碳纖維板價(jià)格（碳纖維龍頭）

（報(bào)告出品方/分析師：英大證券劉杰）一、全產(chǎn)業(yè)鏈布局的碳纖維龍頭1.1全產(chǎn)業(yè)鏈布局的碳纖維龍頭威海光威復(fù)合材料股份有限公司（簡稱“光威復(fù)材”）前身是威海市碳素漁竿廠，設(shè)立于1992年2月5日，1998年建設(shè)了國內(nèi)首條寬幅碳纖維預(yù)浸料生產(chǎn)線，

（報(bào)告出品方/分析師：英大證券 劉杰）

一、全產(chǎn)業(yè)鏈布局的碳纖維龍頭

1.1 全產(chǎn)業(yè)鏈布局的碳纖維龍頭

威海光威復(fù)合材料股份有限公司（簡稱“光威復(fù)材”）前身是威海市碳素漁竿廠，設(shè)立于1992年2月5日，1998年建設(shè)了國內(nèi)首條寬幅碳纖維預(yù)浸料生產(chǎn)線，2002年成立拓展纖維子公司，是我國首家從事碳纖維研發(fā)生產(chǎn)的民營企業(yè)，已經(jīng)發(fā)展成為我國民用以及軍用碳纖領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)。

全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

公司產(chǎn)品覆蓋碳纖維核心設(shè)備、原絲、碳纖維、碳纖維織物、碳纖維預(yù)浸料、碳纖維復(fù)合材料制品，是目前國內(nèi)碳纖維生產(chǎn)品種最齊全、生產(chǎn)技術(shù)最先進(jìn)、產(chǎn)業(yè)鏈最完備的龍頭企業(yè)。

在行業(yè)龍頭企業(yè)中中簡科技產(chǎn)品主要集中在中游原絲和碳纖維環(huán)節(jié)，中復(fù)神鷹主要為上游原絲制備環(huán)節(jié)，吉林碳谷主要為大絲束原絲環(huán)節(jié)，恒神股份產(chǎn)業(yè)鏈布局相對較全，但其核心能力也主要在中游環(huán)節(jié)。

主要產(chǎn)品包括：

碳纖維及其織物：堅(jiān)持高強(qiáng)、高模、低成本的“兩高一低”碳纖維業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，超涵蓋GQ3522（T300級）、GQ4522(T700級）、QZ5526(T800級）、QZ6026(T1000級）、QM4035(M40J級）、QM4050(M55J級）等系列化的碳纖維、經(jīng)編織物和機(jī)織物等。

通用新材料板塊（預(yù)浸料）：可以為航空航天、風(fēng)力發(fā)電、軌道交通、海洋船舶、電子通訊、體育休閑等領(lǐng)域的應(yīng)用開發(fā)為目標(biāo)提供具有不同品質(zhì)和性能要求的預(yù)浸料產(chǎn)品。

能源新材料板塊（標(biāo)準(zhǔn)型材）：主要是采用拉擠工藝進(jìn)行設(shè)計(jì)、開發(fā)和高效生產(chǎn)各種樹脂基工業(yè)用碳纖維復(fù)合材料標(biāo)準(zhǔn)型材等產(chǎn)品，以滿足下游各種工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域?qū)Y(jié)構(gòu)材料增強(qiáng)、減重的輕量化需要，目前主要產(chǎn)品有風(fēng)電碳梁、建筑補(bǔ)強(qiáng)板、支撐桿等。

復(fù)合材料板塊：研究高性能碳纖維復(fù)合材料，進(jìn)行碳纖維復(fù)合材料在軍、民領(lǐng)域的規(guī)模化工業(yè)應(yīng)用培育和開拓市場。

精密機(jī)械板塊：致力于碳纖維生產(chǎn)設(shè)備國產(chǎn)化，包括碳纖維生產(chǎn)線、預(yù)浸料生產(chǎn)線、特定使用環(huán)境的高溫爐和超高溫石墨化爐、壓力容器等；不斷向復(fù)合材料應(yīng)用裝備領(lǐng)域延伸，如全自動(dòng)濕法殼體模壓生產(chǎn)線；包括方管、U型電纜線槽、角類復(fù)材等產(chǎn)品的拉擠成型工藝生產(chǎn)設(shè)備；并立項(xiàng)研發(fā)纖維纏繞裝備、國產(chǎn)鋪絲鋪帶裝備等。

1.2 公司競爭優(yōu)勢顯著

率先突破國外壟斷，制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

公司擁有深厚的產(chǎn)業(yè)發(fā)展背景和多年的樹脂基復(fù)合材料加工制造經(jīng)驗(yàn)，在國外嚴(yán)格封鎖、國防急需的歷史背景下，公司憑借“結(jié)果最優(yōu)”成為碳纖維國產(chǎn)化的實(shí)踐者和先行者，歷經(jīng)十余年的研發(fā)、驗(yàn)證和生產(chǎn)歷程，率先打破國外壟斷，實(shí)現(xiàn)了T300產(chǎn)品在國防裝備領(lǐng)域的應(yīng)用，有力的保障了國防裝備發(fā)展所需。

公司作為國內(nèi)碳纖維行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，主持制定了《聚丙烯腈基碳纖維》國家標(biāo)準(zhǔn)（2011年發(fā)布）以及《碳纖維預(yù)浸料》國家標(biāo)準(zhǔn)（2013年發(fā)布）兩項(xiàng)國家標(biāo)準(zhǔn)。

公司擁有“碳纖維制備及工程化國家工程實(shí)驗(yàn)室”、“山東省碳纖維技術(shù)創(chuàng)新中心”、國家級“企業(yè)技術(shù)中心”、院士工作站等多個(gè)國家和省級研發(fā)平臺，公司自成立以來承擔(dān)了包括科技部“863”計(jì)劃項(xiàng)目、國家發(fā)改委產(chǎn)業(yè)化示范工程項(xiàng)目在內(nèi)的眾多高科技研發(fā)項(xiàng)目。

