科技改變生活 · 科技引領未來
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（報告出品方/作者：安信證券，諸海濱）報告綜述中國已成為第二大醫療美容服務市場，增長仍具潛力。2018年中國已成為第二大醫療美容服務市場，占全球醫療美容服務市場約13.5%的市場份額。根據艾瑞咨詢數據，2019年中國醫美行業市場規模達到了1
（報告出品方/作者：安信證券，諸海濱）
報告綜述
中國已成為第二大醫療美容服務市場，增長仍具潛力。2018 年中國已成為第二大醫療美容服務市場，占全球醫療美容服務市場約 13.5% 的市場份額。根據艾瑞咨詢數據，2019 年中國醫美行業市場規模達到 了 1769 億元，同比增長 22%，預計 2023 中國醫美市場規模將拓展至 3115 億元。但同時，中國的醫療美容服務滲透率仍然很低，每千人中接受醫療美容診療的人數僅為 14.5 人，對比美國 52.2 人、韓國 89.2 人，未來發展仍具備想象空間。市場持續增長動力來自于：
（1）龐大 的用戶基數。2020 年中國醫美用戶將達到 1520 萬人，女性用戶占比約 90%，男性用戶比例在逐步提升。用戶年齡層下移，90 后、00 后成為消費主力。一二線城市市場培育成熟，超 50%用戶收入超過萬元。
（2） 高復購率。平臺消費者的二次復購率在 90%以上（新氧、更美平臺）， 艾瑞統計 2020 年購買面部整形的用戶平均購買過 3.14 個項目。
（3）客單價提升。2015 年至 2019 年，中國醫療美容服務人均開支從人民幣 46 元增至人民幣 103 元，復合年增長率為 21.9%，預計 2024 年達到人 民幣 223 元。
需求捕捉：“輕醫美”份額將持續提升，新賽道涌現新機會。在醫美 項目中，當前手術類診療目前仍占主導地位，2019 年份額 58.2%。但 美容非外科診療因其恢復期短，市場規模從市場從 2015 年的 249 億元 增至 2019 年的 600 億元，CAGR 為 24.6%，預計 2024 年規模將達到 1,443 億元，市場份額提升至 45.3%。就需求而言，頭面部變美依舊是 當前醫美用戶主要訴求，占比接近 50%，與此同時，2019 年“抗初老” 相關消費同比增長 92.64%，熱拉提、超聲刀、埋線提升等消費提升明 顯，“抗衰”走向大眾市場。此外，根據更美 APP 數據，2019-2020 年 “植發”訂單同比增長了 79%、141%，90 后成為植發市場消費主力， 占比 57%，植發價格高昂普遍在 1-4 萬元之間。大眾對于口腔健康和 美觀的需求也在快速提升，2019 年牙齒矯正項目訂單量同比增長 75%， 2020 年洗牙項目訂單量同比增長了 214%。從 2020 年一級市場來看， 口腔健康、治脫生發也是投資的熱門賽道。
醫美機構：大量資本前赴后繼盈利仍是普遍難題，是競爭激烈 or 壁壘低？。整形、美容醫院數量不斷增加，當前合法醫療機構數量約在 1.3 萬家，私營為主，市場份額在 80%以上。中國醫療美容機構可以分 為大體量、中小型、小微型三類。其中，大體量機構占據的份額在 6-12% 之間，代表機構有美萊、藝星、伊美爾、華韓整形等；中小型機構目前為市場主體，占據了 70-75%的市場份額。醫美機構毛利率普遍較高， 均值為 58.72%，然凈利率普遍較低，相比之下小體量的醫美機構盈利更加困難，主要系獲客營銷、藥品耗材、醫療服務（包括醫生培訓、 機構認證等）合計成本/營業收入的比重大致在 50%-90%之間。
