中國互聯網下沉聯盟秘書長柳文龍：互聯網下半場，價值投資將王者歸來

一、互聯網上半場結束，裁員降薪潮頻現

過去一年中，曾經風光無限的互聯網行業暗流涌動，裁員潮、降薪潮頻頻出現。多家互聯網創業公司和行業巨頭的裁員消息進入公眾視野。熊貓直播、ofo、錘子手機、易到等數十家互聯網創業公司遭遇經營困境，大幅裁員。

2019年3月7日，熊貓直播申請破產，解散員工。此前，熊貓直播曾以雄厚的資金挖角諸多知名主播，風頭一時無二，被業界寄予厚望，一度被認定為是有能力挑戰斗魚、虎牙行業地位的游戲直播平臺。

熊貓直播表示：“從2017年5月最后的融資消息之后，在長達22個月的時間內我們沒有任何外部的資金注入，管理層在過去兩年時間中不斷的嘗試，極盡努力尋找了至少5個潛在的投資方和多種方案，遺憾的是最終沒有解決掉資金的缺口。”

與此同時，京東、騰訊、滴滴、美團點評等多家實力雄厚的互聯網上市公司也出現優化人員結構的情況。

京東在優化人員結構方面采取了多個層面的措施：裁掉10%的高管、取消快遞員工底薪并將員工的公積金從原來的12%下降到7%、明確將淘汰不能拼搏的、不能干的、性價比低的員工。

智聯招聘與中國人民大學中國就業研究所發布的《中國就業市場景氣報告》指出：2018年度第三季度的招聘需求人數與去年同期相比下降27%、互聯網電子商務職位招聘數量同比下滑57%。

除部分新興領域的互聯網企業外，多數互聯網企業都收緊人才招聘窗口。騰訊公司創始人馬化騰先生、百度公司創始人李彥宏先生、滴滴公司創始人程維先生一致認為互聯網上半場已經結束。

二、“燒錢型”投資趨冷，互聯網投資上半場落幕

對“燒錢型”互聯網項目的投資趨冷是造成互聯網創業企業裁員過冬的重要原因之一。

2018年4月，監管機構發布新規，對能夠參與私募股權投資和風險投資的“合格投資者”提出了更嚴格的要求。今年，私募股權投資基金和風險投資基金的新增數量和資金總規模都有所減少。

與此同時，在2012年前后設立的大量投資基金密集地進入退出期。按照投資管理的規則，各個基金都希望盡快退出在過去幾年中所投資的項目。

而二級股票市場作為投資基金退出項目的重要渠道卻總體表現不佳。2018年，多家互聯網公司在美國、香港等地的證券交易所上市后，股價跌破發行價。部分互聯網公司在上市半年后的股價甚至低于風險投資基金、私募股權投資基金在一級市場投資入股時的價格，出現了價格倒掛的情況。這意味著部分投資基金的項目退出情況和投資回報不佳。這種影響進而傳遞到了項目投資的前端，影響了一級市場股權投資的積極性。

當前，投資機構對潛在被投資對象的投資判斷、投資估值都更為審慎，多個領域的投資項目估值已有所下降。

中國互聯網下沉聯盟秘書長、格局投資總經理柳文龍表示：“互聯網上半場的落幕，同時也宣告了互聯網投資上半場的結束。

在過去二十多年中，出現了門戶網站、網絡游戲、社交通訊、搜索引擎、電子商務、O2O、手機游戲、新媒體、互聯網金融、網絡視頻、共享經濟等幾波大型的互聯網創業浪潮，涌現出了一大批優秀的互聯網創業公司。阿里巴巴、騰訊、百度、盛大等很多優秀的互聯網公司在獲得商業成功的同時，也為風險投資機構創造了巨額投資回報，進而為新生代的互聯網創業企業擴寬了走向資本市場的道路。紅杉資本、IDG、軟銀、高瓴資本、深創投等很多外幣基金和人民幣基金憑借一流的投資眼光和企業培育能力，獲得了豐厚的投資回報。