不斷拓展高端產(chǎn)品線。

公司持續(xù)成功研發(fā)高強(qiáng)、高強(qiáng)中模、高模、高強(qiáng)高模系列化產(chǎn)品，包括GQ3522（T300級）、GQ4522（T700級）、QZ5526（T800級）、QM4035（M40J級）、QM4050（M55J級）等型號，產(chǎn)品性能與日本東麗水平相當(dāng)，并在各領(lǐng)域得到應(yīng)用，其中T300、T800H、M40J、M55J等產(chǎn)品在國防裝備領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)展中處于行業(yè)領(lǐng)先位置。

擁有核心裝備的研發(fā)制造能力。

碳纖維產(chǎn)業(yè)作為高端制造產(chǎn)業(yè)，因其在軍工裝備以及航天航空材料上的關(guān)鍵作用，長期以來受到美日嚴(yán)密的技術(shù)封鎖，關(guān)鍵設(shè)備的采購難度大。

公司經(jīng)過二十多年的技術(shù)研發(fā)，在碳纖維及其復(fù)合材料的國產(chǎn)化進(jìn)程中帶動(dòng)公司裝備國產(chǎn)化能力不斷提高，擁有了碳纖維生產(chǎn)線及關(guān)鍵設(shè)備、預(yù)浸料生產(chǎn)線以及復(fù)合材料成型設(shè)備等自主設(shè)計(jì)與制造能力，真正實(shí)現(xiàn)了核心技術(shù)的自主可控。

持續(xù)高研發(fā)投入以保持競爭優(yōu)勢。

公司一直以來維持高強(qiáng)度的研發(fā)支出，近年研發(fā)項(xiàng)目主要包括T800級、T1000級、M40J級、M55J級等碳纖維產(chǎn)品或項(xiàng)目的驗(yàn)證；M40X、M65J級、T1100級等碳纖維的研發(fā)、先進(jìn)復(fù)合材料研發(fā)等。

2021年，公司研發(fā)投入共計(jì)2.74億元，占收入比重13%；由于重點(diǎn)研發(fā)項(xiàng)目研發(fā)階段因素，2021年前三季度度研發(fā)投入比例所有下降，但是依然高達(dá)1.51億元。而同行業(yè)公司整體收入規(guī)模較小，很難持續(xù)維持如此大研發(fā)支出。

1.3 經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健增長

受益碳纖維及其復(fù)合材料應(yīng)用領(lǐng)域市場發(fā)展以及公司競爭能力提高，近年來公司營收及凈利穩(wěn)步提升。

2016-2020年公司營收從2016年的6.33億元增長至2020年的21.16億元；歸母凈利潤從2016年的1.99億元增長至2020年的6.42億元。

根據(jù)公司業(yè)績快報(bào)，雖然2021年遭遇了軍品降價(jià)以及民品碳纖維外購原材料價(jià)格大幅上漲，公司依然實(shí)現(xiàn)了較快的增長。

其中營業(yè)總收入260,730.78萬元，同比增長23.25%，歸屬于凈利潤75,918.47萬元，同比增長18.31%，扣除非歸屬凈利潤為71,295.68萬元，同比增長26.03%。

主要產(chǎn)品線穩(wěn)步增長。

碳纖維及織物、風(fēng)電碳梁和預(yù)浸料三大業(yè)務(wù)板塊構(gòu)成了公司主要的收入和利潤來源。受下游航空航天以及風(fēng)電、壓力容器等民用領(lǐng)域?qū)μ祭w維需求的增長，公司三大業(yè)務(wù)板塊上市以來均保持了良好的增長態(tài)勢。

根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告，2021年纖維及織物實(shí)現(xiàn)營收12.75億元，碳梁收入3.59億億元，預(yù)浸料收入8.08億元。

公司整體毛利率有所下降，主要是民用碳纖維制品以及預(yù)浸料收入占比逐步提高。

在2020年年報(bào)中，碳纖維及織物業(yè)務(wù)2020年毛利率高達(dá)75.28%，碳梁業(yè)務(wù)毛利率為21.64%，預(yù)浸料業(yè)務(wù)毛利率為27.94%，制品和其他業(yè)務(wù)毛利率為15.66%。

但是公司的凈利潤率以及 ROE不斷上升，凈利潤率由2017年25%增長到2020年30.3%，ROE由2017年11.9%，整體盈利能力穩(wěn)定增強(qiáng)。

二、行業(yè)長坡厚雪，新能源帶動(dòng)碳纖維需求增長

2.1 碳纖維：材料之王，應(yīng)用廣泛

碳纖維具有出色的力學(xué)性能和化學(xué)穩(wěn)定性，是目前已大量生產(chǎn)的高性能纖維中具有最高的比強(qiáng)度和最高的比模量的纖維，并具有低密度、耐腐蝕、耐高溫、耐摩擦、抗疲勞、震動(dòng)衰減性高、電及熱導(dǎo)性高、熱及濕膨脹系數(shù)低、X光穿透性高、非磁體但有電磁屏蔽效應(yīng)等特點(diǎn)，是發(fā)展國防軍工與國民經(jīng)濟(jì)的重要戰(zhàn)略物資，廣泛應(yīng)用于軍工、航空航天、體育用品、汽車工業(yè)、能源裝備、醫(yī)療器械、工程機(jī)械、交通運(yùn)輸、建筑及其結(jié)構(gòu)補(bǔ)強(qiáng)等領(lǐng)域。

碳纖維當(dāng)前最大的市場應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)楹娇蘸教臁L(fēng)電以及體育用品，三者合計(jì)占全球用量的60%。

碳纖維復(fù)合材料因其材料性能優(yōu)異但是成本高，最先在軍工以及民航領(lǐng)域得到應(yīng)用，后日本東麗等企業(yè)推動(dòng)了其在體育器材的應(yīng)用，近年來隨著低成本碳纖維材料的開利用，風(fēng)電用碳纖維急劇增長，已經(jīng)成為了碳纖維第一大應(yīng)用市場。

據(jù)《2020全球碳纖維復(fù)合材料市場報(bào)告》統(tǒng)計(jì)，2020年全球碳纖維的需求量為106860噸，其中航空航天、風(fēng)電以及體育用品分別占19%、34%、17%。由于航空航天用碳纖維對品質(zhì)要求比較，從價(jià)值量看依然是第一大市場，占比37.7%。