醫生資源緊缺且作用關鍵，價格高昂：2018 年我國每十萬人口整形外科醫生數量僅 0.3 人，當前仍有 6 萬人左右的缺口，然培養一 位優秀醫美醫生需要 8-10 年左右的時間。醫美機構醫技人員+護 理人員合計占比在 40%-50%之間。以瑞麗醫美為例，執業醫師的月薪水平在 2.1-2.3 萬元之間，員工成本/營業成本比重余額 40%。
競爭激烈醫美機構投入大量營銷，銷售費用占比在 20-30%左右， 分攤了本來可以用于醫生培訓、高效管理的投入。 綜合來看在監管重拳出擊、行業合法合規化趨勢下，建議關注具備已 有品牌優勢、豐富醫師資源、高效管理模式的中大型醫美連鎖機構。
1. 醫美行業：消費市場規模龐大且持續增長，需求與時俱進
1.1. 市場概況：市場規模迅速向 2000 億逼近，未來仍具想象空間
1.1.1. 發展歷程：技術升級，服務優化，審美多樣，醫美行業不斷向前發展
我國現代整形手術起源于 1929 年。1997 年，民營醫療開始介入整形美容市場，我國醫美行業開始進入發展期。2015 年，受顏值經濟的影響，醫美行業發展加速，隨著中國整形外科技術的逐步成熟，以及玻尿酸、肉毒素等原材料價格逐步降低，光電類設備不斷升級，求美者可以享受到的服務業更加高質。與此同時，越來越多的男性也加入了醫美的大軍。
醫美人群消費動機“輕松化”，超 6 成民眾對醫美持積極態度。對比來看 2015 年、2017 年針對醫美人群所做調查，2015 年醫美的動機主要在于“工作需要”，占比約 49%，其次是“取悅另一半”，占比 23%；而到了 2017 年，醫美出于“取悅自己”這一動機占比提升至 51%， 出于“工作需要”占比降至 26%。醫美消費動機顯得更加“純粹”，僅是出于對于美的追求。 這也與大眾對于醫美態度的轉變。整形美容曾經備受爭議，而隨著醫美市場的發展以及教育， 2018 年 37%的人愿意微調，24%的人持欣賞態度，5%的人愿意嘗試手術類項目。大眾對于醫美的改觀是促進市場進一步發展的基礎。
1.1.2. 發展現狀：中國已成為第二大醫療美容服務市場，2019 年市場規模已達到 1769 億元
中國醫療美容服務行業已步入快速發展階段。根據弗若斯特沙利文報告，隨著收入水平提高及醫療美容觀念的轉變，越來越多人開始利用醫療美容技術保持年輕美麗，對醫療美容服務產生巨大需求。另一方面，私人資金進入市場設立更多的醫療美容機構。因此中國醫療美容服務行業已步入快速發展階段：2018 年，中國已成為第二大醫療美容服務市場，占全球醫療美容服務市場約 13.5%的市場份額。此外，預計 2018 年至 2023 年中國醫療美容服務市場將以 24.2%的復合年增長率增長，成為全球前十大市場中增速最快的市場。
2019 年中國醫療美容市場規模達到 1769 億元，同比增長 22%。2012 年以來，醫美行業發展迅速，尤其是 2013-2017 年，大量結構涌現，且受到互聯網“網紅文化”的影響，整形美容需求大幅增加，驅動行業規模從 2013 年的 378 億元迅速擴張至 2017 年的 112.4 億元， 復合增速超過了 30%。2018 年開始，“野蠻生長”時代告一段落，由于競爭激烈，大量的中小型醫美機構盈利困難，行業發展放緩。2019 年，中國醫美行業市場規模達到了 1769 億元， 同比增長 22%。預計 2023 中國醫美市場規模將拓展至 3115 億元。
從另一角度來看，中國的醫療美容服務滲透率仍然很低，具備增長潛力。根據弗若斯特沙利文報告，與其他發達國家相比，中國的醫療美容服務滲透率仍然很低，2018 年每千人中接受醫療美容診療的人數僅為 14.5 人，而美國則為 52.2 人，韓國為 89.2 人，因而具有可觀的發展空間。尤其是低級別城市（主要指北上廣深及其他主要省會城市以外的城市）的滲透率預計將快速上升，進一步提高中國市場的整體滲透率。
