儲能鋰電池出貨量 CAGR 約為 54.5%。考慮到新能源發電并網配套儲能、5G 基站備用電源等需求，我們預計 2023 年全球儲能電池出貨量將達到 99.7GWh，帶動鋰消耗量達到 6.8 萬噸 LCE， 2020-2023 年 CAGR 達到 54.5%。
3、消費電子：市場飽和，增長緩慢
消費電子目前處于市場飽和狀態，市場增長緩慢。隨著智能手機以及智能家居的 普及，預計全球消費類鋰離子電池行業規模未來持續穩定增長。
據 Modor Intelligence 預測，全球消費類鋰離子電池出貨量 2020 年-2025 年的 CAGR 或超 6%。我們預計 2023 年消費電子鋰電池出貨量將達到 124.2GWh， 鋰消費量有望達 7.1 萬噸 LCE，2020-2023 年 CAGR 為 6.0%。
4、傳統需求：與宏觀經濟密切相關
鋰的傳統應用包括：潤滑劑、鋁冶煉、空氣處理、藥物、玻璃、陶瓷、專業應用（包括電磁爐灶面和炊具）、鑄鋼件及鑄鐵件。根據世界銀行最新發布的《全球經 濟展望》，隨著疫情緩解通脹高企，各國財政和貨幣支持相繼退出，全球增長正進 入一個明顯放緩的時期，預計2021/2022/2023年增速分別為的5.5%/4.1%/3.2%。 鑒于傳統工業增速與全球經濟增速基本同步，我們預計 2023 年傳統工業鋰用量 有望達到 17.2 萬噸 LCE，2020-2023 年 CAGR 為 4.3%。
5、小動力電池：鋰需求重要補充
區別于新能源車的動力電池，小動力電池主要是替代原有的動力系統：如鉛酸、 鎳氫等電池，故可替代市場空間巨大。小動力電池市場需求包括電動自行車、 AGV、電動叉車以及電動工具。據 GGII，2019 年中國小動力鋰電出貨 14.1GWh， 同比增長 56.7%，其中電動自行車出貨量 5.5GWh，預計未來五年鋰電自行車將 迎來良好的發展機遇，年均增長率將超過 30%。我們預計 2023 年小動力市場碳 酸鋰需求將達到 2.4 萬噸 LCE，2020-2023 年 CAGR 為 30.0%
6、總需求：預計 2021-2023 年鋰需求復合年均增速 32.3%
目前鋰行業庫存水平較低，部分正極廠商碳酸鋰庫存約可支撐生產 1-3 個月之間， 我們假設原料緊缺下庫存僅能維持廠商正常生產 1.5 月左右，占需求比重為 1.5/12。我們預計 2021-2023 年全球鋰總需求量為 61.6/77.8/96.5 萬噸 LCE， 2020-2023 年 CAGR 為 32.3%。
3.6 行業供給
礦石鋰為主，鹽湖鋰潛力大。2020 年全球鋰資源供給以礦石鋰為主（占比 59%）， 考慮到鹽湖提鋰技術的成熟、鹽湖本身巨大的資源儲量以及鋰礦石的供應瓶頸， 長期來看未來鹽湖鋰資源供應或占據主體。從產量構成來看，據中國有色金屬協 會 2020 年全球鋰鹽產量約為 35 萬噸 LCE，其中中國占比 77.1%，為全球最大 鋰鹽供給國。
細分供給看：
1、國外礦山：澳礦基本已被包銷，冶煉端積極布局上游
澳礦格局優化穩定。目前澳大利亞已建成的鋰礦山項目共有 7 個：在產的有 Greenbushes、Mt Marion、Mt Cattlin、Pligangoora（Pilbara 部分）、Pligangoora （原屬于 Altura 部分，現已被 Plibara 收購）、Bald Hill、Wodgina；關停 2 座： Bald Hill 和 Wodgina；在建兩座：Mt Holland 和 Finniss。其中 Greenbushes 在 資源儲量及品位均占據優勢，同時開采較為成熟成本較低，為澳洲鋰礦石主要供應礦山。
