汽車氣罐回收多少錢（天然氣重卡及車載氣瓶行業深度報告）

獲取報告請登陸未來智庫www.vzkoo.com。一、天然氣重卡：“經濟+環保”將繼續推升滲透率關于天然氣上游勘探開發和中游儲運，我們已在油氣裝備系列報告之一到四中詳細解析，本報告將聚焦于天然氣下游應用端，挖掘投資機會。天然氣下游應用繁雜，

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一、天然氣重卡：“經濟+環保”將繼續推升滲透率

關于天然氣上游勘探開發和中游儲運，我們已在油氣裝備系列報告之一到四中詳細解析， 本報告將聚焦于天然氣下游應用端，挖掘投資機會。天然氣下游應用繁雜，與機械行業 相關的主要是天然氣重卡/客車，天然氣重卡/客車最關鍵的兩大裝備是發動機和車載儲 氣鋼瓶，發動機主要由濰柴動力（招商汽車覆蓋）等主機廠提供，而車載氣瓶主要由富 瑞特裝、圣達因、奧揚等機械公司提供。

2018 年后由于更新需求，重卡銷量趨于穩定增長。2019 年重卡銷量達到歷史高點，天 然氣重卡自然水漲船高。2019 年重卡銷量 117.4 萬輛，同比增長 2.3 %，達歷史高點。 重卡銷量的波動主要受下游基礎建設投資和房地產投資的影響，2004 年-2017 年，重 卡銷量呈現較大的波動，同比增長率在-40%至 80%之間波動，主要由于和基礎建設投 資及房地產開發投資同比的關系較明顯，2004 年、2010 年等基建及房地產投資大年的 重卡銷量都迎來了 40%以上的增長。2018 年-2019 年波動放緩，保持 2.5%左右低速增 長，和基建房地產投資相關性減弱，主要由于存量更新需求，即 2010 年前后高銷量背 景下的重卡更新換代需求。

1、天然氣重卡：受益行業更新周期，銷量大幅提升

重卡可以分成柴油重卡和天然氣重卡。使用燃料的不同使得天然氣重卡和柴油重卡在整 體結構設計上存在諸多的區別。以發動機為例，天然氣重卡在燃料供給系統上增加了蒸 發調壓器、減壓器等零部件，同時取消油泵，以點火傳動裝置替代，在控制系統上采用 電控，并增加相應的傳感器等。除此之外，在排氣系統、冷卻水路及燃燒產物等方面也 有著明顯的區別。

2018 年后由于更新需求，重卡銷量趨于穩定增長。2019 年重卡銷量達到歷史高點，天 然氣重卡自然水漲船高。2019 年重卡銷量 117.4 萬輛，同比增長 2.3 %，達歷史高點。 重卡銷量的波動主要受下游基礎建設投資和房地產投資的影響，2004 年-2017 年，重 卡銷量呈現較大的波動，同比增長率在-40%至 80%之間波動，主要由于和基礎建設投 資及房地產開發投資同比的關系較明顯，2004 年、2010 年等基建及房地產投資大年的 重卡銷量都迎來了 40%以上的增長。2018 年-2019 年波動放緩，保持 2.5%左右低速增 長，和基建房地產投資相關性減弱，主要由于存量更新需求，即 2010 年前后高銷量背 景下的重卡更新換代需求。

天然氣重卡自然也水漲船高，2019 年銷量增速大幅提升：一方面由于隨重卡銷量穩定 增長而增長，另一方面自身滲透率也在穩步提升。根據國家相關法規要求，重卡從 2019 年 7 月 1 日起將率先執行國六 a 階段排放標準，在政策推動下，2019 年 1-6 月，國內 天然氣重卡整體銷量一路高歌，總體銷量達到 8.5 萬輛，遠超 2018 年全年。高峰期 6 月天然氣重卡單月銷量近 3.9 萬輛。該期天然氣重卡產量同比大幅上升的原因有兩點：

（1）隨著各省市打贏藍天保衛戰三年行動計劃方案陸續出臺與實施，各地國三標準貨 車的淘汰更新政策正在加速實施，同時疊加國六 a 階段排放標準的實施，卡車用戶在 19 年二季度尤其是二季度后期(5、6 月)大量提前購買國五排放的天然氣重卡，大幅帶 動需求增長。

（2）進入 2019 年，氣價持續回落，柴油價格上升，使得油氣差價不斷拉大（氣價基 本在 4.2——4.5 元/公斤左右，柴油價格約 7.5 元/公斤），雖然燃氣車售價比柴油車貴 幾萬元，但其使用成本低，如果能維持當前的油氣價差，又能保證貨源充足的話，運行 一到兩年就能補齊購車成本的差價。從滲透率來看，2011 年-2019 年間滲透率曲折上 升，但仍在處在低位，2019 年 H1 受政策推動，天然氣重卡銷量占重卡市場總銷量大 幅上升到 13%。