新能源領(lǐng)域增長強(qiáng)勁。

隨著碳纖維復(fù)合材料應(yīng)用開發(fā)以及碳纖維成本的下降，得益于其優(yōu)異的物、化性能，碳纖維將不斷在新的場景的到應(yīng)用，而當(dāng)前風(fēng)電、光伏、氫能、新能源汽車等新能源產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展正為碳纖維需求注入強(qiáng)勁動(dòng)力。

據(jù)《2020全球碳纖維復(fù)合材料市場報(bào)告》統(tǒng)計(jì)，2020年全球碳纖維的需求量為10.7萬噸對比2019年的10.4萬噸，增長了3%。受全球疫情影響，民航領(lǐng)域遭受重挫，用量急劇降低；體育用品領(lǐng)域也受到群體運(yùn)動(dòng)減少影響，增長較慢。

但是風(fēng)電市場的保持高速增長，隨著風(fēng)機(jī)大型化的行進(jìn)，中國風(fēng)電企業(yè)開始批量使用碳纖維；儲氫需求帶動(dòng)壓力容器快速增長；單晶硅熱場材料的猛增，碳碳復(fù)材全球市場增長了近80%；在汽車行業(yè)，采用碳纖維的車型越來越多，尤其是新能源汽車，其中電池盒（尤其是底蓋），有望成為碳纖維的重大需求品種。

2.2 新能源領(lǐng)域?qū)硇枨笤隽靠焖僭鲩L

2.2.1 風(fēng)電領(lǐng)域：海上風(fēng)電高景氣，機(jī)組大型化加速碳纖維應(yīng)用

風(fēng)電機(jī)組是實(shí)現(xiàn)風(fēng)力發(fā)電的基礎(chǔ)載體。現(xiàn)最常用的平軸三葉片風(fēng)機(jī)如圖所示，由基座、塔筒、機(jī)倉、葉片組成。

塔筒提升風(fēng)機(jī)高度，并作為傳輸線路的管道；機(jī)倉內(nèi)有發(fā)電設(shè)備及其他控制系統(tǒng)；葉片是接受風(fēng)資源的部位，風(fēng)機(jī)的發(fā)電效率與葉片的設(shè)計(jì)、材料和工藝直接相關(guān)。風(fēng)機(jī)葉片是一個(gè)薄殼結(jié)構(gòu)，由大梁、腹板、外蒙皮組成。

大型化是風(fēng)電產(chǎn)業(yè)成本下降的主要技術(shù)路徑。

大型化會(huì)帶來風(fēng)機(jī)單位造價(jià)成本和安裝成本的下降，也能提高風(fēng)能的利用效率。

2019年以來我國主流風(fēng)電機(jī)組功率從2-3MW提高到4-6MW，海上風(fēng)電機(jī)機(jī)組主流功率為6-10MW快。機(jī)組大型化的同時(shí)，葉片尺寸也迅速擴(kuò)大，葉片長度的曾加擴(kuò)大了受風(fēng)面積，在同等的風(fēng)速條件下，風(fēng)機(jī)發(fā)電量更高、發(fā)電效率更強(qiáng)，且大掃風(fēng)面積可以捕捉到低風(fēng)速資源，經(jīng)濟(jì)性更高，近年來風(fēng)電葉片從原來60米長升級到了80-100米長，目前正在開發(fā)的10MW機(jī)型葉片長度將達(dá)到100-120米。

大型化進(jìn)一步催化碳纖維使用需求。

風(fēng)電大型化的風(fēng)機(jī)與葉片也帶來了新的問題。傳統(tǒng)的葉片多采用的是玻璃纖維，這種材質(zhì)的重量比較大，在葉片大型化的過程中勢必導(dǎo)致葉片質(zhì)量過大從而降低發(fā)電效率；且質(zhì)量的增加會(huì)增加主梁帽層間失效的風(fēng)險(xiǎn)，若質(zhì)量的增加大于剛度增加，葉片還易發(fā)生共振導(dǎo)致結(jié)構(gòu)受到破壞。

較長的葉片使風(fēng)輪在擺動(dòng)方向受到較大載荷，剛度不足的材料易導(dǎo)致葉片扭轉(zhuǎn)變形。高剛度、輕質(zhì)量的碳纖維復(fù)合材料成為風(fēng)電葉片的制造中的理想新材料。其突破了玻璃纖維復(fù)合材料的性能極限，其彈性模量與玻璃纖維相比，增加了2-3倍保證風(fēng)電葉片在增加長度的同時(shí)保持剛度；其重量與玻璃纖維相比，減少了70%-80%左右，保證質(zhì)量不會(huì)過大。

盡管碳纖維材料的應(yīng)用帶來了單個(gè)葉片制造成本的上升，但從綜合成本考慮，其減重效果與性能提升被認(rèn)為帶來更大的經(jīng)濟(jì)性。

碳纖維材料在制作風(fēng)電葉片時(shí)，主要存在以下優(yōu)勢：

有效減輕葉片重量。

質(zhì)量更輕、強(qiáng)度/模量更高的碳纖維用于風(fēng)電葉片時(shí)，直接減輕了葉片自身的重量。根據(jù)《復(fù)合材料風(fēng)電葉片技術(shù)的現(xiàn)狀與發(fā)展》，一個(gè)旋轉(zhuǎn)直徑為120m的風(fēng)機(jī)葉片，與采用全玻纖相比，梁結(jié)構(gòu)采用碳纖維質(zhì)量使得葉片重量減輕40%左右。

風(fēng)電葉片減重后，風(fēng)機(jī)可對低風(fēng)速的風(fēng)資源得以利用，從而提高風(fēng)電發(fā)電小時(shí)數(shù)。減重也帶來了其他成本的降低，例如葉片減重后可使用質(zhì)量更輕的輪轂，安裝費(fèi)用也有所減少。

提升風(fēng)能利用效率。

相關(guān)研究表明，較強(qiáng)剛度的材料能夠在一定程度上提高資源的利用率。由于碳纖維復(fù)合材料具有很高的模量和很強(qiáng)的剛度，應(yīng)用于風(fēng)力機(jī)葉片中時(shí)，可以有效的提高風(fēng)力發(fā)電的效率。