新增產能放緩，現有產能基本瓜分。加工企業布局上游澳礦，現有產能基本被長 協鎖定，其中，Greenbushes 由天齊鋰業、雅保各包銷一半；Marion 主要由贛 鋒鋰業包銷；Pilbara-Pilgangoora 被贛鋒、天宜、容匯等超額包銷；Cattlin 主要 由雅化集團、盛新鋰能包銷，分別占現有產能 55%與 27%。整體來看，澳礦已基 本完成開采與冶煉的整合，甚至電池端企業也對上游有所布局，未來具備上游資 源的鋰鹽加工企業將具有成本、產能的保障優勢。
非洲礦山尚處建設階段，短期產能較難釋放。非洲的津巴布韋、馬里和剛果（金） 等國鋰資源豐富，目前處于開發階段的鋰礦山主要包括：剛果（金）Manono 鋰錫礦、馬里的 Goulamina 鋰礦、津巴布韋的 Bikita 鋰銫礦、Arcadia 鋰礦。非洲 鋰礦以新開發礦山為主，考慮項目建設進度，短期產能大幅放量可能性較小。
海外鋰黏土礦尚處可研階段，潛力較大但短期增量有限。鋰黏土礦主要集中在墨 西哥和美國，目前可行性較高的鋰黏土項目主要有：Sonora、Thacker Pass，遠 期或貢獻鋰資源量 7.5 萬噸/年。隨著工藝逐漸成熟，產能有望進一步釋放，開采 鋰黏土礦進一步增多，成為鋰資源的重要增長極。
預計海外礦山 2021-2023 產能達到 29.2/37.3/49.1 萬噸 LCE。綜上，2021 年海 外礦山產能幾乎無增量；2022/2023 年增量來源于 Greenbushes 二期+尾礦項目、 Mt Pilgangoora 的技改、Pilgangoora-Altura 項目的復產、Wodgina 項目的復產、 Finniss 項目投產、Manono 項目投產和 Sonora 項目的投產。
2、南美鹽湖：在建項目較多，未來新增產能大
優質資源集中，在建項目較多。據 USGS，南美鹽湖主要分布于玻利維亞、智利 及阿根廷三國，合計占全球鋰資源量 58%。南美鹽湖資源數量龐大且鎂鋰比較低， 但開發不足，目前僅有 4 座在運營鹽湖提鋰項目，鋰的廣闊前景使在建項目達到 13。其中 SQM 為南美最大鋰供應商，主運營部分 Atacama 鹽湖，現有碳酸鋰產 能 7 萬噸，占 2020 年南美鹽湖提鋰總產能的 45.16%，且未來產能將擴大至 18 萬噸 LCE。
南美鹽湖遠期達 77.75 萬噸/年，阿根廷項目為主要增量。智利 Atacama 鹽湖是 南美供應助力，且未來擴產潛力最大，主要有 SQM 和雅保運營。相對外資阿根 廷投資環境更友好，故目前在建項目多集中在阿根廷，其中多家冶煉端企業戰略 性布局鹽湖資源。現有產能 15.5 萬噸 LCE，預計南美碳酸鋰產能至 2025 年合計 產能將達 57 萬噸，遠期規劃達到 77.75 萬噸增量較大。
短 期 內 ， 南 美 鹽 湖 隨 著 Atacama 鹽 湖 項 目 、 Olaroz-Orocobre 項 目 、 Cauchari-Olaroz 項目、Salde Vida 項目及 Hombre Muerto 聚集項目的新增產能 投放，預計海外鹽湖 2021-2023 年產能分別為 14.8/25.5/39.8 萬噸 LCE。
3、中國鋰礦：礦石及鹽湖均衡發展
海外環境不穩定下國內鋰資源價值凸顯。占全球鋰資源儲量 56%的南美鋰三角玻 利維亞、阿根廷和智利有意建立類似“產鋰國協會”的組織，功能類似于 OPEC。 隨著主張鋰礦國營的智利新總統加夫列爾?博里奇當選，上述三國政府均偏向左 翼，這令“鋰 OPEC”的推進有望加速。若“鋰 OPEC”得以實現，三國可能對鋰礦 開采實行統一限定的配額制，從而控制和維護鋰價及其產量。2022 年 1 月 20 日， 在環保人士和反對黨的壓力下，塞爾維亞政府已取消與力拓集團及其在該國實施 礦產項目的工作組相關的所有立法、許可證和規章。鋰資源的爭奪愈發激烈，加 緊發展國內鋰資源顯得尤為重要。