1.2. 用戶分析：消費人群基數龐大，高復購率+單客支出提升，需求后勁十足
1.2.1. 用戶畫像：用戶規模即將突破 1500 萬人，群體呈現年輕化、高收入等特征
中國醫美市場用戶規模預計將突破 1500萬人，潛在用戶基數龐大。根據 iiMedia Research(艾媒咨詢)數據顯示，2018 年中國醫美市場用戶規模達到 740 萬人，預計 2020 年將達到 1520 萬人。2020 上半年，受新冠疫情影響，行業到店服務客戶明顯減少。但隨著疫情逐步好轉恢復，行業有望在 2020 下半年迎來反彈，醫美行業將持續保持穩步發展態勢，預計 2020 年中國醫美用戶規模將達到 1520 萬人。
女性用戶占比在 90%左右，男性用戶比例在逐步提升。綜合新氧和更美 APP 兩大平臺數據， 2019 年 1 月更美 APP 注冊用戶中男性占比約 6.6%，這一比例在 2020 年提升至 13.5%。對比新氧平臺，2019 年年末男性的注冊用戶數量占比約為 10%。對比全球來看，根據 ISAPS 數據，2016-2017 年，全球男性醫美用戶占比分別為 13.8%、14.4%。整體來看，在醫美市場中，女性用戶占絕對的優勢，然男性用戶的醫美消費需求依舊有被挖掘的空間。
醫美用戶呈現年輕化趨勢，90 后、00 后成為消費主力。新氧大數據顯示，2019 年中國醫美消費者平均年齡 24.45 歲。根據極光大數據，2018-2020 年，16-25 歲醫美用戶占比從 48% 提升至 61%，26-35 歲用戶占比從 45%降至 30%。20-30 歲的人群正處于追求精致外表并且具有較強消費能力的階段，因此成為醫美消費市場的主力軍。此外，隨著對醫美態度的改變， 越來越多的父母支持自己的小孩接受醫美項目，因此中國醫美消費市場有進一步年齡下沉的趨勢。
一、二線城市仍是醫美消費的主要市場，市場培育成熟。根據新氧數據顯示，2018 年超過 65%的醫美消費用戶來自一線、新一線城市，2019 年這一比例提升至 70%以上。當前中國醫美市場正處于從高線到低線城市慢滲透的過程。一二線城市的消費者更加成熟，對醫美知識了解也較多，消費轉化率高，三四線城市目前仍處于市場教育階段，消費轉化率較低。2019 年新氧平臺使用私信的用戶量是消費用戶量的 4.31 倍。
超過 80%的醫美消費者學歷在本科及以上，且具備可觀的收入水平。根據更美 APP 數據， 40%的消費者月收入在 10,000-20,000 元之間，14%的消費者收入在 20,000 元以上，具備可觀的消費能力。但同時，也有 36%的消費者月收入在 5000-10000 元之間，由于醫美服務類型的持續豐富，且隨著醫美機構持續涌現，部分醫美產品價格更加親民，可為廣大消費者所接受。
1.2.2. 消費習慣：超過 90%的醫美消費者選擇“二次復購”，單客支出逐年提升
醫美消費具備一定的“成癮性”，二次復購率超過 90%。根據更美平臺數據，平臺消費者的二次復購率達到了 93%，而根據另一醫美平臺新氧公布的數據，該平臺的二次復購率為 92%， 且購買 6 次以上的用戶占比達到了 27%。 對于普遍“不可逆”的面部整形而言，根據艾瑞統計，2020 年購買面部整形的用戶平均購買過 3.14 個項目，購買過 2 次及以上的用戶占比達到了 67%。
