老虎證券：游戲承壓，電商業務放緩，網易路在何方？

本文發布于老虎證券社區，老虎社區是老虎證券旗下的股票交易軟件 Tiger Trade 的社區板塊，致力于打造“離交易最近的美股港股英股社區”，有溫度的股票交流社區。更多港美英股新股申購資訊，請關注老虎證券。

回首2018年，網易的游戲業務遭遇政策限制，電商業務增速放緩，網易有錢所有產品下線，網易財報連續多季度不及預期，游戲收入下滑顯著，讓網易的股價在去年全年下跌32%，網易這看來是水逆金星了。

就在昨天網易在美股盤后公布了2018年Q4財報，從數據來看，本次的財報著實令人擔憂，重點數據如下

Q4收入為198.44億元，同比上升35.8%，環比增長17.5%，低于分析師預期;

Q4綜合毛利率38.6%，環比三季度下降6.1%;

Q4稀釋每股收益為18.32，高于分析師預期的16.452;

游戲業務占比繼續下降，四季度為55.5%。網易Q4線上游戲收入110.19億元，同比上漲37.7%，環比下降6%;

電商業務占比達33.7%，電商收入66.78億元，同比上漲43.5%，環比上升7.3%;

廣告服務凈收入7.6億元，同比上漲3.3%，環比持平;

創新和其它業務(原郵箱業務)占比7.0%，環比下降1.3%;

營收低于分析師預期

網易Q4收入為198.44億元，同比上升35.8%，環比增長17.5%，低于分析師預期。綜合毛利率38.6%，環比三季度下降6.1%，毛利率呈現出明顯的走低趨勢。老虎證券投研團隊認為，本季度是電商的促銷季，按理說電商收入應該大幅上升，進而拉動整體收入，而之所以造成整體營收不及預期的原因如下。

說到網易很多人會想到網易豬肉、網易郵箱之類的，但實際上網易占比最大的業務是游戲業務員，縱觀網易的業務構成，網易的業務可大致分為四個板塊，分別是線上游戲，電商、廣告業務和郵箱及其他業務，從占比來說，游戲一直是網易的重頭。從2018Q4發布的財報來看，游戲占比超過55%，下面就來分析一下占比最高的網易游戲。

游戲業務承壓

老虎證券投研團隊此前《網易財報超預期，能否為股價打一劑強心針?》一文中曾經表示，對于游戲行業來說，在2018年算是提前進入寒冬了，多部委密集發布游戲相關的政策與方針，游戲版號發放更是一度停滯。這些消息對游戲從業者而言絕對稱得上是“噩耗“。要知道在這個行業，沒有版號的游戲不允許上線運營收費。只能以內側的形式賺取廣告收入，而無法收取道具收入。受到政策環境限制，中國整個游戲行業很多的新游戲如堡壘之夜都無法變現。

因此對于無論是騰訊、網易還是暢游、B站、4399等一些游戲公司來說，重啟游戲版號審批才是重中之重，只有這樣，才能收回之前游戲研發的投入。

就在2018年12月29日晚，停滯一年的游戲版號審批重啟，廣電總局發布2018年12月份國產網絡游戲審批信息，共有80款游戲于12月19日獲得版號，包括67款移動游戲，6款客戶端游戲，6款網頁游戲，以及1款游戲機-PS4游戲。這些游戲多數來自中小游戲廠商，騰訊、網易大廠未有游戲獲得審批。

2019年1月9日，原廣電總局公布了版號審批工作恢復后的第二批版號，共有84款游戲獲得審批，包括1款客戶端游戲，83款移動游戲，騰訊、網易大廠再度缺席。

2019年1月22日，原廣電總局公布了版號審批工作恢復后的第三批版號，共有93款游戲獲得審批，包括92款移動游戲，1款客戶端游戲。騰訊、網易大廠依舊缺席。

2019年1月24日，原國家新聞出版廣電總局官方顯示，第四批游戲已經下發，總數為95個，審批時間為1月13日。其中，騰訊的《折扇》和《榫接卯和》兩款游戲獲批;網易的《戰春秋》也獲得了游戲版號。此外，完美世界手游《完美世界》、巨人網絡手游《征途世界》和游族網絡的《一球超神》均獲得了游戲版號。

2019年1月29日，原國家新聞出版廣電總局官網顯示，第五批游戲版號已經下發，總數為95個，審批時間為1月22日。其中，騰訊的《浪漫玫瑰園》獲批。

2019年2月15日，原國家新聞出版廣電總局官網顯示這也是自版號重啟以來的第六批版號。此次過審的產品共有91款，其中有89款為移動游戲，1款為Xbox平臺游戲，1款為客戶端游戲，小米游戲的《小米戰神》、樂逗游戲的《水果變變消》出現在了本次的過審名單中，騰訊、網易大廠缺席。