中國鋰資源較為豐富，鋰資源供應由鋰輝石、鋰云母和鹽湖鹵水三部分構成，其 中鹽湖鋰資源儲量占比超全國總量的 80%。
（1）礦山：我國鋰輝石鋰礦主要分布在四川，四川鋰礦主要集中在甘孜州的甲 基卡（包括康定甲基卡、雅江措拉）和阿壩州的可爾因（包括李家溝、業隆溝） 兩大礦田。我國鋰輝石礦總儲有量約 1.5 億噸，氧化鋰總含量月 230 萬噸，平均 品位在 1.3%左右。目前僅甲基卡、業隆溝兩座礦山投產，李家溝已建成正待投 產。
短期內國內礦山增量主要來自于李家溝項目的復產、甲基卡項目的擴建以及李家 溝項目的投產，預計國內礦山 2021-2023 年產能分別為 2.1/5.5/9.3 萬噸 LCE。
（2）鋰云母：我國鋰云母礦資源主要分布在江西宜春，坐擁全球最大的多金屬 伴生鋰云母礦氧化鋰，總資源儲量約 290 萬噸。2020 年為中國鋰云母提鋰工藝規模化的元年，以永興材料為代表的鋰云母生產企業技術不斷升級優化，在生產 成本降低的同時和產品品質得到提升，實現碳酸鋰的規模化生產。
（3）鹽湖：我國鋰鹽湖分布地點主要集中于青海和西藏兩地，其中位于青海的 察爾汗鹽湖儲量最大。我國大部分鹽湖鹵水品位低、鎂鋰比高，導致開采難度較 大，開發落后于海外鹽湖。
我國鹽湖新增產量主要來自于察爾汗鹽湖，其運營商藍科鋰業新增 2 萬噸電池級 碳酸鋰項目基本完成建設，產能有望在 2022 年釋放。
4、動力電池鋰回收量預測
政策促進鋰電池回收再利用發展。從世界鋰資源的勘探量來看鋰資源較為充足， 但從資源分布不均、環境污染影響、鋰價不穩定等方向考慮，鋰資源的回收具有 必要。2021 年 7 月，發改委發布的《關于印發“十四五”循環經濟發展規劃的 通知》中提出，到 2025 年基本建立資源循環型產業體系，開展廢舊動力電池循 環利用行動，建立動力電池溯源管理平臺。我們預計隨著電池報廢量的增加，動 力電池回收行業將政策扶持與規范下健康發展。
根據 GGII 數據我們假設磷酸鐵鋰電池的能量密度為 120Wh/kg，三元電池的能量 密度為 250Wh/Kg，由此計算出由每 kWh 電池容量對應的鋰電池質量。再根據《廢 舊鋰離子電池市場規模及回收利用技術》得到的各類動力鋰電池中鋰含量比例， 在不考慮實際制造電池時存在金屬損失率的情況下，得到 1KWh 電池容量對應的 碳酸鋰質量。根據《新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業規范條件（2019 年本）》中要求通過冶煉或材料修復等方式保障主要有價金屬得到有效回收，鋰的 回收率不低于 85%，我們假設鋰的回收率為 85%，得到 1KWh 電池容量對應的 碳酸鋰回收質量。
仍未到報廢爆發期，鋰回收量較小。新能源汽車的動力電池根據使用頻率不同使 用壽命通常在 5-8 年內浮動，因早期的新能源汽車動力電池技術不足，我們假設2020 年之前的動力電池在第五年報廢，則 2015-2018 年動力電池將在 2020-2023 年報廢。同時假設三元電池在高鎳化趨勢下 2015-2018 年 1KWh 電池容量對應 的碳酸鋰回收質量分別為 0.49/0.52/0.54/0.56kg。我們預計 2020-2023 年鋰回收 量為 0.08/0.15/0.20/0.32 萬噸 LCE，動力電池尚未到達報廢爆發期的情況下鋰回 收量較小。
Pilbara 和 Mt Marion 為澳洲少數在產礦山，需求好轉后 2021Q2-Q3 產能利用率 穩定在 83%左右；Olaroz 鹽湖項目是阿根廷目前少數在產的鹽湖提鋰項目之一， 2020 年受疫情影響，該項目產能利用率為 64.7%，歷史最高為 75%。綜合考慮 新增產能爬坡需至少半年、高需求刺激下產能釋放意愿強、礦石提鋰較為成熟、 鹽湖提鋰趨于成熟但國內鹽湖落后于國外成熟鹽湖、南美鋰三角對鋰礦態度不確 定性升級等條件，假設 2021-2023 年礦山產能利用率為 79%/80%/81%，鹽湖年 度產能利用率為 73%/74%/75%。