2、LNG 重卡應用廣泛，CNG 多用于微卡小卡

天然氣應用形式可分為 CNG 和 LNG，來源也不同，CNG 多以管道氣形式運輸，LNG 多直接進口。CNG 儲存于高壓常溫鋼瓶，LNG 儲存于中壓低溫鋼瓶。天然氣經過壓縮 到 20MPa 形成的高壓天然氣稱為壓縮天然氣（CNG）， CNG 儲存在高壓常溫鋼瓶中； 天然氣經過超低溫深冷到-162℃形成的液態天然氣稱為液化天然氣（LNG） ，LNG 儲存 在中壓低溫鋼瓶中。

天然氣重卡可分為 LNG 重卡和 CNG 重卡，核心裝置均為儲氣鋼瓶及發動機，CNG 儲 存罐稍微有點特殊，在總質量 18 噸以上的重卡上還是比較少見，但是在城配微卡和小 卡上比較多。在工作原理上，CNG 重卡和 LNG 重卡并沒有較大的差別，都是高壓氣體 減壓后進入發動機與空氣混合后燃燒給車供能。但 LNG 和 CNG 能源屬性的不同也使 得兩種重卡在儲存系統、燃料供應系統、重卡性能及配套設施等方面存在一定的差別：

1） 從燃料儲存系統來看，燃料儲存的氣瓶和重量有所差異。通常 CNG 重卡配備 10 個以上的氣瓶（以 HOWO340 馬力 CNG 牽引車為例，該車總共配備了 12 個車載氣瓶：8 個 140L 車載氣瓶和 4 個 80L 車載氣瓶），而 LNG 重卡一般配 備 2 個以內的儲罐（以 HOWO340 馬力 LNG 牽引車為例，該車配備了 2 個 450L 的LNG氣瓶；且目前越來越多的LNG重卡配備單個容量在950L以上的氣瓶）。 相比之下，LNG 重卡單輛車氣瓶的重量較小、占用空間較少：LNG 氣瓶通常位 于駕駛室后方的位置，而 CNG 氣瓶往往在布滿駕駛室后方之余，車架側邊也需 放置氣瓶；重量上，單輛車 LNG 氣瓶的重量約為 600kg，而 CNG 氣瓶的重量 在 1000kg 左右。

2） 從燃料供應系統來看，LNG 的供氣系統更加復雜。CNG 重卡中，氣瓶內的 CNG 通過減壓閥組將高壓 CNG 的壓力降到 1.5 個大氣壓以后進入發動機；而 LNG 重卡中，液化 LNG 首先需要經氣化器處理成 CNG，再通過減壓處理，進入發 動機。因此，LNG 重卡的燃料供應系統更加復雜。

3） 從駕駛性能來看，LNG 重卡具有更強的續航能力和更遠的運輸半徑。CNG 重卡總燃料容量在 300 標方左右，而 LNG 重卡總燃料容量是 CNG 重卡的 1.5 倍 左右，約 450 標方。氣瓶裝載容積的限制使得 CNG 重卡的續航能力較弱，同 時運輸半徑有限，受加氣站的限制較明顯。

LNG 重卡優勢更明顯，也是天然氣重卡的主要組成部分。對比來看，LNG 重卡運輸半 徑較大、更適合長途運輸，隨著加注站的建設加快，未來發展前景更加廣闊；CNG 重 卡由于燃料裝載容積較小的限制，使得運輸半徑受限，需要充氣的次數較多，因此更適 合短途運輸。

3、北方加氣站布局初步完成，為滲透率提高提供堅實保障

天然氣重卡銷量和加氣站數量是先有雞還是先有蛋的問題，隨著天然氣重卡保有量的攀 升，加氣站密度也逐漸提升，反過來促進滲透率繼續提升：分別從 CNG 加氣站、LNG 加氣站和 L-CNG 加氣站 3 類加氣站分析。

（1）CNG 加氣站：主要服務出租車和部分私家車，增速緩慢

CNG 加氣站是國內建設起步最早、數量最多、配套最完善的加氣站建設模式，主要位 于城區及周邊。CNG 加氣站可以分為常規站、母站和子站：常規站建在天然氣管道經 過的地方，管道內的氣脫硫、脫水、壓縮到 25Mpa 后進入常規站，然后進入售氣機給 車加氣；母站多建在城市門站附近，天然氣管道內的氣脫硫、脫水之后，以 1-1.5Mpa 的壓力進入母站，母站即可以給車輛加氣，同時也將天然氣以槽車的方式運輸到子站； 子站建在距離天然氣管道較遠的地方，通常建設在城市內。

