科技改變生活 · 科技引領未來
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巴菲特會把購買一只股票當作擁有這家公司，他把公司比喻成一臺印鈔機，持續為公司的擁有者創造現金流。只要公司一日存活，這個現金流就不會停止，而計算這個公司的內在價值只需要將這些未來的現金流以一個合適的利率進行貼現然后合計起來便可。這樣說可能有點
巴菲特會把購買一只股票當作擁有這家公司，他把公司比喻成一臺印鈔機，持續為公司的擁有者創造現金流。
只要公司一日存活，這個現金流就不會停止，而計算這個公司的內在價值只需要將這些未來的現金流以一個合適的利率進行貼現然后合計起來便可。
這樣說可能有點抽象，今天我們以一個實際的例子來演示一下。
計算步驟
找到當前的自由現金流
今天我們阿里巴巴 09988-SW，要尋找自由現金流信息，我們需要到企業的公司年報的財務報表處，找到合并現金流量表，如圖所示：
從2021年的現金流財報上我們找到經營活動產生的現金流量金額是2317.86億元，而購置固定資產和無形資產的現金流量合計是431.85億元。計算自由現金流的方式也很簡單，用前者減去后者，因此2021年的自由現金流為1886.01億元。
推算出未來10年的自由現金流
這里需要估算每年的增長率，一般有三種方法：
這個例子采用第一種方法。
一般的分析會選擇用10年的數據來計算平均值，由于阿里巴巴于2019年底在香港上市，這里我們只能從年報上得到2017年為止的數據。
按照過去五年的凈資產增長率來估算，凈資產的平均增長率約為35%。
而按照自由現金流的增長率來看，平均的增長率為31%左右。
保守的投資者考慮到宏觀環境、互聯網市場飽和等原因會適當降低這個數字。這個增長率數字會大大地提高股票的估值，因此專業的投資者會在這里思考公司的管理層、企業的護城河、商業的可持續性等問題，在這上面花比較多的時間旨在更公允地預測公司未來10年能夠帶來的自由現金流。
我們采取保守的策略，假設自由現金流按每年31%的增長率計算的話，結果如下：
計算終值
計算終值之前，我們一般需要先計算過往市值比自由現金流的平均值：
由于阿里巴巴在2019年才在香港上市，這里的市值我用到了美國阿里巴巴的每年年底的市值乘以當天的人民幣匯率獲得。通過計算，得到的市值與自由現金流的倍數值的均值為30。用2031年時的自由現金流28070.9乘以30，我們就能估計2031年公司的市值為842127億。
計算所有未來現金流進行貼現值
我們此刻擁有的資本都是有機會成本的，為了體現資本的時間價值，我們需要對未來的現金流進行貼現，假設我們期望得到的每年的收益是15%，按這個回報率去計算，阿里巴巴所能創造的所有的未來收入，現在值多少錢呢？或者，換一個說法，假如我們關于未來現金流的預測都是正確的話，需要保證每年都有15%的回報率，我們現在該以多少錢買入這家公司。
從上面的結果我們能看到，給定15%的期待回報率的話，阿里巴巴的內在價值是在25萬億元左右。
加上安全邊際
巴菲特、格雷厄姆在投資上經常強調“安全邊際”這個詞，這個是投資者為了應對不確定事件和為了保證自己本金安全所提出的一個概念。預計未來很困難，就像當年，誰也想不到螞蟻金服突然被叫停了上市，突如其來的黑天鵝事件防不勝防的，投資者能做的就是以優惠的價格買入自己心儀的股票，以便就算發生了黑天鵝事件，自己的投資本金仍然安全，在黑天鵝來臨之際，依然能夠全身而退。
或者我們從另一個角度來理解安全邊際這個概念，從剛剛的計算上面我們也看到，我們對增長率做出了30%的預測，這個安全邊際，實際上也可以理解為對自己的預測再作一層保留。
由于風險偏好的不同，每個人對于安全邊際的習慣會有所不同，一般常用的安全邊際會在20%-30%左右。
也就是說25萬億的內在價值，打個7-8折左右，對應的數字是17.5萬億-20萬億。
阿里巴巴目前的總股本是216.9億，也就是內在價值對應的股價是1100元左右，安全邊際對應的股價是800元-900元左右。
而今天股價為111港元，阿里巴巴的市值是2.4萬億港元，按照上面內在價值計算的話，安全邊際足足有90%左右。
當然，要保證這個預估準確性的前提假設是阿里巴巴的自由現金流能夠保持每年30%的增長。這就是為什么巴菲特總是強調盈利的持續穩定性、企業的護城河，其實就是為了持續保證可能性，關于巴菲特投資的12個準則大家可以翻閱之前的文章《巴菲特的15歲經歷讓我意識到他成為股神的原因》。
總結
這篇文章主要用了巴菲特、格雷厄姆這些大師的價值投資大師給股票的定價方式，給那些對價值投資有興趣的朋友，一個關于阿里巴巴的實戰定價例子。主要想給到的是一個拋磚引玉的效果，讓那些有興趣用這個方法研究其他股票的朋友，套用在其他投資標的上，科學、量化地檢驗自己的投資決策。
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投資有風險，投資須謹慎，本文并不構成投資建議。
張楠一