富途證券：長城要收購捷豹路虎？資金是最大“攔路虎”

這幾天,網傳長城汽車正接觸塔塔汽車,尋求收購捷豹路虎。2月13日,長城對外否定。記得2017年也傳出長城欲收購FCA,最終卻無果而終,那么這次呢?

看似不錯的介入機會

在媒體渲染下,許多群眾對長城收購捷豹路虎的戰略需求持正面態度,因為如果成功,憑借譽享全球的路虎,長城就真成世界suv第一了。

從2個方面考慮,長城收購對方具有合理性。

首先,由于2017-2018車市競爭強化,長城業績大幅下滑,股價也跌到谷底。今年長城高管繼續強調公司謀求更加開放的發展路徑。

反觀老對手,吉利在收購沃爾沃后生產經營、業績從15年開始突飛猛進,股價迎來一波暴漲。所以,投資者肯定也期待長城聯手捷豹路虎,吸收對方在研發制造、營銷方面的經驗,迎來新發展機遇,這為大家描繪了一個波瀾壯闊的未來。

另外,據捷豹路虎公布的數據,2018年其全球銷量59.3萬臺,同比減少4.6%,其中10-12月銷量14.5萬臺,同比減少6.4%,這導致19財年Q3虧損31.29億英鎊。從下表可以看到,捷豹路虎今年各季度均處于虧損中,原因是中國、歐洲市場銷量大幅減少,已經產品降價。

其實,不管是美中貿易戰,還是現階段歐洲柴油車需求低迷,都將使捷豹路虎的發展前景不斷惡化。不過正因為其處于經營低谷,才為長城入主創造看似可能的機會。

買的起嗎?

表面看,此時收購捷豹路虎是不錯的選擇。但從資產價格考慮,怕又是空歡喜一場。

截止19年Q3,捷豹路虎總資產224億英鎊(約合1946億人民幣),負債162億英鎊(約合1406億人民幣),凈資產62億英鎊(約合538億人民幣)。當然,對塔塔集團來講,一家全球頂級的豪華汽車制造商無論如何都不會以凈資產價格賤賣。何況該品牌在過去一直有不錯的盈利,短暫虧損不應使資產嚴重縮水。

對汽車公司的估值通常是EV/EBIT介于8-15倍之間。假設取近十年的最低水平,15億英鎊和8倍估值,那么捷豹路虎的資產價格也在90億英鎊左右,合約782億人民幣。

再看長城汽車的資產狀況。截止2018年9月,長城賬上現金約106億元,遠不足以買下對方資產,如果部分入股、和印度塔塔集團共同擁有管理捷豹路虎呢?似乎也不切合實際,因為這不符合。

另外截止2018Q3,長城總資產1066億元,負債552億元,凈資產513億元,考慮其體量較小,杠桿收購同樣不具備想象空間。

除了資金不足這一最大障礙,從長城自身發展的角度考慮,不管是之前的FCA,還是捷豹路虎,其實都不是很恰當的并購標的。

我們知道長城一直致力于成為全球最大的SUV車企,所以之前和FCA傳出緋聞是因為Jeep,而這次明顯是路虎。然而大家忽視很重要的一點,這兩個品牌均主要生產中大型越野車,具備高油耗。中國是目前最大的汽車市場,所以長城如果真要收購、引入外國品牌,那應該選擇契合國內排放法規要求的對象。你想想,無腦買下美國大排量肌肉車、V8發動機,最終卻不能為長城所用,豈不是廢鐵一堆。

下圖是,2017年各車企實際平均燃料消耗量與2020年政策要求標準的差距,長城排在最后位置。

小結

并不是所有自主車企,都能像吉利那么幸運撿到寶,畢竟福特這類車企短期再次破產的幾率很小。

在國內汽車消費疲軟的現狀下,長城有多項任務需要執行好,包括哈弗F系列推進、高端品牌WEY的持續沖擊,以及和寶馬的合資項目,在這樣的背景下,捷豹路虎恐怕只是個燙手山芋。

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