綜合考慮產能利用率及鋰資源回收，預計 2021-2023 年全球鋰總產量約為 46.2 萬噸 LCE、67.4 萬噸 LCE、92.6 萬噸 LCE。（報告來源：未來智庫）
3.7 供需平衡表及價格預測
我們預計 2021-2023 年全球鋰供需持續偏緊。綜合考慮需求端新能源汽車、儲能 端持續超預期帶動鋰的需求，供給端產能爬坡、礦石提鋰技術較為成熟、鹽湖提 鋰技術趨于成熟等條件，預計 2021-2023 年供需差分別為-15.1/-9.9/-3.4 萬噸 LCE，我們判斷鋰行業 2021-2023 年將處于供需緊平衡狀態。
預計 2022-2023 年碳酸鋰價格中樞將持續走高。截至 2022 年 2 月 11 日，在下 游備貨驅動下碳酸鋰現價已暴漲到 39.2 萬元/噸。在鋰的 2016-2018 年漲價周期 中碳酸鋰價格中樞約為 14.5 萬元/噸，這輪漲價周期的邏輯是政策端的推動作用 導致短期冶煉段產能不足而鋰鹽價格上漲，而 2020 年下半年開啟的價格上漲周 期邏輯發生根本變化，是由下游需求占主導，新能源車的爆發帶來上游資源端的 短缺，從而導致價格的上漲。展望 2022-2023 年，鋰供給仍實質性短缺，當前下 游車企都在搶占市場份額，短期只能被動接受漲價，同時車企龍頭一般都有綁定 上游對沖成本上漲，我們判斷鋰價中樞仍處上行通道，預計 2022/2023 年電池級 碳酸鋰價格中樞或位于 24-32 萬元/噸左右。
鋰精礦生產碳酸鋰目前一般采用硫酸焙燒法，主要原材料為鋰輝石、硫酸、純堿 和動力煤，工藝流程為將鋰輝石于 1000℃左右下煅燒改變晶型增強化學活性，接 著混合濃硫酸控制焙燒溫度為 250-300℃焙燒，焙燒漢武用稀硫酸浸出除雜，再 用碳酸鈉除雜得到純凈硫酸鋰，在蒸發濃縮后加入碳酸鈉與硫酸鋰生產碳酸鋰。 一般而言，平均每生產一噸碳酸鋰需要約 9 噸 5%品位鋰輝石、1.84 噸硫酸、1.6 噸純堿和 6.06 噸動力煤。
行業盈利較好。Pilbara 和 Orocobre 的公告信息顯示 2021 年第四季度鋰精礦長 協價格約為 1600-1800 美元/噸之間，在鋰資源偏緊下我們預計鋰精礦 2022/2023 年價格中樞位于 1.3-1.8 萬元/噸，而其他原料占比不大，假設硫酸/純堿/動力煤 2022-2023 年價格均價分別為 550 元/噸、2600 元/噸、1000 元/噸。若加工費按 2 萬元/噸測算，根據預測的價格中樞，我們預計 2022/2023 年鋰行業毛利約為 9.18-12.68 萬元/噸，毛利率約在 38.24%-39.62%之間。
4.行業發展前景及存在問題
4.1 發展前景
我國鋰行業發展前景良好，主要表現在：
1、國家政策大力支持。鋰下游主要需求為新能源產業，符合國家產業政策的導 向，各國都把儲能電池和動力電池的發展放在國家戰略層面高度，配套資金和政 策支持的力度很大，中國也不外。
2、產業鏈優勢明顯。經過十余年的發展，我國已逐步建立起包含鋰礦采選、鋰 鹽加工、電池原料生產、電池制造、電動汽車制造等各個環節的完整產業鏈，并 且受益于我國龐大的市場，我國鋰電產業鏈產值也在迅速提升，我國是全球最大 的鋰鹽生產與消費國、全球最大的鋰離子電池生產國、全球最大的新能源汽車消 費國。
3、成長空間廣闊。鋰行業的成長更多是基于動力電池及儲能電池需求的帶動。 其中動力電池端，電動汽車的驅動力已由政策紅利成功轉向產品驅動，2020 年下 半年開始電動汽車的需求轉由市場帶動，這種驅動力更具有持續性與活力且更為 強勁；儲能電池端，風電、光伏產業加速發展，新能源發電占比的提升，儲能需 求日益擴大，鋰行業成長的確定性較強且空間非常巨大。