CNG 加氣站主要包括天然氣預處理系統、壓縮系統、儲存系統、售氣系統和控制系統 等多個系統。 1）天然氣預處理系統包括將進入加氣站的天然氣進行脫硫、脫水等過程， 脫硫可以防止設備管道腐蝕或氣瓶發生“氫脆現象”，脫水可以預防 CNG 在減壓膨脹 降溫過程中出現冰堵；2）壓縮系統主要由進氣緩沖罐、壓縮機主機、潤滑系統、冷卻 系統等部分組成；3）加氣站儲存常采用分級儲存的方式，分為高壓、中壓、低壓瓶組，由控制盤進行自動控制；4）售氣系統由質量流量計、電腦控制售氣裝置和壓縮天然氣 氣路系統組成，用來給 CNG 車添加燃料。

CNG 加氣站發展成熟，增速趨緩，主要服務出租車和部分私家車。1988 年我國開始引 進 CNG 加氣站的全套設施、改裝汽車部件及高壓氣瓶，建設 CNG 汽車加氣站。目 前除部分重要零部件外，國內 CNG 加氣站設備的制造技術和工藝已經成熟。CNG 加 氣站主要服務出租車和部分私家車，技術相對簡單，在中國發展較早，數量較多，目前 發展成熟，增速趨緩。據統計 2018 年底我國 CNG 加氣站保有量為 5600 座，未來 CNG 加氣站數量仍將繼續保持年 5%-10%的增速增加。

（2）LNG 加氣站：主要服務于重卡，北方布局較為完善

LNG 加氣站是針對 LNG 車的加氣站，目前主要布局在 LNG 資源豐富的地區。LNG 加 氣站主要有 LNG 槽車、LNG 儲罐、LNG 低溫泵、加氣機、調壓增壓器等系統組成，可 以分為常規站和橇裝站。常規站建立在固定地點，LNG 通過卸氣裝置儲存在儲罐之中， 用加氣機加氣；橇裝站將加氣站相關的設備裝置在橇體或汽車上，規模較小，便于運輸。

LNG 加氣站主要包括卸車、調壓、加氣和卸壓四個步驟。1）卸車指將槽車或罐箱內的 LNG 轉移到 LNG 加氣站儲罐內，有三種方式：增壓器卸車、浸沒式低溫泵卸車、增壓 器和低溫泵聯合卸車；2）LNG 運輸到儲罐之后，通過增壓器或者泵低溫循環的方式增 壓，得到一定壓力的飽和氣體；3）加氣機通過單線或雙線的方式給車載氣瓶輸氣；4） 當儲罐中的 LNG 氣化導致系統壓力升高時，BOG 回收系統或安全閥將開啟，降低氣體 壓力。

我國 LNG 加氣站設備制造起步較晚，但隨著我國天然氣需求和消費水平的日益增長， LNG 加氣站未來數量和占比有望提升，也將帶動 LNG 重卡占比提升。主要原因有幾點： 1）下游 LNG 車應用前景更廣闊。以重卡為例，LNG 重卡運輸半徑較大、更適合長途 運輸，此外加氣速度快，氣瓶裝載效率高；2）LNG 加氣站加氣能力較強，不受管網供 氣影響，選址較容易，投資成本及運營成本較低；3）未來幾年 CNG 管道氣增量有限， LNG 進口量有望高速增長。據統計 2018 年底我國 LNG 加氣站保有量為 3400 座，隨 著天然氣車的推進，未來 LNG 加氣站數量將繼續保持年 10%-20%的增速增加。

LNG 加氣站北方布局較為完善。從全國分布來看，我國 LNG 加氣站集中分布在 LNG消費大省及內蒙古、陜西、山西等 LNG 產出大省，2016 年 LNG 消費量排名前十省份 的 LNG 加氣站保有量為 1443 座，占比高達 58.66%，與下游消費區域重合。2016 年 LNG 加氣站數量排名前三的省份分別依次為山東（295）、河北（240）、新疆（198）， 同比依次增長 9.06%、6.33%、8%，其中以山東地區發展較為迅速。主要原因：山東 LNG 汽車市場發展迅猛，截止 2016 年 10 月山東 LNG 汽車保有量達 2.2 萬輛，占比高 達 10.27%，全國第一，依托與山東物流運輸行業的發展，下游車用需求較大，省內 LNG 加氣站增速保持較高增長。目前，山東省的 LNG 加氣站建設方面無論是政策制定、行 業規范，還是安全管理、發展速度都處在國內前列水平，LNG 的整體消費量也居全國 前列，這些都為 LNG 加氣站的發展打下了良好的基礎。