協(xié)助葉片實(shí)現(xiàn)除冰。

受氣溫、液態(tài)水含量、風(fēng)速以及持續(xù)時(shí)間的影響，空氣中潮濕的水汽會(huì)在氣溫低于0℃時(shí)在葉片表面凝成冰晶，影響發(fā)電效率。

利用碳纖維良好的導(dǎo)電特性，可以用碳纖維材料制作風(fēng)電葉片蒙皮層并在主軸上的滑環(huán)上加裝加熱電纜，以此實(shí)現(xiàn)葉片表面的除冰，提升設(shè)備發(fā)電效率。

國內(nèi)海上風(fēng)電崛起。

2021年我國風(fēng)電和光伏發(fā)電新增裝機(jī)規(guī)模達(dá)到1.01億千瓦，其中風(fēng)電新增4757萬千瓦，同比降低34%，陸上風(fēng)電新增裝機(jī)30.67GW，同比降低55%。海上風(fēng)電異軍突起，全年新增裝機(jī)1690萬千瓦，同比增長452%，是此前累計(jì)建成總規(guī)模的1.8倍，截止2021年累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)到2638萬千瓦，躍居世界第一。

最近一年，海上風(fēng)電機(jī)組價(jià)格大幅下降，當(dāng)前招標(biāo)價(jià)格已至4000/元以下，將有利支持海上風(fēng)電度電成本的下降。廣東、江蘇、福建、浙江等諸多沿海省份在十四五期間規(guī)劃了超過50GW海上風(fēng)電項(xiàng)目，預(yù)計(jì)海上風(fēng)電需求將在“十四五”期間充分釋放。

招標(biāo)數(shù)據(jù)預(yù)示行業(yè)高景氣。

行業(yè)的降本進(jìn)程超預(yù)期，機(jī)大型化帶動(dòng)機(jī)組單瓦成本下30%，風(fēng)電經(jīng)濟(jì)性上升，帶動(dòng)需求。

政策方面，風(fēng)光大基地項(xiàng)目規(guī)劃，風(fēng)光大基地建設(shè)推進(jìn)2021年以來風(fēng)電招標(biāo)數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期，21年前三季度招標(biāo)已經(jīng)高達(dá)42GW，預(yù)示著未來一兩年內(nèi)市場需求的持續(xù)增長。

預(yù)計(jì)海上風(fēng)電在搶裝后仍將保持高景氣，陸上風(fēng)電經(jīng)過2021年的休整后將恢復(fù)增長。

風(fēng)光大基地建設(shè)將有效拉動(dòng)風(fēng)電需求。

2021年3月，《“十四五”規(guī)劃和2035遠(yuǎn)景目標(biāo)》提出了金沙江上游、黃河幾字灣、新疆、冀北等九大清潔能源基地與廣東、江蘇、山東、浙江和福建五大海上風(fēng)電基地的能源發(fā)展規(guī)劃。

“十四五”期間第一批1億千瓦風(fēng)光大基地項(xiàng)目已經(jīng)陸續(xù)開工，第二批項(xiàng)目正在申報(bào)中。

能源局、發(fā)改委相關(guān)人士表示，我國將在沙漠、荒漠等地規(guī)劃400GW風(fēng)光大基地項(xiàng)目，我們預(yù)計(jì)風(fēng)電或可占50%份額，未來清潔能源基地建設(shè)將成為我國“十四五”期間風(fēng)光新增裝機(jī)的主要源頭。

風(fēng)電葉片碳纖維需求高速增長

隨著風(fēng)電行業(yè)的快速發(fā)展與風(fēng)電葉片的長度增加，碳纖維的使用需求有望大規(guī)模擴(kuò)張，碳纖維滲透率將逐步提升。

根據(jù)賽奧碳纖維數(shù)據(jù)，目前全球風(fēng)電碳纖維需求約3.06萬噸，其中維斯塔斯使用量約2萬噸。

維斯塔斯在2002年7月19日分別在中國、丹麥等國家申請了以碳纖維為主要材料的風(fēng)力渦輪葉片的相關(guān)專利。

2022年7月，維斯塔斯碳纖維相關(guān)專利將到期，風(fēng)電用碳纖維將得到更大規(guī)模的推廣，碳纖維滲透率有望加快提升。

海上風(fēng)電與陸上風(fēng)電相比，葉片更長、更重，面臨的環(huán)境更為惡劣，對材料性能要求更高，海上風(fēng)電的碳纖維滲透率或遠(yuǎn)高于陸上風(fēng)電。

根據(jù)廣州賽奧碳纖維《2020全球碳纖維復(fù)合材料市場報(bào)告》預(yù)測，到2025年全球風(fēng)電葉片碳纖維需求量將達(dá)到9.3萬噸，2021-2025年CAGR為25%。

2.2.2 光伏設(shè)備領(lǐng)域：碳碳復(fù)材快速替代石墨材料

碳碳復(fù)材替代石墨成為熱場耗材。碳碳復(fù)材是碳纖維及其織物增強(qiáng)的碳基體復(fù)合材料， 在繼承碳纖維優(yōu)良性能的基礎(chǔ)上，還具備抗熱沖擊性能好、尺寸穩(wěn)定性高等特點(diǎn)，是目前 唯一能在2200℃以上保持強(qiáng)度的復(fù)合材料。

由碳碳復(fù)材制成的熱場部件在光伏行業(yè)有著大量的應(yīng)用。熱場是硅片拉晶過程中的耗材，用于單晶硅爐內(nèi)的坩堝、導(dǎo)流筒、保溫筒、加熱器等部件。長期以來，熱場材料以靜壓石墨為主。

硅片企業(yè)依靠德國西格里、日本東陽碳素大量進(jìn)口高純度石墨，成本較高。隨著光伏產(chǎn)業(yè)的不斷增長，硅片需求快速上升，對坩堝等部件性能需求的要求也隨著增高。在金博股份、西安超碼等企業(yè)實(shí)現(xiàn)了碳基復(fù)材的低成本、規(guī)模化生產(chǎn)的條件下，碳碳熱場逐漸取代了進(jìn)口石墨材料部件，成為光伏行業(yè)重要的應(yīng)用材料。