人均醫療美容服務開支逐年提升。根據弗若斯特沙利文報告，按醫療美容服務市場總額除以中國總人口計算，2015 年至 2019 年，中國醫療美容服務人均開支從人民幣 46 元增至人民幣 103 元，復合年增長率為 21.9%。未來 5 年，考慮到美容服務需求及購買力不斷增長，中國醫療美容服務人均開支預計將于 2024 年達到人民幣 223 元，2019 年至 2024 年的復合年增長率為 16.8%。
從重點城市來看，杭州市人均醫療美容服務開支從 2015 年的人民幣 169 元增至 2019 年的 人民幣 340 元，預計于 2024 年達到人民幣 662 元；上海市人均醫療美容服務開支從 2015 年的人民幣 154 元增至 2019 年的人民幣 338 元，預計于 2024 年達到人民幣 804 元。
1.3. 需求捕捉：“輕醫美”份額將持續提升，新需求創造新機會
1.3.1. “輕醫美”趨勢：手術類診療規模仍占主導，但非手術類占比將持續提升
醫美項目類型包括手術類和非手術類。手術類主要包括隆鼻、雙眼皮、墊高下巴及面頰部、 隆胸、提升或縮小乳房、拉皮及抽脂等；而非手術類可主要分為注射類和能量類，常見項目 主要包括玻尿酸注射、肉毒素注射、光子嫩膚、熱瑪吉、超聲刀等等。手術類醫美項目一般 來說療程價格較高，風險較大，恢復周期較長，效果明顯且永久，具備一定的不可逆性。而 非手術項目單療程價格一般較低，創傷較小，部分屬于無創性，因此風險較小。但效果一般 持續時間在 6 個月-2 年之間，之后需要再次消費以維持效果，因此，非手術類醫美項目具備 較高復購率。
鼻部和眼部是手術類整形的重點。從整個醫美市場細分賽道規模來看，鼻部整形、眼部整形、 輪廓骨骼整形合計份額超過 50%。
手術類診療目前仍占主導地位，但因美容非外科診療恢復期短，在中國越來越受歡迎。根據 弗若斯特沙利文報告，2019 年中國醫療外科診療市場占整個醫療美容服務市場的，達到人 民幣 836 億元，而 2015 年為人民幣 388 億元，2015 年至2019 年的復合年增長率為21.1%。 近年來，美容非外科診療因其恢復期短，在中國越來越受歡迎。美容非外科診療市場從 2015 年的人民幣 249 億元增至 2019 年的人民幣 600 億元，復合年增長率為 24.6%，占 2019 年 總市場約 41.8%，增幅較同期的美容外科診療更大。截至 2024 年，中國美容非外科診療市 場預計將達到人民幣 1,443 億元，占市場總額約 45.3%。
注射美容診療及能量美容診療的快速發展。隨著技術的創新，越來越多的客戶趨向安全無痛 的醫療美容服務。由于客戶普遍關注與整形診療有關的風險，注射美容診療及能量美容診療 的恢復時間較短及并發癥風險相對較低，可以更好地滿足客戶對醫療美容服務的需求，如光 子嫩膚。在不久的將來，更多的客戶將傾向于選擇注射美容診療及能量美容診療以改善其外 觀，這將促進該等醫療美容診療的快速發展。
1.3.2. “痛點”剖析：面部整形撐起市場“半邊天”，“抗衰”未來或成大眾消費
頭面部變美依舊是當前醫美主要訴求，“抗衰”走向大眾市場。根據新氧大數據披露，在當前醫美消費的訴求中，頭面部變美仍占據主導地位，占比接近 50%。與此同時，2019 年“抗 初老”相關消費同比增長 92.64%。“抗初老”的訴求主要來自于“90 后”，根據更美 app 數 據，“90 后”在 2019 年最喜歡的項目前五分別是熱拉提、超聲刀、埋線提升、瘦臉針、吸 脂，排名前三的項目皆與“抗初老”息息相關。且未來十年，“90 后”將全部邁過 30 歲，“抗 老”訴求將逐步提升，或成大眾消費。