算上1月已過審的283款產品，目前今年已有374款產品過審，網易僅有1款《戰春秋》獲得游戲版號，就數量來說是少的可憐，近期又有中國網絡游戲審批申請暫停受理的消息在網絡流傳，對于網易來說可算是雪上加霜。

網易Q4線上游戲收入110.19億元，同比上漲37.7%，手游收入76.8億，同比增長41.1%，環比增長8.8%。網易Q4游戲收入下滑是個不爭的事實，在沒有增量的情況下，盤活存量市場則是游戲廠商的必經之路。以下為10-12月IOS區手游收入排行榜，從收入來看，騰訊的王者榮耀，網易的夢幻西游霸榜，本季度，《明日之后》與《神都夜行錄》占據榜單第三名。

游戲業務毛利率62.8%，同比微增1.4%，環比略降2.3%。在線游戲服務毛利環比增長主要是得益于《明日之后》的收入貢獻;在線游戲服務毛利同比增長主要是得益于《荒野行動》和《第五人格》等自研手游的貢獻。

端游方面，收入33.4億，同比增長30.4%，環比微增0.5%。 Q3端游的收入爆點來源于逆水寒，近期這款游戲的熱度在逐漸回落，導致環比僅維持微增。

老虎證券投研團隊認為，2019年網易最值得期待的游戲就是與暴雪聯合開發的《暗黑不朽》手游，考慮到政策的延續性， 2019年能否順利拿到版號仍然存疑，網易的游戲業務仍將承壓。

電商業務放緩

老虎證券投研團隊認為，網易目前增速最快的電商收入，電商收入66.78億元，同比上漲43.5%，環比環比僅增長49.8%。電商是網易較看重的業務，被認為是擴展業務構成，改變網易收入過于集中的關鍵、被公司寄予厚望。不過近些年隨著拼多多的崛起，網易跨境電商考拉頻現假貨，網易電商增速也趨于放緩，本季度電商增速更是歷史首次跌破50%。

Q4是電商的促銷季，對收入產生了拉動。但也影響的了毛利率，四季度電商業務毛利率4.5%，去年同期為7%。

網易的電商收入主要由網易嚴選與網易考拉構成，網易嚴選目前SKU仍然較少，價格和質量的優勢相對于其他競爭對手不是特別明顯。

從跨境電商整體格局來看，此前考拉雖然在占市率上排名前2名，但是和阿里系、騰訊系的差距不小，在這里看的不是數據，而要拼“基礎設施”，阿里系的跨境物流和供應鏈等基礎設施在國內堪稱翹楚。而騰訊系則擁有社交流量，可以進行導流。

2月19日，《財經》報道稱，網易考拉將合并亞馬遜中國海外購業務，雙方已于2018年年底簽約。據報道，本次交易是由網易考拉主動發起，二者合并后，很可能以考拉為主體拆分出來，亞馬遜對其持股，獨立上市。

如果合作能夠達成，與亞馬遜的合作可以很好的彌補自身的弱項， 不過SKU的補充，平臺假貨的管理，以及電商庫存的管控仍是網易鎖面臨的問題。

其他業務的發展也存在放緩

網易的廣告收入及郵箱收入在整體收入構成中占比較小，廣告服務凈收入7.6億元，同比上漲3.3%，廣告收入連續4個季度維持個位數增長。

原“郵箱及其他業務”被改名為“創新及其他業務”， 創新及其他業務收入為13.85億元，同比上漲14.2%此前這部分業務受到了政策方面的影響，網易一元奪寶下線，立馬理財停擺，網易有錢停止運營等都減少了這部分的收入。近期網易將旗下的云音樂作為新業務的重點。

凈利潤增長

網易Q4經營利潤22.46億，同比增長57%，環比增長7%，經營利潤率下滑至11.3%。網易Q4凈利潤16.97億元，同比增長32%，非美會計準則下凈利潤為23.59億元。

在收入放緩的情況下，凈利潤增長的原因主要得益于費用的管控。網易Q4總運營費用支出為54.12億，同比增長25%，環比下降1%。

網易在2018年11月追加了10億美元的股份回購計劃，總金額由20億美元增加至30億美元，網易同時宣布了四季度美股ADS0.48美元的派息。

總體上來說，網易Q4的財報表現不盡如人意，游戲承壓，電商業務放緩，網易路在何方?

本文不構成且不應被視為任何購買證券或其他金融產品的協議、要約、要約邀請、意見或建議。本文中的任何內容均不構成老虎證券在投資、法律、會計或稅務方面的意見，也不構成某種投資或策略是否適合于您個人情況的陳述，或其他任何針對您個人的推薦。