光伏產(chǎn)業(yè)需求快速增長。

隨著光伏發(fā)電成本的快速下降，以及產(chǎn)業(yè)扶持政策的加持，未來光伏產(chǎn)業(yè)仍將有較大的增長空間。

結(jié)合整縣推進(jìn)分布式試點(diǎn)、一般分布式項(xiàng)目、風(fēng)光大基地項(xiàng)目、常規(guī)地面電站的建設(shè)規(guī)劃以及項(xiàng)目儲備情況，我們保守預(yù)計(jì)22-23年我國光伏新增裝機(jī)將超過80GW/年，如果并網(wǎng)條件許可、政策無調(diào)整，年新增裝機(jī)規(guī)模有可能突破100GW。

根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)(CPIA)的預(yù)測，保守情況下2025年我國新增光伏裝機(jī)容量將達(dá)到90GW，實(shí)現(xiàn)13.3%的符合增速；樂觀情況下可達(dá)110GW，復(fù)合增速17.9%。

全球來看，新增光伏裝機(jī)容量預(yù)期為保守情況270GW，樂觀情況330GW。

碳碳復(fù)材碳纖維需求CAGR30%。

先進(jìn)碳基復(fù)合材料將替代石墨材料，成為光伏產(chǎn)業(yè)、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)晶硅制造熱場系統(tǒng)部件的主要材料，碳碳復(fù)材市場發(fā)展前景廣闊。

根據(jù)《2020全球碳纖維符合材料市場報(bào)告》預(yù)計(jì)，未來五年碳碳復(fù)材碳纖維需求量將實(shí)現(xiàn)30%的CAGR，至2025年需求量達(dá)1.86萬噸。

2.2.3 氫能領(lǐng)域：儲氫容器用碳纖維需求增長

氫能作為清潔、高能量密度二次能源，是一種優(yōu)異長時(shí)化學(xué)儲能方式。

全球主要國家均將氫能上升到能源戰(zhàn)略高度，技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用推廣重視程度較高。

我國積極推動(dòng)光伏制氫，氫能在化工、冶金、建筑等多領(lǐng)域也有著廣闊的應(yīng)用前景。

氫能的儲運(yùn)具有較大難度。氫能產(chǎn)業(yè)鏈整體可以分為氫能制取、氫能儲運(yùn)、氫能應(yīng)用三大環(huán)節(jié)。

氫氣是世界上密度最小的氣體，體積能量密度較低，擴(kuò)散系數(shù)較大；氫氣的燃點(diǎn)較低，爆炸極限寬，對儲運(yùn)過程中的安全性也有極高的要求。由于氫的特殊的物理、化學(xué)性質(zhì)，其儲運(yùn)環(huán)節(jié)難度大、成本高，同時(shí)是高效利用氫能的關(guān)鍵，是影響氫能向大規(guī)模方向發(fā)展的重要環(huán)節(jié)。

目前，氫能的儲運(yùn)主要有氣態(tài)儲運(yùn)、液態(tài)儲運(yùn)、固態(tài)儲運(yùn)和有機(jī)液體儲運(yùn)四種方式。其中，高壓氣態(tài)儲運(yùn)是最成熟、最主要的氫儲運(yùn)方式。

碳纖維在氫能產(chǎn)業(yè)設(shè)施中主要應(yīng)用于儲氫壓力容器。根據(jù)安全制造材質(zhì)和工藝，氣瓶一般分為四型。

一型瓶（Ⅰ型）是金屬氣瓶；二型瓶（Ⅱ型）是金屬內(nèi)膽纖維環(huán)向纏繞氣瓶；三型瓶（III型）是金屬內(nèi)膽纖維全纏繞氣瓶；四型瓶（IV型）是非金屬類的纖維全纏繞氣瓶。

高壓儲氫氣瓶是壓縮氫廣泛應(yīng)用發(fā)展的關(guān)鍵，從全金屬瓶（Ⅰ型瓶）到非金屬內(nèi)膽纖維全纏繞瓶（Ⅳ型瓶），高壓儲氫平不斷追求輕質(zhì)，以適應(yīng)氫能發(fā)展更廣泛的應(yīng)用場景。應(yīng)用碳纖維的Ⅲ型、Ⅳ型瓶質(zhì)量更輕、儲氫密度更高、更安全的有點(diǎn)，廣泛運(yùn)用于車載領(lǐng)域。

為扶持我國氫能行業(yè)發(fā)展，國家于各地地方政府扶持政策頻出、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)市場廣闊。目前，國內(nèi)已經(jīng)有30個(gè)省份出臺了和氫能相關(guān)的政策，形成京津冀、上海和廣東三大氫燃料電池示范城市群。

根據(jù)《中國氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告2020》預(yù)計(jì)，到2025年我國氫燃料電池車會(huì)接近10萬輛，而目前我國燃料電池累計(jì)銷量為8313輛。得益于氫燃料電池車核心零部件進(jìn)口稅率的下調(diào)，海外技術(shù)加快引進(jìn)、消化和吸收，商業(yè)化加速，市場前景廣闊。

在以燃料汽車快速發(fā)展的推動(dòng)下，氫燃料電池保有量的增加將帶來碳纖維需求的提升。

根據(jù)賽奧碳纖維《2020全球碳纖維復(fù)合材料市場報(bào)告》，預(yù)計(jì)2025年全球壓力容器碳纖維需求量將達(dá)到2.19萬噸，實(shí)現(xiàn)20%的CAGR。

2.2.4 汽車輕量化：遠(yuǎn)期市場空間廣闊

碳纖維復(fù)合材料（CFRP）的密度約為1.6g/cm3，不足鋼密度的1/4，同時(shí)擁有優(yōu)異的力學(xué)性能、環(huán)境耐候性、尺寸穩(wěn)定性、可設(shè)計(jì)性、高吸能效率及減震性，是最有發(fā)展前景的汽車輕量化材料。

碳纖維主要應(yīng)用于車身構(gòu)件、剎車泵、輪轂、傳動(dòng)軸等部分，由于價(jià)格較高，目前主要應(yīng)用在部分高端車型。

隨著國產(chǎn)碳纖維成本的快速下降，國產(chǎn)碳碳復(fù)材廠商正在突破剎車領(lǐng)域，推廣碳基剎車片在中高端車型、新能源汽車的應(yīng)用。