與此同時，也有不少非專業的投資機構盲目進入互聯網投資行業，不具備專家人才隊伍和行業資源，缺少專業投資眼光、企業培育能力、投后管理能力。部分投資機構在投資項目時盲目追求熱點，跟風投資，對項目的估值過高，所投資的企業經營基本面不佳，遭遇退出困難，無法實現良好的投資回報，進而導致后續基金募資困難。

互聯網行業是成長性很好的行業，但也是專業門檻很高的行業。中國互聯網行業的上半場以面向消費者的互聯網商業模式為主。這類項目競爭的終局大多是贏家通吃。互聯網創業公司為了快速擴張，占領更大的市場份額，很多會選擇燒錢擴張，主要依靠風險投資機構的投資資金。

互聯網項目投資成功的關鍵是要做到投資成本合理、項目成長好、項目成功率高、回收周期短。

以合理的價格投資一家互聯網企業才能大概率獲得好的投資回報。再好的互聯網項目，如果投資進入的成本就很高，則獲得優秀的投資回報的概率就大幅減小。

優秀的互聯網企業有著卓越的成長性，投資機構既要能從創業叢林的海量新物種里中找到這些高成長性的獨角獸，又要為這些獨角獸的成長賦能和加速。

互聯網企業的創業成功既有專業能力的確定性的部分，也有市場變化的不確定的部分。投資機構構建出一個良好的投資組合能大幅減少整體性的投資風險。

股權投資的退出周期相對較久，風險投資機構做好投后管理和對二級市場、投資并購、股權投資回購渠道的前瞻性洞察和持續跟進對縮短回收周期十分重要。

此時此刻，風險投資機構除了受到宏觀資本市場的影響外，如果在以上四方面中有任何一個環節沒有做好，都會受到影響。

燒錢型投資的失效表明互聯網行業投資的上半場正式落幕。”

三、互聯網下半場開啟，價值投資將王者歸來

巴菲特曾說過：“退潮之后能看清誰在裸泳”。經過互聯網上半場二十多年的浪潮洗禮，不論互聯網創業企業還是風險投資機構都已經變得更加成熟。

成長為巨頭的互聯網公司很多也都是在“冬天”誕生的，例如谷歌、百度。在“冬天”長大的“孩子”一般體質更好。而這些體質好的“孩子們”會是互聯網下半場里的千里馬。

燒錢型投資的結束，也正是價值型投資的開始。對互聯網下半場，業界認為產業互聯網、下沉互聯網、互聯網出海三個領域是投資的重點方向：

(一)依托硬科技，產業互聯網賦能各行各業數字化轉型升級

產業互聯網將推動工業、制造業、服務業、農業等各個產業進行“數字化、網絡化、智能化”的轉型升級。很多企業將借助產業互聯網，打通產業鏈，從傳統企業升級成為一個綜合的產業服務提供商。其中5G、人工智能、云計算等硬科技技術是產業互聯網發展的重要支撐。

目前中國提交的5G國際標準文稿占全球的32%，主導標準化項目占比達40%，推進速度、推進質量都位居世界前列。此外，中國人工智能相關專利申請占全球申請總量的43%，居全球首位。

在醫療領域，5G網絡將賦能遠程診斷、遠程手術以及急救過程中的數據同步和全程無縫銜接。在聯網計算領域，5G與AI將相輔相成，邊緣計算能力將進一步提升，讓“云、邊、端”進一步協同，AI能力將融入萬物互聯。在智能網聯汽車領域，將出現更完善的車路協同解決方案，大幅提升車輛的運行效率和安全性。5G將推動AR、VR技術走向成熟，并能夠為4K高清視頻、云游戲等產業帶來發展空間，出現更多5G的商業化場景應用。