“面部”是手術類醫美的重點，面部手術的比例超過日美。根據新氧數據，2019 年中國線上頭面部手術消費量預計超過 73.88 萬例，在所有療程中占比約 20.55%，這一比例高于日 本、美國。就數量而言，面部手術主要集中在面部脂肪填充、隆鼻、眼瞼手術這三類，從增 速來看，隆鼻、眼瞼手術、吸脂、面部提升增速明顯，綜合來看，隆鼻、眼瞼手術現在以及 未來仍將是面部整形的重點。
根據 ISAPS 數據，就非手術之面部年輕化占比，中、美、日三國的份額分別為 5%、14%、10%， 還具備提升的潛力。就平臺訂單量而言，熱瑪吉、嗨體、熱拉提、線雕訂單量領先，最受到消費 者歡迎。
1.3.3. 醫美邊界持續拓寬，植發、齒科等細分賽道迎來新的機會
植發訂單連續兩年維持高增，大眾對于口腔健康和美觀的需求旺盛。根據更美 APP 數據， 綜合 2019 年、2020 年平臺訂單同比增長最快的項目 TOP5，植發在兩年內分別同比增長了 79%、141%，需求增長強勁。同時，大眾對于口腔健康和美觀的需求也在快速提升，2019 年牙齒矯正項目訂單量同比增長 75%，2020 年洗牙項目訂單量同比增長了 214%。
90 后成為植發市場消費主力，女性的植發需求迅速增長。根據艾媒數據，目前中國醫療美容產品的男性消費群體越來越多，其中植發項目的消費最為突出，而 90 后男性是植發醫療服務的消費中的主力軍：從2019年中國醫美行業植發消費市場年齡分布來看，90后占比57%， 80 后占比 29%。根據新氧數據，2020 年平臺女性消費者的植發需求也增長迅速，比例從 2019 年的 5%大幅提升至 2020 年的 40%。
植發價格高昂。植發是一項需要人工操作的醫療美容技術，費用計算一般是移植毛囊數量與不同的植發技術單價相乘得出，價格通常在 1-4 萬左右。根據艾媒數據顯示，2018 年中國植發人群預算在 0.5-1.5 萬元之間的人群占比約 44%，預算在 1.5-2.5 萬元之間的消費者占比 28%，僅有 5%的消費者預算在 3.5 萬元以上。目前中國消費者對于植發項目的價格接受程 度整體仍有待提升。
1.4. 一級市場：醫美行業熱度有所降低，投資重點逐漸轉移
根據動脈橙數據庫的數據顯示，截止 2020 年底，2020 年醫美行業融資事件數為 16 起，與 2019 年的 19 起、2018 年的 23 起相比，融資數量呈現逐年下降的趨勢。從融資總額來看， 醫美行業從 2016 年的約 16 億元融資總額的高峰后一直下降到今年的約 8 億元左右。 2020 年醫美行業獲得最大一筆融資的項目為“爆發生物”，公司主要提供治療脫發生發解決方案，獲得 AD-VC 公司 3 億元的 A 輪融資。除此之外，Menxlab 漫仕作為一家主要針對 20-45 歲男性人群的防脫生發、皮膚護理等問題的男性健康管理平臺，也獲得了 SIG、高榕資本合計數千萬元的 Pre-A 輪的融資。
口腔健康領域同時也是一級市場投資的重點。2020 年，隱形正畸品牌“微適美”獲得 1000 萬元天使輪融資，專業從事口腔正畸生物材料的研制開發和生產銷售的“瑞通生物”獲得數 千萬元的 B+輪融資，口腔醫療器械研發商“朗呈醫療”獲得數千萬元的 B+輪融資。
對比 2019 年及歷年醫美行業融資情況，醫美機構是投資的重點，但投資的重心在逐步轉移。
根據 IT 桔子和醫美深見數據，2018 年以前，在一級市場的投資中，醫美機構是最受青睞的 賽道，融資額占整個行業融資額的 48%，互聯網平臺次之占比 43%。2019 年格局發生了一 定的變化，醫美機構融資額占比縮減至 33%，機構運營/服務占比 41%位居第一。2020 年， 由于疫情的影響，線下醫美機構經營遇到一定困難，醫美機構的融資額占比進一步縮小。