碳纖維材料在汽車工業(yè)領(lǐng)域的發(fā)展由高性能車逐漸走向大眾汽車。

20世紀(jì)50年代，世界汽車工業(yè)蓬勃發(fā)展，碳纖維布首次被用作F1的材料。80年代，碳纖維增強(qiáng)塑料開始在高性能豪華車中使用。

進(jìn)入21世紀(jì)，在寶馬的引領(lǐng)下，碳纖維逐漸進(jìn)入大眾汽車領(lǐng)域。2014年，寶馬在i3、i8純電動(dòng)汽車上大量使用碳纖維增強(qiáng)塑料；2015年7月，第六代寶馬7系正式投產(chǎn)，采用碳纖維布生產(chǎn)車身材料，并與剛強(qiáng)度鋼和鋁完美貼合。

碳纖維在國產(chǎn)汽車行業(yè)尚處于起步階段，材料成本高是碳纖維符合材料在汽車工業(yè)中大范圍應(yīng)用的主要障礙，未來隨著“雙碳”背景下新能源汽車的快速蓬勃發(fā)展帶來的需求拉動(dòng)，與碳纖維復(fù)合材料生產(chǎn)工藝不斷提升帶來的供給推動(dòng)，車用碳纖維材料將有良好的應(yīng)用前景。

2014年，奇瑞汽車與中科院寧波材料技術(shù)與工程研究所聯(lián)合開發(fā)插電式混合動(dòng)力汽車瑞澤7，2015年，江蘇奧新全新研發(fā)的新能源汽車，之后北汽、長安、蔚來等車廠都先后研制開發(fā)了高比例CFRP的汽車，但是都處于樣車或極少批量的層面。

根據(jù)我國汽車輕量化技術(shù)路線圖及發(fā)展目標(biāo)，到2025年在2015年基礎(chǔ)上進(jìn)一步減重20%，對輕量化材料的使用也將逐步由高強(qiáng)度鋼、鋁合金逐步擴(kuò)大至鎂合金、碳纖維等，最終實(shí)現(xiàn)碳纖維復(fù)合材料混合車身及碳纖維零部件的大范圍應(yīng)用。

根據(jù)路線圖，至2025年，碳纖維復(fù)合材料用量將占到車重的5%，市場規(guī)模接近600億元。

2.3 航空航天領(lǐng)域：國產(chǎn)復(fù)合材料自供

碳纖維復(fù)合材料是理想的航天和航空材料。

先進(jìn)復(fù)合材料比模量、比強(qiáng)度高抗疲勞、耐腐蝕、可設(shè)計(jì)和工藝性好，與常規(guī)材料相比可使飛機(jī)減重20%-40%；復(fù)合材料的良好成型性可以使結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)成本和制造成本大幅度降低。

由于碳纖維復(fù)合材料在結(jié)構(gòu)輕量化中無可替代的材料性能，在航空的應(yīng)用領(lǐng)域得到了廣泛應(yīng)用和快速發(fā)展，自1970年代至今，軍用飛機(jī)最先開始使用碳纖維復(fù)合材料，從1969年起，美國F14A戰(zhàn)機(jī)碳纖維復(fù)合材料用量僅有1%，到美國F-22和F35為代表的第四代戰(zhàn)斗機(jī)上碳纖維復(fù)合材料用量達(dá)到24%和36%，在美國B-2隱身戰(zhàn)略轟炸機(jī)上，碳纖維復(fù)合材料占比更是超過了50%。

碳纖維復(fù)合材料在民用航空領(lǐng)域的使用晚于軍機(jī)，20世紀(jì)八十年代碳纖維復(fù)合材料開始應(yīng)用在客機(jī)上的非承力構(gòu)件，在早期的A310、B757上，碳纖維復(fù)合材料的占比僅為5%-6%，到A380時(shí)逐步開始應(yīng)用在次承力構(gòu)件和主成承利構(gòu)件，復(fù)合材料占比達(dá)到23%，最新的B787 和A350，復(fù)合材料的用量達(dá)到了50%以上。

高端碳纖維以及復(fù)合材料的供應(yīng)主要來自日本和美國受制于材料，受制于進(jìn)口限制，與全球碳纖維使用占比結(jié)構(gòu)相比較，碳纖維復(fù)合材料國內(nèi)在航空航天領(lǐng)域的占比較低。國內(nèi)航空復(fù)合材料主要應(yīng)用于非承力結(jié)構(gòu)和次承力構(gòu)件。

國產(chǎn)C919大客機(jī)主要對標(biāo)波音737和空客A320，因此在后機(jī)身段采用了大量的碳纖維復(fù)合材料，其應(yīng)用范圍涵蓋方向舵等次承力結(jié)構(gòu)和飛機(jī)平尾等主承力結(jié)構(gòu)，占整機(jī)重量的12%，未來計(jì)劃提升至25%。

國內(nèi)高端碳纖維復(fù)合材料需求巨大，關(guān)鍵在于核心材料自給能力。

《世界空軍力量2020》顯示，2019年中國軍機(jī)數(shù)量為3210架，占世界軍機(jī)總量的6%，我國軍機(jī)數(shù)量僅為美國的24%，在且第四代戰(zhàn)機(jī)占比低，數(shù)量增長以及升級換代潛力巨大。

根據(jù)公開消息，中國商飛C919的訂單已經(jīng)超過了1000架，民航領(lǐng)域未來復(fù)合材料需求更甚于軍品。在航天領(lǐng)域，我國的“風(fēng)云二號氣象衛(wèi)星”和“神州”系列飛船均采用了先進(jìn)的碳纖維復(fù)合材料做主承力構(gòu)件，航天飛行器的重量每減少1公斤，就可使運(yùn)載火箭減輕500公斤，航天器領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)加大對復(fù)材的使用。海外高端纖維和復(fù)材對我國有著嚴(yán)格的出口限制，當(dāng)前國內(nèi)高端碳纖維及其復(fù)材處于供不應(yīng)求狀態(tài)。