（3）L-CNG 加氣站

L-CNG加氣站是LNG與CNG兩種加氣方式的結合，可以將加氣站內LNG氣化成CNG， 并給 CNG 車加氣的加氣站。其站內主要設備包括 LNG 儲罐、LNG 泵、氣化器、儲氣 瓶、CNG 加氣機、壓縮機等。

三種加氣站各有特點，CNG 加氣站發展較早，技術發展較成熟，目前布局相對全面； 而 LNG 加氣站和 L-CNG 加氣站起步較晚，部分設備依賴國外進口，目前數量還較少， 但有著加氣能力更強、加氣速度更快等優點。

經濟性決定 LNG 加氣站更具潛力，更容易推廣。粗略測算下，LNG 加氣站設備投資成 本最低， L-CNG 加氣站次之，CNG 加氣站設備成本最高。假設同樣規模的三種加氣站， 其中 LNG 加氣站設備成本在 170 萬元，而 CNG加氣站設備成本在 226 萬元，高 33%。 從成本分布來看，加氣站最貴、最重要的設備就是 LNG 儲罐和 CNG 氣瓶，而其他系 統的投資成本較低。此外，三種加氣站的運營成本也有著類似的關系：LNG 加氣站運 營成本最低，CNG 加氣站最高。一年運營 330 天、水費 3.3 元/t、電費 0.62 元/kWh、 人工費 3.6x10^4 /人.年來計算，LNG 加氣站一年的運營費用 33 萬元，而 CNG 加氣站 年運營費用 94 萬元，相差解決 2 倍。因此，無論是設備投資成本還是年運營成本，相 比 CNG 加氣站，LNG 加氣站和 L-CNG 加氣站都有著一定成本優勢。

日益增長的加氣站數量，是天然氣重卡銷量快速增長的重要原因。截止 2018 年 12 月， 我國已建成加氣站 9000 座，是加氣站保有量最高的國家，占全球加氣站總保有量的 28.8%。而根據《天然氣發展十三五規劃》，2020 年前天然氣加氣站需不少于 1.2 萬座。

4、天然氣重卡經濟性測算

天然氣重卡相比柴油重卡最大的優勢在于燃料的經濟性，氣油價比是天然氣重卡銷量影 響變量之一。短期氣油價比難以預測，但長期來看，隨著全球天然氣供給的寬松，國際 天然氣價格有望迎來下調。近年隨著美國頁巖氣革命，美國天然氣產量和出口量超預期 增長，而大量天然氣的出口壓低了美國和世界天然氣的價格。2016 年 2 月，美國 LNG 出口價從 15 年底的 16 美元/千立方英尺下降到 4 美元/千立方英尺，此后價格在 4-7 美 元/千立方英尺之間波動。同時中國作為天然氣進口大國，近年來越來越多的企業參與 到國家天然氣貿易之中，議價能力在不斷變強，長期來看未來天然氣進口價格大概率下 調。

量化測算天然氣車和柴油車的經濟性。從總成本來看，重卡從購置到使用主要包含了一 次性的購置成本（或重卡改裝費用）、燃料費用和日常維護費用。其中購置成本和日常 維護費用相對固定，燃料費用之差則主要取決于氣油價比：

（1）一次性的購置成本或重卡改裝費用：選取三款重卡：陜汽德龍 X3000 牽引車、陜 汽德龍新 M3000 牽引車和青島解放 JH6 牽引車來看，同馬力、同驅動形式的柴油重卡 和 LNG 重卡的價差在 7.5-11 萬元之間，重卡改裝費用也在 8-10 萬元之間。同時，國 家為推動天然氣汽車的使用，各地對于 LNG 重卡在購買和使用時會予以補貼，如深圳 對新購 LNG 重卡補貼 2 萬元，山西省對 LNG 重卡高速費減半等措施。對于補貼部分統 一假設為 2 萬元。

（2）日常維護費用：據中國重汽，天然氣重卡每年多出的維保費用主要包括機油更換 費用、火花塞與點火線圈更換費用以及抽真空費用。每年天然氣重卡比燃油重卡要多換 兩次機油，保養成本約 5000 元/年；一年換一次火花塞和點火線圈，約 1500 元/年；一 年抽一次真空，約 500 元/年。總計年保養費用多 7000 元/年。