2. 醫美機構：大量資本前赴后繼，盈利仍是普遍難題
2.1. 行業格局：數量不斷增長，市場格局分散，大型機構份額在 10%左右
醫美行業的上游是器械及藥品的制造商。中游主要系服務機構，服務機構可分為公立機構與 民營機構。當前全國公立機構中， 。公 立機構提供多樣化的醫美服務，相較于私立機構，公立醫院更側重于治療型美容術，例如燒 傷后整形外科診療。私立機構較為著名的有廣州曙光醫院、華韓整形、美萊整形、伊美爾等等，許多私營機構意圖發展為連鎖醫療美容集團，以便實現連鎖運營及業務擴張。
2.1.1. 整形機構數量不斷增長，規模以中小型為主
整形、美容醫院數量不斷增加，合法醫療機構數量約在 1.3 萬家。根據《中國衛生和計劃生育統計年鑒》數據，2010-2019 年中國的整形醫院數量增長緩慢，從 38 家增至 53 家，期間 數量略有波動。與之相對的，美容醫院數量不斷增長，從 2010 年的 82 家快速增至 2019 年 的 477 家。根據企查查等數據統計，2019 年我國擁有醫療美容合法資質的機構大致在 13000 家左右，其中醫院類（包括公立醫院整外科室、整形外科醫院、醫療美容醫院）占比約 29%， 合計數量在 3800 家左右，門診部類（含整形外科、皮膚美容）占比約 33%，診所類占比 38%。
醫療美容機構競爭格局分散，中小型機構占據主要份額。根據艾瑞數據，按照體量來分，中 國醫療美容機構可以分為大體量、中小型、小微型三類。其中，大體量機構占據的份額在 6-12% 之間，代表機構有美萊、藝星、伊美爾、朗姿、麗都整形、華韓整形等。這些機構基本以連 鎖方式開展運營和擴張，同時擁有大中型醫院、門診、診所等多種形態，客流量在 50-200 之間，配合 10-15 位主治醫生數量。中小型機構目前是市場上的主體，占據了 70-75%的市 場份額，主要有醫院和門診部兩種形式，在經營面積、主治醫生數量、客流量等方面皆與大 體量機構有明顯差距，代表機構有北京長虹、四川華美紫馨、上海薇琳、成都西嬋、杭州時 光等，分布較為分散，地域性明顯。小微型機構占據了 16-22%之間的份額，數量在 8000 家以上，由于規模較小，進入門檻較低，是目前“黑”診所最容易出現的地方。
2.1.2. 醫療美容機構以私營為主，市場份額在 80%以上
中國的大部分醫療美容機構均為私營機構，因此私營機構在收益方面占據醫療美容服務行業相當大比重。根據弗若斯特沙利文報告，2019 年，私營機構收益占市場總收益的 83.1%左 右，達人民幣 1,193 億元，而 2015 年為人民幣 496 億元，2015 年至 2019 年的復合年增長 率為 24.5%。受不斷增長的醫療美容需求以及公共機構服務不勝負荷的推動，私營機構醫療 美容服務市場收益到 2024 年預計將達到人民幣 2,815 億元。
另一方面，近年來公共醫療美容服務市場增長相對緩慢。自 2015 年至 2019 年，公共機構 的醫療美容服務市場規模從人民幣 142 億元增至人民幣 243 億元，復合年增長率為 14.4%。 截至 2024 年，預計公共醫療美容服務市場收益將達到人民幣 370 億元。
2.2. 盈利能力：毛利率高，運營成本同樣高昂，小機構難以為繼
醫美機構毛利率普遍較高，均值接近 60%。目前資本上主要的醫美機構有新三板的華韓整形、利美康，港股的香港醫思醫療集團、瑞麗醫美， 以及美股的醫美國際。從以上公司 2019 年的毛利率來看，毛利率最高的是香港醫 思醫療集團 89%，最低的是利美康 33%，均值為 58.72%。