高性能碳纖維產(chǎn)品的應(yīng)用需要碳纖維制造與下游廠商緊密合作，從纖維到復(fù)材再到應(yīng)用，需要長期的技術(shù)積累和巨量的實(shí)驗(yàn)驗(yàn)證，一旦實(shí)現(xiàn)突破將會(huì)快速得到推廣應(yīng)用。

參考目前國內(nèi)高端碳纖維領(lǐng)域兩家核心供應(yīng)商光威復(fù)材和中簡科技，光威復(fù)材T300 碳纖維以及中簡科技T700，在通過航空應(yīng)用驗(yàn)證之后開始批量供貨，收入穩(wěn)定快速增長，并且長期保持了超過70%的高毛利率。

三、雙輪驅(qū)動(dòng)：民品降本上量，軍品次第接力

3.1 產(chǎn)能擴(kuò)充，碳梁、氣瓶等產(chǎn)品需求旺盛

碳梁業(yè)務(wù)前景可期。公司是全球風(fēng)電巨頭維斯塔斯風(fēng)電碳梁主供應(yīng)商。公司于2016年開始開展風(fēng)電碳梁業(yè)務(wù)，并和維斯塔斯建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系，為其提供碳梁產(chǎn)品。

根據(jù)公司年報(bào)，Vestas、迪皮埃分別是公司第二、三位客戶，而迪皮埃是Vestas的核心風(fēng)電葉片供應(yīng)商。

公司2019年、2020年對迪皮埃和維斯塔斯銷售收入為6.19億、7.12元，占公司收入比例達(dá)到36.1%、33.7%。

Vestas碳梁所用碳纖維主要供應(yīng)商為卓爾泰克等國外大絲束碳纖維品牌公司，2021年碳纖維原絲價(jià)格上漲，公司碳梁業(yè)務(wù)毛利率下降，公司有意識地控制碳梁的產(chǎn)量。

隨著在包頭建設(shè)的萬噸大絲束項(xiàng)目的建成，有望使用自有原絲，將有利降低公司碳梁業(yè)務(wù)成本。

放眼未來，既有客戶和潛在客戶釋放的訂單增量將共同推動(dòng)光威碳梁業(yè)務(wù)體量繼續(xù)高速擴(kuò) 張。

另一方面，Vestas核心碳梁專利即將到期，國內(nèi)主機(jī)廠也開始研究和開發(fā)碳梁工藝，光威可憑借其供應(yīng)經(jīng)驗(yàn)與能力開拓國內(nèi)主機(jī)、葉片客戶，碳梁業(yè)務(wù)前景可期。

包頭一期即將投產(chǎn)。光威復(fù)材控股子公司內(nèi)蒙古光威于，2019年7月，公司宣布資20億在包頭建設(shè)“萬噸級碳纖維產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”，該項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后將為公司貢獻(xiàn)年產(chǎn)10000噸的大絲束產(chǎn)能，主要用于工業(yè)及民用市場對低成本碳纖維市場。

其中項(xiàng)目一期計(jì)劃建設(shè) 2條原絲線和2條碳化線，對應(yīng)4000噸年產(chǎn)能，目前規(guī)劃是到2022年年中建成投產(chǎn)。一期項(xiàng)目建成后可實(shí)現(xiàn)低成本碳纖維自供，提升公司供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性和自給能力。

另外，碳纖維生產(chǎn)中能源占比將近30%，包頭項(xiàng)目噸綜合能耗及單噸耗水量均處于相對低位，公司還享有所在園區(qū)給予的優(yōu)惠的電力（工業(yè)電價(jià)僅為0.26元/千瓦時(shí)）、天然氣和蒸汽價(jià)格，可提高產(chǎn)品綜合毛利率。

氣瓶等領(lǐng)域需求旺盛。

2021上半年，公司募投項(xiàng)目軍民融合高強(qiáng)度碳纖維高效制備技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目已經(jīng)完成，該項(xiàng)目主要生產(chǎn)2000噸T700S級/T800S級碳纖維產(chǎn)品。預(yù)計(jì)該項(xiàng)目產(chǎn)品主要用于氣瓶、建筑補(bǔ)強(qiáng)、碳碳熱場等行業(yè)，由于行業(yè)景氣以及海外限售，產(chǎn)品供不應(yīng)求，預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)能爬坡、達(dá)成將貢獻(xiàn)增量。

3.3 T800H作為航空主承力件核心材料潛力巨大

高性能碳纖維及高韌性樹脂復(fù)合材料的出現(xiàn)，使復(fù)合材料在飛機(jī)結(jié)構(gòu)上的應(yīng)用已由原先的次承力結(jié)構(gòu)發(fā)展到機(jī)翼、機(jī)身等主承力結(jié)構(gòu)。

碳纖維復(fù)合材料在航空領(lǐng)域經(jīng)歷了三個(gè)階段，

第一代主要應(yīng)用在受力不大或非承力構(gòu)件階段(如整流罩舵面、口蓋、擾流板等)；

第二代主要應(yīng)用在次承力結(jié)構(gòu)(如前起艙門、地板、副翼等)；

第三代應(yīng)用在主承力構(gòu)件(如機(jī)翼、機(jī)身、中央翼盒、梁、接頭、垂尾、平尾等)。

國外先進(jìn)民機(jī)主結(jié)構(gòu)在選材上采用了由T800或相當(dāng)于T800的高強(qiáng)中模碳纖維與高溫固化高韌性環(huán)氧樹脂復(fù)合的復(fù)合材料，其中東麗的產(chǎn)品在波音上大量使用。

同樣軍機(jī)主結(jié)構(gòu)上也采用的是高強(qiáng)中模碳纖維與高溫固化高韌性環(huán)氧樹脂復(fù)合的復(fù)合材料，美國以F-22為例主要采用的是赫氏的IM7(相當(dāng)于T800)。

T800量級碳纖維作為航空主承力件核心材料，也是目前世界先進(jìn)軍機(jī)和民航飛機(jī)主要使用碳纖維材料，其研發(fā)與應(yīng)用對我國航空事業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。

公司T800級碳纖維研制始于2012年，2014年底以第一名的成績通過評比，生產(chǎn)的QZ5526碳纖維各項(xiàng)指標(biāo)達(dá)到T800H水平，2018年T800H碳纖維在某型號實(shí)現(xiàn)首飛，2019年T800H已經(jīng)進(jìn)入小批量生產(chǎn)階段，2021年驗(yàn)證性生產(chǎn)交付規(guī)模巨大。