（3）燃料費用：假設每年總運輸里程 15 萬公里，每百公里 LNG 消耗 50 方，每百公 里油耗 40L，2019 年柴油批發價年均價 7.00 元/L，2019 年 LNG 市場價年均價 4.00元/方（即每方 LNG 與每升柴油的氣油價比為 0.57 時），因此每年油耗費用 42 萬元， LNG 燃料費 30 萬元，費用差近 12 萬元/年。

保守假設重卡使用年限為 4 年，車輛出售時天然氣重卡殘值比柴油重卡多 2 萬元。則 根據上述測算，天然氣重卡和柴油重卡年成本差為 10.3 萬元/年。由此可見，在氣油價 比足夠低時，天然氣重卡節省的燃料費用完全能夠抵消購置成本和更高昂的維修費用。

進一步測算下，假設油價為 7 元/L，測算出天然氣重卡在不同氣油價比下的經濟性。只 有當氣油價比約 0.77 時（每方 LNG 與每升柴油的價比為 0.77 時），天然氣重卡的經濟 性才會變為負數；并且隨著使用年限的增加，天然氣重卡的經濟性更加凸顯。以 2014-2019 年的氣油比數據來看，除 2017 年底氣荒導致的氣價飛漲外，多數時間氣油 比均在 0.77 下方，甚至 2019 年氣油比在 0.5 左右，天然氣車在一年內即可彌補在購買 時所多花費的費用。因此從經濟性的角度考慮，未來天然氣車（重卡及客車）的滲透率 有望迎來進一步提高。

二、天然氣應用設備：車載氣瓶

天然氣重卡最關鍵的兩個部分：車載氣瓶和發動機。車載氣瓶是天然氣車的核心裝備， 是一種用以替代汽車油箱盛裝、貯存、供給燃料（液化天然氣），并且可以多次重復充 裝的低溫絕熱壓力容器。

車載氣瓶的主要結構包括內膽支持、內膽、絕緣層、外殼 4 個部分：1）內膽能夠承受 一定的壓力用來貯存和供給低溫液態的液化天然氣。2）絕緣層是在內膽外壁纏繞由玻 璃纖維紙和光潔的鋁箔組成的多層絕熱材料，多層材料在高真空條件下具有熱導率低、 隔熱性能高、重量輕的特點。3）外殼主要用來與內膽形成夾層空間（兩層容器之間的 絕緣層）和把內膽支撐起來的作用。4）絕緣層被抽成高真空與多層絕熱材料共同形成 良好的絕熱系統，用以延長液化天然氣的貯存時間。外殼和內膽之間設置支撐系統將內 膽外殼合理固定。支撐系統的設計能夠承受車輛在行駛時產生的加速、減速，運行時的 振動。氣瓶所有的外部管路、閥件都設置在氣瓶的一端，并用保護環或保護罩進行防護。

車載氣瓶主要由五大工作系統組成：加液系統、出液系統、增壓系統、經濟系統和安全 系統。1）加液系統主要包括加液口、加液管路、進液單向閥等，用來持續給發動機補 給燃料；2）出液系統包括出液截止閥、過流閥、管路、水浴氣化器、集氣器等；3）增 壓系統指當氣瓶壓力低于下限值時，通過打開增壓閥使 LNG 靠重力流出氣瓶，轉化為 氣體后重新進入瓶內完成增壓；4）經濟（自降壓）系統，當氣瓶壓力高于上限值時， 為了避免造成燃料浪費、性能降低等問題，氣瓶上通常裝有一套降壓系統，當氣瓶壓力 高于經濟調節閥設定的壓力時，經濟調節閥自動開啟，氣瓶內上部的氣體通過經濟調節 閥進入出液管路，使氣瓶壓力及時下降；5）安全系統，包括一級安全閥、二級安全閥、 氣瓶增壓管路安全閥、液位計等，防止氣瓶壓力過高導致出現氣瓶失效。

車載氣瓶起源于歐美，目前已幾乎全部國產化。車載氣瓶的研究最早始于 19 世紀 80 年代的歐美等國，到了 90 年代相關制造技術趨于成熟，并開始小規模推廣。到了 20 世紀，車載氣瓶已大幅應用，全球有超過百萬輛裝載著車載氣瓶的天然氣車在運行。國 外 LNG 車載氣瓶生產廠家主要有美國泰萊華頓公司(Taylor Wharton)．、美國查特深冷 工程系統有限公司(chart Industries Inc．)和俄羅斯 JSC Cryo． genmash 等。目前 已經全部國產化。