與高毛利率相對應的，是醫美機構的凈利率普遍較低。從以上公司來看，香港醫思醫療集團、 醫美國際、華韓整形三家公司作為具備一定規模的中大型醫美機構，凈利率大致在 10%~16% 左右。相比之下，利美康、瑞麗醫美 2019 年營收規模不及 2 億元，利美康在 2019 年出現 了大幅的虧損，瑞麗醫美凈利率僅 5%。由此可見，小體量的醫美機構盈利更加困難。 醫美機構之所以凈利率低，主要系獲客營銷、藥品耗材、醫療服務（包括醫生培訓、機構認證等）合計成本/營業收入的比重大致在 50%-90%之間，壓縮了盈利空間。
2.2.1. 醫生資源緊缺且作用關鍵，價格高昂，成為醫美機構的主要成本之一
機構的資質、知名度以及任職醫生的情況成為醫美用戶選擇機構的重要因素。根據艾瑞咨詢數據，2020 年中國醫美用戶選擇機構的考慮因素中，68%、67%的用戶看重“機構資質”、 “知名度”，51%的用戶看重任職醫生、和機構使用的藥品、產品、儀器等。而在選擇醫生時，用戶會重點考察醫生的口碑與評價、執業資質、經手成功案例等，從而選擇合適自己的 機構。
醫生作為醫美行業的重要資源，數量不斷增長，但仍有較大的缺口。2018 年我國整形醫院與美容醫院醫生約 7419 位（包括整形外科、皮膚科、中醫科、口腔科部分醫生），與新氧 2018 年底記錄的 31701 位差距較大，其差距主要來自醫美門診部、診所、口腔機構及生活 美容等領域。與全球其他國家相比較，我國的整形醫生數量位居全球第三，但與排名第一位、 第二位的美國、巴西相比，存在較大的差距，考慮到我國龐大的消費人口基數，人均整形外科醫生數量遠遠不足。
我國人均整形外科醫生數量遠遠不足。2017 年我國每十萬人口整形外科醫生數量僅 0.3 人， 對比韓國在 2016 年就有 9.3 人，巴西、意大利、日本、美國每十萬人口整形外科醫生數量都在 2 人以上。根據艾瑞統計，按照行業標準需求，我國的醫生數量（非多點執業情況下）應達到 10.6 萬人，然而目前實際從業醫生數量（且在多點執業情況下）僅 3.9 萬人，醫師缺口龐大，資源緊 缺。同時，培養一位優秀醫美醫生需要 8-10 年左右的時間（5 年本科，3 年碩士/3 年博士， 3 年住院醫生/專科培訓后，還需各地衛生部批準主診醫師資格證）。因此，在醫美需求旺盛 的今天，催生了大量無證人員非法上崗，引發行業亂象。
醫師資源的緊缺、資源的重要性、以及培養醫生的難度，共同決定了醫生資源的昂貴。根據瑞麗醫美的招股書顯示，2017-2019 年，執業醫師的月薪水平在 2.1-2.3 萬元之間，醫務人員月薪水平較低，在 4000-8000 元之間，且呈逐年上升趨勢。從整個公司角度來看，員工成本是營業成本的重要組成部分，2017-2019 年員工成本從 1490 萬元增至 3579 萬元，占營業成本的比重大致在 39-40%之間。
醫技人員、護理人員是公司員工的重要組成部分。根據華韓整形 2019 年年報數據，2019 年公司擁有醫技人員、護理人員分別是 227 名、225 名，合計占比約 36%。根據利美康年報數據，2019 年公司擁有醫技人員、護理人員分別是 120 名、130 名，合計占比 54%。
2.2.2. 競爭激烈醫美機構投入大量營銷，銷售費用占比在 20-30%左右
我國醫美機構當前的主要營銷方式包括傳統廣告、互聯網平臺、機構導流三大類。其中，醫美機構在傳統廣告形式上花費最高，份額基本在 60-90%之間，但是 ROI表現不是特別理想， 目前預算在持續降低。互聯網平臺導流份額在 10-40%之間，該類平臺的 ROI 相對較高，因為受到醫美主要客戶群體年輕人的歡迎，醫美機構對其投入在不斷提升。