對比光威復(fù)材T300以及中簡科技T700，光威T800H應(yīng)用驗(yàn)證已經(jīng)歷時(shí)7年，仍處在航空應(yīng)用驗(yàn)證階段，驗(yàn)證略長，或作為航天航空主承力件有關(guān)，碳纖維產(chǎn)品在航空領(lǐng)域的應(yīng)用是一個(gè)從上游碳纖維到中游復(fù)材再到下游定型的系統(tǒng)性過程，每一個(gè)環(huán)節(jié)都涉及巨量的實(shí)驗(yàn)驗(yàn)證。

中航高科2021年年底公告，子公司中航復(fù)合材料有限責(zé)任公司與股東方中國航空制造《先進(jìn)航空復(fù)合材料系列預(yù)浸料技術(shù)實(shí)施許可協(xié)議》，許可范圍報(bào)告國產(chǎn)T800H級碳纖維系列預(yù)浸料14種。

中航復(fù)材是我國裝備復(fù)合材料領(lǐng)域核心供應(yīng)商，該公告或標(biāo)志著國產(chǎn)T800H的批量使用越來越近。

3.3 T300大合同落地，高強(qiáng)高模貢獻(xiàn)增量

T300以量補(bǔ)價(jià)，降價(jià)事項(xiàng)或告一段落。2021年公司T300產(chǎn)品采購價(jià)格有所下降，市場對后續(xù)定價(jià)有所擔(dān)憂。

2021年12月31日，公司與客戶A簽署了大型合同，合同金額20.98億元，履約期限2.5年（至2024年中），本次合同有別于過去一年一簽的模式，金額也是歷史以來最高的。

我們或可推斷在未來的兩年半中，T300售價(jià)已經(jīng)趨于穩(wěn)定，考慮到合同金額，預(yù)計(jì)公司T300交付量繼續(xù)上升。

高強(qiáng)高模產(chǎn)品開始貢獻(xiàn)利潤。

公司21年業(yè)績預(yù)告表示，公司多層次、系列化的碳纖維產(chǎn)品戰(zhàn)略緩解了個(gè)別產(chǎn)品降價(jià)的影響、確保碳纖維業(yè)務(wù)的穩(wěn)定成長。其中以M40J/M55J級碳纖維和以T700S/T800S級碳纖維為產(chǎn)品的兩個(gè)募投項(xiàng)目陸續(xù)批產(chǎn)并開始形成貢獻(xiàn)，M40J/M55J級碳纖維主要用于航天領(lǐng)域。

四、盈利預(yù)測與估值

4.1 關(guān)鍵假設(shè)

碳纖維及織物：軍品碳纖維業(yè)務(wù)量保持穩(wěn)健增長。T300受調(diào)價(jià)影響，毛利有所下降，以量補(bǔ)價(jià)。高強(qiáng)高模(M45J，M55J)、T800H、T800S等在航空航天領(lǐng)域的應(yīng)用不斷擴(kuò)大。民品碳纖維方面，隨著包頭大絲束項(xiàng)目的投產(chǎn)，業(yè)務(wù)量將逐步放量。

預(yù)計(jì)21-24年銷售收入增速18.3%、30%、30%。預(yù)計(jì)2021-23年該業(yè)務(wù)毛利率分別為71.5%/71.5%/72%。

碳梁：21年受供應(yīng)緊張，原材料漲價(jià)影響，公司主動(dòng)控制了碳梁的交付。碳梁中長期看受益于碳中和大背景下風(fēng)電等新能源領(lǐng)域的建設(shè)，同時(shí)包頭項(xiàng)目的成功投產(chǎn)有望提升公司的成本競爭力，我們預(yù)計(jì)2021-23年該業(yè)務(wù)營收分別同比增長12.6%、30%、35%，預(yù)計(jì)2021-23年該業(yè)務(wù)毛利率分別為15%、22%、24%。

預(yù)浸料：預(yù)浸料在航空航天、風(fēng)電、軌道交通等高端工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域需求旺盛，公司產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢突出且積極拓展產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域，公司，我們預(yù)計(jì)2021-23年該業(yè)務(wù)營收分別同比增長52%/25%/25%，同樣受益于包頭項(xiàng)目低成本碳纖維的自供，毛利率彈性向上，預(yù)計(jì)2021-23年該業(yè)務(wù)毛利率分別為29.5%、29.5%、30%。

4.2 盈利預(yù)測

根據(jù)上述假設(shè)，我們預(yù)計(jì)2021-2023年公司歸母凈利潤分別為7.61億、10.22億、13.38億，增速分別為19%、34%、31%；每股收益（EPS）分別為1.65元、2.19元、2.82元，對應(yīng)市盈率分別為42.9、31.9、24.4。

4.3 估值

考慮到公司所處賽道以及主營業(yè)務(wù)情況，我們選取了中簡科技、中航高科兩家上市公司作估值比較。考慮到光威復(fù)材在軍、民用碳纖維市場皆處于領(lǐng)軍位置，將充分受益航空航天以及新能源領(lǐng)域的行業(yè)景氣，給予一定的估值溢價(jià)。

我們認(rèn)為給予公司2022年42倍市盈率較為合理，對應(yīng)目標(biāo)84元。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示

1、宏觀環(huán)境惡化風(fēng)險(xiǎn)：地緣政治以及局部戰(zhàn)爭可能會(huì)對公司材料采購成本和下游需求產(chǎn)生不利影響。

2、客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)。公司在裝備和碳梁領(lǐng)域客戶集中度高，對少數(shù)客戶依賴程度極高，如果客戶變更需求意向，將對企業(yè)產(chǎn)生較大影響。

3、行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)。碳纖維行業(yè)屬于新興高科技領(lǐng)域，政府產(chǎn)業(yè)政策對公司有著積極引導(dǎo)作用。如政策變化（如稅收、定價(jià)等）將對企業(yè)產(chǎn)生影響。

4、疫情影響。疫情反復(fù)可能對企業(yè)產(chǎn)生不利影響。

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