容量大型化是車載氣瓶的未來趨勢：相對于小瓶而言，大瓶具備兩方面的優勢：1）瓶 子容量越大，保溫效果越好；2）大瓶的經濟性更顯著。從氣瓶重量來看，2 個 500L 的 氣瓶自重 1000 千克左右，而一個 995L 的氣瓶自重 800 千克左右，采用大氣瓶重量下 降顯著，而整車的重量下降可以降低天然氣車運費。粗略測算下，假設天然氣車年行駛 里程 8-12 萬公里，運費 0.4-0.6 元/噸/公里來測算，而使用 995L 氣瓶來替代 500L 的氣 瓶，能節省成本 6400-14400 元。自從 2016 年起，市場上 995L 甚至 1000L 的大容量 車載氣瓶正在逐漸500L及以下容量的小氣瓶，預計未來1000L大瓶滲透率會持續上升。

目前天然氣氣瓶市場主要玩家有富瑞特裝、中集圣達因（中集安瑞科）、山東奧揚等公 司，三家公司占據國內氣瓶市場 80%-90%的市場份額：

（1）富瑞特裝是專業從事液化天然氣（LNG）的液化、儲存、運輸、裝卸及終端應用 全產業鏈一站式整體解決方案，以及 LNG 產業物聯網等領域的高新技術企業。公司具 有自主知識產權的國內第一條車用氣瓶生產線，年度產能可以達到 100000 臺，自動化 程度達到 80%以上，LNG 車用供氣系統技術處于國際先進，其中 150L-500L 常規容量 LNG 氣瓶市場占有率領跑行業，并成功研發 750L、950L 和 995L 大容積氣瓶新品率先 成為業內第一家擁有此三種新規格氣瓶產品的專業制造廠商，富瑞特裝在氣瓶市占率估 計占 30%-40%。目前公司與重卡整車生產企業，客車整車生產企業及國內三大汽車發 動機制造企業建立了戰略性合作，為他們提供匹配的汽車 LNG 燃料供應系統，共同推 進我國 LNG 汽車產業。

（2）安瑞科為中集集團下屬子公司，中集安瑞科在低溫運輸車及低溫儲罐市場占有率 國內領先，LNG 接收站大型儲罐、LNG 加氣站模塊化產品及 CNG 加氣站在國內市場 占有率均排名前三。其子公司中集圣達因公司氣瓶生產基地主要生產低溫絕熱氣瓶，規 模化生產汽車用 LNG 車載瓶及供氣系統，氣瓶市占率估計占 20%-30%。公司擁有最先 進的生產流水線，年產能現已達到 10 萬臺，主要配套國內外各大重型卡車、客車等整 車單位，自主研發的大容積鋼質無縫氣瓶填補了國內空白，并具備開發 85MPa 以上高 壓大容積無縫氣瓶的能力，氣瓶品質達到世界領先水平。

（3）山東奧揚科技新能源科技股份有限公司成立于 2011 年 6 月，公司以新能源汽車 智能供氣系統的研發制造為核心業務，目前公司綜合規模處于國內新能源汽車超輕量化 供氣系統產業的第一名，是中國新能源產業的領軍企業之一。其中奧揚科技 LNG 車載 智能供氣系統廣泛應用于以 LNG 為動力燃料的中重型卡車、公交客運車輛和工程機械。 近幾年產品市場占有率估計占 20-30%。

賽道內核心競爭力：產品穩定性以及規模化生產的成本優勢。LNG 車用氣瓶的國家標 準很早就有，技術門檻并不是很高，這也是前幾年市場上有幾十家氣瓶生產廠家的原因， 但是對產品的質量穩定性、低溫隔熱能力還是有一定的要求，另外就是規模化生產的成 本優勢，不斷用量攤銷固定資產成本，是生產氣瓶公司的生存之道。

鋼價波動也是風險點之一。氣瓶生產的主要成本是不銹鋼、閥門以及隔熱材料等，原材 料成本占生產成本比重較大。若國內、國際金屬銅、鋼材等原料價格出現了大幅波動， 在短期內都會給公司控制生產成本帶來較大壓力，進一步對公司的收益水平造成了一定 影響。根據招股說明書披露，原材料成本一般占據生產成本的 70%左右。

據測算（中性假設 10%滲透率），車載鋼瓶年均新增市場空間 60 億左右。假設 1：重 卡近五年銷量復合增長率為 9.55%，因此假設 2020-2023 年重卡銷量增速為 10%。假 設 2：過去幾年滲透率在 5%左右， 2019 年估計超過 10%，本文預估天然氣重卡在 5%、 10%、15%滲透率情況下天然氣氣瓶市場規模。假設 3：一輛重卡需要配備 1 個 950L 容量氣瓶或 2 個 450L 容量氣瓶；同時在容量大型化的趨勢下，2020-2023 年預計 950L 大瓶使用率在80%左右，950L氣瓶45000元，450L氣瓶22500元。測算可得2020-2023 年基于中性假設 10%滲透率，車載鋼瓶年均新增市場空間 60 億左右。

