老虎證券：老王的“小目標”，萬達體育的大夢想

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6月7日，萬達體育集團向美國證監會正式提交了IPO申請文件，擬在美國納斯達克上市，股票代碼WSG，招股書顯示的融資額約為5億美元。老虎證券作為承銷商之一，提供萬達體育的新股申購服務，打新通道現已開啟。

大連萬達集團通過旗下的北京萬達文化控制著萬達體育86.79%的股份，包括IDG資本在內的其他投資者合計持有13.21%的股份。王健林是北京萬達文化的實際控制人。

此前以“降杠桿”為主旋律的萬達，正逐漸將重心向房地產以外轉移。

萬達體育的資產

擬上市的萬達體育主要包括三項——盈方(Infront)、世界鐵人公司(WEH)以及萬達體育中國公司(WSC)。

其中，盈方是全球領先的體育營銷公司和體育電視內容制作公司，冬季運動領域排名第一，國際足聯、歐洲多國足協和俱樂部的合作方;世界鐵人公司是全球最大的鐵人三項賽事所有者和運營方，擁有眾多馬拉松、自行車、摩托車等大眾參與型自有賽事，而萬達體育中國則是老王在2015年成立的“第二個”體育夢，成立初期就是國內體育產業巨頭，舉辦了一系列鐵人三項在中國的落地、中國杯足球賽、環廣西自行車(世巡賽級別)、馬拉松等大型賽事，并擁有自有賽事的媒體及商業權益。

此外，萬達體育集團保持著持續擴張的節奏，先后將法國拉加代爾公司運動部門、擁有“搖滾馬拉松”IP的CGI、歐洲障礙賽主辦方XLETIX等世界知名的體育公司收入麾下。

當然，并購了兩大海外巨子的萬達體育，目前大部分收入都來自海外，老虎證券投研團隊認為，這也造成在萬達體育在國內的知名度不是很高。

萬達體育的業績

萬達體育可以分為三大業務板塊，大眾參與型體育、觀賞型體育以及數字、媒體和體育服務。

大眾參與型體育主要圍繞其國際認可品牌和享有知識產權之大眾參與賽事關聯之業務，也就是休閑運動業務，其收入主要來自賽事報名費和贊助收入。

觀賞型體育業務是媒體和營銷業務的主力，收入來自媒體轉播、贊助和營銷活動等。

數字、媒體和體育服務則更多的來自創新數字媒體解決方案、節目制作、直播、營銷、賽事營運服務、廣告解決方案等。

根據招股書，觀賞型體育業務板塊是營收最主要的組成部分。

如果按照地域來分，歐洲則是最主要的營收來源。

中國則是全球體育賽事和媒體及營銷業務發展最快的市場之一。根據Frost Sullivan的報告，未來的4年里，大眾參與型體育、觀賞型體育市場規模的年復合增長率將達到21%，而數字、媒體和體育服務的年復合增長率為10%。

萬達體育所擁有的獨家體育IP資源、賽事運營經驗、行業關系，加上對中國市場的深度理解。這些優勢使萬達體育成為全球性賽事進入中國市場的首選合作伙伴。萬達體育已迅速拓展其在中國的體育賽事和營銷平臺。2018年，萬達體育中國成功舉辦了30場體育賽事，參賽人數超過15萬人次。

此外，萬達體育在中國還擁有4個版權合作方，以確保優質內容的產出。包括中國杯國際足球錦標賽、國際自行車聯盟環廣西公路自行車世界巡回賽、國際自行車聯盟都市自行車世界錦標賽、國際籃聯2019年世界杯籃球賽。萬達體育還在2018年收購了國內賽事轉播服務領域的龍頭企業永達體育，進一步加強了賽事媒體制作的競爭優勢。

整體上來看，根據招股書，2016-2018年，萬達體育的營收分別為8.77億歐元、9.55億歐元和11.29億歐元。營收持續增長，增速也不低。毛利潤方面，2016年至2018年分別為2.77億歐元、3.31億歐元、3.65億歐元。凈利方面，2016年，萬達體育虧損2925萬歐元，2017年實現扭虧為盈，利潤為7879萬歐元，2018年利潤為5401萬歐元。

毛利潤方面相對較高的還是觀賞型體育。

萬達體育的盈利表現在2017年臻至最佳，卻在2018年開始略有下滑。

2019年Q1觀賞型體育項目的銷售成本同比大幅上升42%至1.5億歐元，而大眾參與型體育項目的銷售成本同比僅上升3.8%至2323萬歐元。觀賞型體育項目的銷售成本大幅增加主要是由于購買了北歐滑雪世界錦標賽的版權和服務。

萬達體育融資用途

招股書顯示，融資獲得的5億美元主要將被用作“償還與集團重組相關的貸款、戰略投資及一般企業用途。”

其中，償還的貸款主要是指用于集團重組的364無擔保優先級定期貸款。截至2019年一季度，萬達體育資產負債率已經降到83.9%，持有現金及現金等價物1.87億歐元。

戰略投資亮點

在萬達體育遞交招股申請書的半月前，王健林先后會見了包括國際足聯主席、國際足聯、國際摩聯、國際自行車聯盟、國際籃聯就將來的合作進行了進一步磋商。

老虎證券投研團隊認為，雖然目前萬達體育在歐洲及北美相對依賴其收購的公司的影響力，不過，IPO之后，萬達會有更多的機會增加體育賽事數量、參與國際性賽事等。

畢竟，體育市場規模龐大，入場壁壘較高。除了幾個已經在場內的巨頭，比如騰訊體育、阿里體育、蘇寧等在大眾化體育市場上的投入相對巨大之外，其他的公司很難介入。此前吹的天花亂墜的樂視體育，甚至上了失信人名單。

而在擴大全球影響力的同時，萬達體育可以尋求更多戰略合作伙伴，包括潛在的收購并購也是非常有可能。

投資與風險提示

1. 大型賽事例如奧運會、世界杯對業績會產生周期性的影響。

2. 版權方提高價格，導致成本上升。

3. 行業競爭不可忽視。雖然目前沒有直接競爭關系，但國內騰訊體育、阿里體育在主流運動項目血拼投入，并也滲透到體育的新媒體制作等業務。

本文不構成且不應被視為任何購買證券或其他金融產品的協議、要約、要約邀請、意見或建議。本文中的任何內容均不構成老虎證券在投資、法律、會計或稅務方面的意見，也不構成某種投資或策略是否適合于您個人情況的陳述，或其他任何針對您個人的推薦。