十年后白銀價格（緊縮預期持續(xù)施壓）

導言：2021年，黃金投資、消費及儲備需求此消彼長，價格振蕩回落。美聯(lián)儲糾結于通脹的＂暫時性＂和＂事件性＂，在控制通脹問題上瞻前顧后，致通脹預期飆升。臨近年末，隨著美聯(lián)儲態(tài)度的日益強硬，貨幣緊縮進入日程，金銀交易進入緊縮定價邏輯。旺盛的消費

導言：2021年，黃金投資、消費及儲備需求此消彼長，價格振蕩回落。美聯(lián)儲糾結于通脹的＂暫時性＂和＂事件性＂，在控制通脹問題上瞻前顧后，致通脹預期飆升。臨近年末，隨著美聯(lián)儲態(tài)度的日益強硬，貨幣緊縮進入日程，金銀交易進入緊縮定價邏輯。旺盛的消費需求、央行儲備需求和避險需求，將為金銀提供有力支撐，而美聯(lián)儲犯錯風險將是金銀爆發(fā)的最大機會。全年金銀有望走出大型倒V結構。

備注：白銀價格依附黃金，二者大趨勢一致，下文重點圍繞黃金展開分析。在黃金錨定情況下，白銀可通過金銀比對照。

一、2021年三個需求此消彼長，四季度后表現(xiàn)搶眼

1、黃金總體需求上漲，四季度表現(xiàn)搶眼

2021年全球黃金需求量增至4021噸，全年增長10%。2021年四季度全球黃金需求表現(xiàn)亮眼，全球黃金需求同比大增近50%，是近十個季度以來的最高水平。

2、投資需求大幅回落，四季度降幅趨緩

2021年，全球黃金ETF持倉量下降173噸，較2020年創(chuàng)紀錄的874噸凈流入下降20%。進入四季度流出趨緩，合計流出18噸，不及之前季均流出的35%。

3、消費需求大幅增長，科技用金搶眼

2021年，金條和金幣投資同比增長31%，升至1180噸的八年新高。部分西方市場零售黃金投資達到了破紀錄的水平。科技用金需求增長9％，達到330噸的三年最高點。

4、儲備需求恢復性增長，下半年趨緩

2021年，各國央行儲備需求恢復性增長，總計增儲463噸黃金，比2020年高出82%，創(chuàng)近30年最高水平。但下半年央行購金步伐有所放緩，四季度凈購金同比下降了22%。

二、2021年金銀震蕩走勢背后的邏輯

2021年，金銀整體震蕩回落，振幅收斂，背后邏輯：當通脹升溫時，市場緊縮預期提高，價格下跌；議息會議時，美聯(lián)儲較市場預期鴿派，價格糾偏上漲。到下半年，隨著通脹升溫及緊縮的確定性逐步提高，振幅逐步收斂。

體現(xiàn)在資金價格上，就是實際利率水平的震蕩向上，代表性的10年期國債收益率走勢與金價高度負相關。

三、 2022年金銀走勢前瞻

近期高盛發(fā)布樂觀報告稱，因預計美國經濟增長放緩、新興市場反彈和通脹上升，將12個月黃金價格展望從2000美元/盎司上調至2150美元/盎司。

1、2021年的邏輯是否延續(xù)

①需求將繼續(xù)保持旺盛。

世界黃金協(xié)會1月28日發(fā)布的最新報告顯示，由于今年年初出現(xiàn)的通脹壓力上升以及市場回調的可能性，黃金作為對沖工具的需求將持續(xù)存在。此外，消費和央行需求可能會繼續(xù)為黃金需求提供支撐。

作為全球第二大黃金消費國，印度的黃金需求前景依然光明。WGC印度地區(qū)首席執(zhí)行官P.R. Somasundaram表示，“從2022年開始，你將看到黃金需求達到800-850噸的新常態(tài)，”而在截至2020年的5年里，印度的平均需求為667噸。

投資需求方面，自年初以來，全球最大黃金ETF持倉迅速回升，目前已升至去年八月中旬水平，上周單日增倉甚至一度創(chuàng)出疫情以來新高。

從歷史數(shù)據(jù)看，除非黃金價格大幅攀升，消費需求不大可能大幅下滑，而對美國債務的擔憂及對美元霸權的對沖有望繼續(xù)支撐各國央行的儲備需求。

②緊縮預期上升為主要矛盾。通脹持續(xù)高企損害了美聯(lián)儲的信譽，目前鮑威爾正試圖重新贏回市場信任。這或意味著2022年通脹將難占上風，而隨著美聯(lián)儲的漸進加息，實際利率將逐步上升，2022年將是美國貨幣政策正常化的關鍵一年。一方面，通脹要回歸2%的長期通脹目標；另一方面，利率將逐步擺脫零利率水平向經濟自然增長率水平靠攏。

2、2022年基本邏輯

①緊縮主導大勢。2022年，黃金需求可能保持穩(wěn)定增長，繼續(xù)為黃金起到一定托底作用；但核心邏輯將由去年的緊縮預期與美聯(lián)儲鴿派期權交替影響，轉變?yōu)榫o縮預期主導。這意味著，在策略上，很難看到大的趨勢性上升機會。

②反轉機會仍存。

• 美聯(lián)儲犯錯風險。在實現(xiàn)通脹和利率目標的過程中，不允許美聯(lián)儲犯錯。即它需要認真權衡相關決策可能的負面影響，包括金融市場崩潰的風險。如果局面失控，金銀多頭或將迅速卷土重來。
• 疫情卷土重來。奧密克戎將成為疫情終結的樂觀情緒持續(xù)升溫，這也是美聯(lián)儲強硬轉鷹的關鍵。但是，正如我們當初預測不到它的到來一樣，我們對它離去的預測也未必準確。有關病毒的任何一個幺蛾子，將沉重打擊全球市場，兩年前的一幕就可能重演！

③局部沖突風險提供階段機會。烏克蘭問題實質是俄美問題，不會草草收場，因為潘多拉盒子已經打開。對于俄羅斯來說，他需要的是安全和聲譽，同宗同源的烏克蘭如果入約，他將顏面掃地，這顆針刺一日不拔出，他就永遠難得清凈，時時被歐美膈應。對于美國來說，他需要的是戰(zhàn)略模糊，烏克蘭問題保持現(xiàn)狀或對他最有利。但是，他需要緊張氣氛，以便配合割韭菜刺激美元回流。對于烏克蘭來說，他需要打一仗徹底倒向歐洲，他有動力挑事。所以，局部沖突風險并不小，而且很可能就在二月份冬奧期間。

3、時間周期策略

三月份加息之前，市場或將持續(xù)交易緊縮預期，震蕩回落是主線。

三月份加息后，隨著緊縮預期的充分定價，市場可能出現(xiàn)情緒糾偏，而美聯(lián)儲也可能溫和轉鴿以安撫市場，避免崩盤，并托底經濟。

下半年，更大的機會在于美聯(lián)儲犯錯的可能，以及通脹超預期回落導致的美聯(lián)儲邊際放松的機會。

4、技術判斷。

仍維持金銀牛市調整觀點，前文標出的金銀下沿支撐不大可能有效擊穿，悲觀情形價格是圍繞該區(qū)域中樞震蕩。全年金銀價格有望走出大＂V＂走勢，即一季度震蕩回落，之后筑底回升。

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