天然氣重卡發展的另一個核心裝置為發動機，發動機的性能決定了重卡的動力、排放等 關鍵指標。目前國內天然氣發動機較先進的技術是濰柴動力（招商汽車覆蓋）于 2012 年研制的缸內直噴 HPDI 天然氣發動機。HPDI 技術具有開創性的意義，徹底解決了燃 氣發動機因火花塞點火技術導致的動力不足的問題，將天然氣重卡的性能提升到柴油重 卡、甚至是超越柴油重卡的水平。此外，HPDI 燃氣發動機還兼具排放小、經濟性等優 勢。雖然解決了動力不足等問題，但 HPDI 燃氣發動機由于成本較多的緣故（比目前市 場產品貴 2-3 萬元），仍未實現普及，因此目前市場上采用的主流發動機還是基于 Woodward 或 Bosch 系統。

三、相關標的

1、富瑞特裝

LNG 市場回暖，領位 LNG 裝備主業：公司專注于金屬壓力容器的設計、生產和銷售，是 國內 LNG 供氣系統供應商龍頭；其主營產品為 LNG 應用設備為主的低溫儲運及應用設備、以海水淡化設備為主的換熱設備和用于分離空氣的氣體分離設備三大類。受國際石 油價格和天然氣行業周期影響，公司收入從 2014 年 20.03 億下降至 2016 年的 8.9 億； 2017 年隨著天然氣應用經濟性的恢復、推進天然氣利用政策的出臺，公司收入增至 17.46 億元，同比增長 97%，2018 年有所回落，相比 17 年下降 17.19%。2019 年國 內重卡銷量同比上升幅度較大，公司的 LNG 氣瓶等相關產品市場需求增加，營業收入 同比有較大幅度增長，前三季度營業收入同比增加 30.54%。但由于主營產品 LNG 車 用瓶的市場競爭異常激烈，產品毛利率下降，同時進行減值測試，資產減值總額預計 2.3 億元，因此 2019 年業績預虧，歸母凈利潤為-2.90 億元至-2.95 億元。

LNG 終端應用市場階段性好轉，海外訂單份額穩步提升。受政策影響，2019 年上半年 LNG 氣瓶、液化工廠裝備等市場需求穩步上升，LNG 終端應用市場階段性好轉。同時 公司 LNG 裝車撬產品已成功開拓東南亞市場，海用裝卸臂產品成功開拓中東市場，長 隆石化 LNG 裝車撬、海用裝卸臂等產品的國外訂單信息逐步增加，外向訂單份額比例 上升。

提升公司管理與運營質量，聚焦主業。公司聚焦 LNG 裝備和重型裝備制造主業，將持 有的東風特專全部 4.5%股權以人民幣 4695 萬的價格轉讓給湖北雷雨投資有限公司， 以及出售氫能源相關業務等，以回籠資金用于 LNG 裝備制造主業發展，全面提升了公 司資產運營質量，利于公司長遠發展。

2、中集安瑞科（圣達因）

中集安瑞科前身為安瑞科能源裝備控股有限公司，2006 年于香港聯交所上市，2007 年 被中集集團收購。公司業務包括能源裝備、化工裝備、液態食品裝備三大板塊，其中能 源裝備板塊約占公司總營收的 45%，產品布局完善，涉及上游能源開采與加工、中游 能源儲存與運輸和下游能源應用覆蓋，包括 LNG 儲運設備的 LNG 接收站、槽車、LNG 儲罐等。如今公司是國內 LNG 儲運設備的龍頭，在槽車、LNG 儲罐等市場占據較高的 份額。

外延并購是公司拓寬產品線的一大重要措施。自 2004 年起，公司便通過外延并購補全 能源裝備領域產品線，2004 年-2017 年公司相繼并購圣達因、TGE、荊門宏圖、金科 深冷、遼寧哈深冷和 SOE 共 6 家企業，先后打通產業鏈各個領域。如今，公司產品基本已 經覆蓋天然氣儲運的所有領域，未來進一步產品結構優化整合下，協同效應顯著，成本結構 將進一步優化。

公司能源裝備板塊受天然氣市場的影響較大，未來幾年預計迎來上升周期。隨著國際天 然氣市場供應量和消費量的回升以及國內政策的大力推進，國內天然氣需求大增刺激全 產業鏈設備的旺盛，2017 年公司能源裝備板塊營收增長超 50%，槽車銷量大幅度增加（2018 年口徑調整統一納入銷售貨物收入）。LNG 儲罐和中小型 LNG 一體化供氣 “安 捷通”實現持續增長。通過前文的測算，未來幾年內天然氣和LNG都將迎來旺盛的需求， 設備投資有望迎來高峰，公司將受益于本輪天然氣市場的景氣，扭轉過去營收增速持續 下滑的局面，迎來一波上升周期。