4.2 存在問題
1、上游鋰資源開發利用率低。1）我國大部分鹽湖存在鋰離子濃度低、鎂鋰比高 等問題，使得鹽湖鋰資源的開發難度大；2）鹽湖提鋰技術進展緩慢。
2、中游產業同質化嚴重，產業競爭力差。我國雖鋰鹽生產規模龐大，但主要產 品均為低附加值產品，與美國韓國等相比，我國鋰深加工程度低于國際水平。
3、產業間發展不平衡。上游鋰資源稀缺、中游產能過剩都影響著我國下游新能 源汽車的發展，鋰價格高企使的下游廠商尋求新的技術替代產品，威脅鋰產業的 發展。
5.投資分析及重點公司分析
5.1 投資分析
資源加工一體化的企業更具有核心優勢。1、由于需求的爆發增長，鋰資源稀缺 性凸顯，鋰鹽加工企業需多區域、多種類布局上游鋰礦資源穩固行業地位，通過 上游資源產能釋放增厚業績；2、通過資源加工一體化，高景氣時可保障原料供 應及品質，低景氣時憑借低成本原料壓縮成本從而掌握長期優勢。
5.2 重點公司分析
1、贛鋒鋰業
上游資源端多點布局。公司目前生產鋰鹽的原料均來自于西澳的鋰輝石精礦，主 力礦山為 Mount Marion 項目，同時公司戰略性布局阿根廷的 Cauchari-Olaroz 鹽湖項目、Mariana 鹽湖項目以及墨西哥 Sonora 鋰黏土項目，多種類全球化鋰 資源布局確立資源的低成本優勢和供應保障。銷售端與優質客戶深度綁定。公司與產業鏈頭部廠商深度綁定，已進入寧德時代、 比亞迪、松下等知名動力電池產業鏈和特斯拉、寶馬、大眾等整車廠產業鏈。產能上積極擴張。贛鋒現有氫氧化鋰產能 81000 萬噸，碳酸鋰產能 40500 萬噸， 計劃于豐城投建 5 萬噸鋰電項目，其中一期規劃產能 2.5 萬噸氫氧化鋰。遠期贛 鋒將致力于 2025 年實現產能 20 萬噸，進一步鞏固全球鋰業龍頭地位。
2、雅化集團
資源端多渠道拓寬供應。2017 年雅化集團與銀河鋰業簽訂 5 年鋰精礦承購協議； 同年入股 Core 并簽訂鋰礦承購協議；擁有李家溝鋰輝石礦采礦權，是目前探明 并取得采礦權證的亞洲最大鋰輝石礦，在國際環境復雜多變的局勢下，國內鋰資 源更具資源穩定性優勢。銷售端已獲大廠認證。雅化集團已與特斯拉簽訂氫氧化鋰供貨協議，約定 2021-2025 年，Tesla 向雅安鋰業采購價值總計 6.3 億-8.8 億美元的電池級氫氧化 鋰產品。產能上擴張不斷。雅化目前鋰鹽產能 4.3 萬噸，有望于 2022 年投產 3 萬噸氫氧 化鋰產能；2023 年投產 2 萬噸氫氧化鋰、1.1 萬噸氯化鋰產能，屆時鋰鹽總產能 突破 10 萬噸。
3、天齊鋰業
全球優質資源構筑壁壘。公司收購全球最優質的鋰輝石礦泰利森鋰礦，參股中國 最優質的鹽湖扎布耶鹽湖，控制四川雅江措拉鋰輝石礦，收購 SQM 股權享受投 資收益同時拓展到南美鹽湖資源，在鋰資源稀缺的情況下構筑最堅固資源壁壘。公司債務危機有望解除，產能或加速擴張。公司因收購 SQM 引發的債務危機隨 著 IGO 的投資已經基本解除，后期公司擬通過發行 H 股等方式償還債務。債務 危機緩解情況下公司經營性現金流將逐步好轉，產能加速擴張兌現業績。
4、永興材料
資源端云母提鋰領先者。公司擁有化山瓷石礦和白水洞高嶺土礦保障原料供應。 其中化山瓷石礦目前僅勘探了 20%面積，資源量已達到 4507.30 萬噸，未來增儲 潛力巨大。產能不斷擴張。公司一期 1 萬噸電池級碳酸鋰產能已滿產運行，二期建設的 2 萬 噸電池級碳酸鋰項目將于 2022 年上半年投產，鋰業務量價齊升帶來業績增長。
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）
精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站
李熙華