在傳統制造業領域，根據消費者需求柔性定制的制造業模式(即C2B)將逐步出現，打通消費端與供給端的有效連接，幫助整個供應鏈升級，能夠快速滿足C端用戶的個性化需求。

在金融領域，產業互聯網將加速產業鏈上的數據打通，依托大數據、機器學習、智能預測技術，與金融機構合作賦能產業鏈金融。

借助傳感器和物聯網數據采集、圖像識別、語音識別、數學建模、深度學習等技術，設備替代人工的能力將大幅提升，作業準確率將進一步提高。兩化融合將進一步賦能傳統企業提高經營效率。

基于大數據的新零售和智慧零售將進一步提高零售的運轉效率，提升客戶服務的全面性，增加營銷的有效性，通過數據賦能企業提高決策精準度，提升經營效益。

政務服務、公共服務與互聯網將進一步深度融合。產業互聯網將以云計算為支撐，以產業需求為導向，以平臺化解決方案為載體，以互聯網端、移動端渠道為補充，提升行政服務效率和公共服務水平，支撐政務服務數字化轉型。

具有硬科技競爭力的企業將在產業互聯網領域獲得倍增發展。

(二)價值洼地：下沉互聯網

中國互聯網下沉聯盟發布的《中國下沉互聯網獨角獸研究報告》指出，深耕三四五線城市用戶的互聯網平臺正在迅猛崛起。互聯網資訊平臺趣頭條兩年上市，打破互聯網公司最快上市記錄。電子商務平臺拼多多三年上市，市值躋身中國前十。短視頻平臺快手估值達250億美元。網絡文學平臺連尚文學日活躍用戶數突破1000萬。連尚網絡旗下產品月活躍用戶數突破9億，成立短短幾年就發展成騰訊、阿里巴巴、百度級別的互聯網流量巨頭。

中國下沉互聯網獨角獸研究報告指出，中國三四五線城市戶籍人口超10億，互聯網藍海市場大于一二線城市，而三四五線城市的互聯網產品的普及程度與一二線城市有較大區別。

中國互聯網下沉聯盟秘書長柳文龍表示：“下沉互聯網是國內互聯網產業中的價值洼地，單位獲取新客戶的成本遠低于一二線城市。未來三年中，電子商務平臺、垂直電子商務服務、連網工具、O2O生活服務、網絡媒體、短視頻、二次元產品、網絡文學、招聘服務、租房服務、手機游戲、網絡銀行、金融服務領域能有效下沉的互聯網企業將會獲得有很好的成長，這里面會出現投資回報優秀的互聯網項目。”

(三)互聯網出海，“坐上時光機回到過去”

中國的互聯網到海外發展的核心邏輯是“坐上時光機”回到幾年前的“中國市場”。

中國互聯網產業經過二十多年的積累，在產品、運營、技術、人才、投資等方面都具有全球領先的優勢，領先東南亞、南美、非洲等地發展中國家數年。以東南亞為例，新加坡、印尼、泰國、越南、馬來西亞、菲律賓坐擁6億消費者，當地經濟崛起趨勢明顯，對互聯網服務的需求也在逐步覺醒，是巨大的藍海市場。

中國的互聯網創業企業出海發展是把經過中國市場驗證的各種模式、產品搬到東南亞、南美、非洲等地，在當地復制出一個互聯網巨頭。

近幾年，以小米、Clean Master、WiFi萬能鑰匙和多款手機游戲為代表的互聯網產品在出海后都取得了不錯的經營成果。在互聯網下半場中，互聯網出海將從“復制為主，本地化為輔”向以“本地化為主，復制為輔”的階段轉變，逐漸淡化產品和運營模式中的中國特色，進一步接入當地的地氣，從“舶來品”變成當地的“土特產”。

中國互聯網下沉聯盟秘書長、格局投資總經理柳文龍表示：“與互聯網上半場不同，在互聯網下半場中，價值投資都會成為投資的核心。

產業互聯網、下沉互聯網、互聯網出海的項目投資，都會以價值投資為皈依。在投資過程中，投資機構要找的不是風口上的豬，而是風口上的鷹。風一停，豬就會掉下來摔死。而鷹在沒有風的時候自己就能平穩地飛翔，一遇到風口就能一飛沖天。”