醫美行業競爭格局分散，參與者眾多，監管跟進較為緩慢，對于新參與者而言，需要建立品牌聲譽、搭建客戶網絡、組織經驗豐富的服務團隊，而對于既有參與者而言，需要提升服務質量維系既有客戶，同時需要開拓新的用戶以擴大規模。因此，機構之間的營銷競爭非常激烈，大量的資金投入到營銷層面，分攤了本來可以用于醫生培訓、高效管理的投入。
以華韓整形為例，2019 年公司銷售費用高達 1.71 億元，銷售費用率自 2016 年以來持續降低，從 27%降至 21%。銷售費用主要由廣告及宣傳費用、職工薪酬兩部分組成，其中，2019 年華韓在廣告及宣傳費用上支出了 1.08 億元，占比 63%，職工薪酬 4277 萬元，占比 25%。
瑞麗醫美情況整體與華韓相似。2017-2019 年銷售費用從 3702 萬元增至 5017 萬元，銷售費用率從 33%降至 26%。拆分來看，2019 年推廣及營銷費用共計 2326 萬元，占比 46%， 員工成本 2017 萬元，占比 40.2%。細看瑞麗的推廣及營銷費用，2017-2019 年，線上廣告支出占比從 23%提升至 33%，相應地戶外廣告占比從 18%降至 15%，由此可見當前部分醫美機構的營銷重點在從線下往線上轉移。
2.3. 政策支持：“黑作坊”、“黑醫師”危害行業，監管重拳出擊改善行業生態
根據艾瑞統計，當前中國的醫美機構中，超范圍經營的醫美機構數量（違規）超過 2000 家， 非法經營的醫美機構店鋪數量（違法）超過 80000 萬家，這些機構規模較小，藏身生活美容 和住宅區中，隱蔽性強，較難打擊。而合法機構數量（具備醫美資質）在 1.3 萬家左右，按 此計算合法機構占比約 14%，而合法且合規機構占比僅 12%。
國家監管機構對于醫美行業的規范及監管由來已久。2002 年以來，陸續出臺了醫療美容服務管理辦法、機構標準、分級管理目錄等，2014-2015 年陸續出臺了醫美機構評價標準及細則。2015 年以來，監管機構針對醫美行業亂象進行了涉及原材料、服務機構、廣告營銷等多方面的全面打擊：2015 年 NMPA 聯合工業和信息化部、公安部、衛健委、工商局等開展非法制售和使用注射用透明酸鈉行為專項行動；2016 年成立中國整形美容協會，針對服務機構的合規化正式開始；2017 年，我國在河南、陜西等多個省份發起嚴厲打擊非法醫療美容行動；2019 年，上海市場監督管理廣告監督處、衛健委監督所聯合舉辦醫療廣告培訓會上明確了醫美平臺的廣告規范等等。第三方監管逐步引導行業合規合理化，以尋求良性可持續化發展。 在第三方監管嚴厲打擊非法醫療美容的同時，需要持續推進醫美機構合規和評級的進行。 2016 年中國整形美容協會發起機構評級，截至 2018 年底，協會對 9 個省共計 180 家醫療機構進行評級，評定了 5A 級醫院 27 家、4A 級醫院和門診部共計 20 家，3A 級醫院、門診部、 診所共計 30 家，2A 級 13 家以上，2019 年這一評級擴展至全國 12 個省。但相比于全國超 過 10000 家的醫美機構，A 及機構數量僅不到 100 家，機構審核評級有待持續推進。
3. 重點企業分析（詳見報告原文）
華韓整形：大型整形美容醫療服務提供商，旗下兩家醫院取得 5A 級資質。
醫美國際：打造“鵬愛”品牌，旗下擁有超過 20 個醫美機構。
風險提示：政策風險，醫療安全風險，客戶投訴，行業競爭激烈。
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）
精選報告來源：【未來智庫官網】。
劉龍東