3、厚普股份

天然氣加氣設備制造龍頭，技術研發優勢突出：厚普股份成立于 2005 年，逐漸成長為 我國 CNG/LNG 車用加氣站成套設備制造龍頭，15 年登陸創業板。公司 15 年收購四川 宏達工程，增加能源工程設計與總包業務，17 年初收購宏達工程剩余股份，實現全資 控股。公司主營業務立足于清潔能源的高端設備制造及相應的能源工程咨詢、設計、施 工，包括 CNG/LNG 車用加氣站成套設備、船用天然氣、井口天然氣凈化及液化處理供 氣設備、系統及其核心零部件的研發、生產和集成，同時具清潔能源+互聯網+云計算+ 大數據分析”一體化智慧能源系統開發及能源互聯網運營維護的業務能力。LNG 裝置、 重型裝置、液體空分裝置分別占營收 85.05%、9.29%、4.02%。公司的 LNG 加氣機及 LNG 加氣站成套設備、LNG/L-CNG 全橇裝加氣裝置、雙泵橇智能 LNG 加氣站成套設 備均通過四川省科技廳科技成果鑒定，總體上處于國內領先水平。

加碼推進氫產業鏈一體化，助力業績近期回攀：2015 年到 2017 年，公司營收分別為 11.13 億、13.01 億、7.39 億。2018 年受國內天然氣價格階段性上漲影響，天然氣裝備 在車船用領域應用的經濟性總體處于低位，公司營收 3.70 億，同比下降 49.87%。盡管 2019 年天然氣加注裝備制造業仍處于調整期，但公司通過整合營銷隊伍、調整營銷政策及提升技術和服務能力等措施，在市場上取得了較好的訂單規模，公司預計 2019 年 凈利潤扭虧為盈，歸屬于上市公司股東的凈利潤預測為 1600 萬-2100 萬元。

為拓展天然氣產業鏈布局，公司計劃積極嘗試天然氣接收站、接收碼頭、儲運站、調峰 站等供給側的 EPC 工程業務與裝備業務。2019 年 5 月，公司與法液空深度合作，成立 氫能源裝備的合資公司，快速推動國內氫能源市場的發展。公司在加氫站領域已形成了 從設計到關鍵部件研發、生產，成套設備集成、加氫站安裝調試和售后服務等覆蓋整個 產業鏈的業務能力。并且公司具有船用 LNG 加氣站建設領先技術，參與建設的船用加 氣站項目數量占國內市場船用加氣站項目的七成，是天然氣船用加注市場領先企業。

4、深冷股份

LNG 研發能力行業領先，2018 年業績逆勢增長：公司長期致力于深冷氣體分離與液化 裝置和特種氣體提純裝置的技術研究和產品開發，主要產品包括:常規天然氣及非常規 天然氣液化工藝包及裝置、儲存設備及加氣系統等。目前公司具備日處理 500 萬方 LNG 液化裝置的設計和制造能力，液體空分裝置的設計和制造能力達到日產量1000噸，LNG 儲罐設計制造能力在 1000-60000 立方米。公司設計和制造的 LNG 液化裝置按數量統 計在國內的市場占有率為第一，是國產 LNG 裝置運行業績最多的企業之一。作為行業 龍頭，公司營收仍逆周期增長：根據 2019 年業績快報，公司營業總收入 4.35 億元，同 比去年增長 26.80%；2019 年歸屬于上市公司股東的凈利潤扭虧為盈，為 1449 萬元， 基本 EPS 為 0.12 元，加權平均 ROE 為 2.62%。

項目合同進入改善期，國內外業務有望迎來快速發展：2019 年中公司新簽訂的合同總 金額 4.25 億，主要涉及天然氣液化裝置、液體空分裝置、加氣站等裝置，新簽大額合 同為包括陜西某公司 40 萬噸 LNG 天然氣處理項目合同、山西某公司 30 萬噸/年乙二 醇聯產 LNG 項目合同、新疆某公司 10 萬方 LNG 撬裝項目、河北某公司 6000 全液體 空分裝置項目、河南某公司 6000 全液體空分裝置項目等項目。同時，公司積極布局海 外市場，制造出口到美國、英國、埃及、印度、印度尼西亞等國家和地區。對一帶一路 區域進行了重點布局，積極跟蹤落地相關項目，有望實現國際業務快速拓展。

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（報告來源：招商證券）

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