三斯電動(dòng)車價(jià)格表（軸承行業(yè)深度報(bào)告）

（報(bào)告出品方/作者：國(guó)泰君安證券，徐喬威，曾大鵬）1.全球軸承市場(chǎng)規(guī)模超千億美元，我國(guó)五大產(chǎn)業(yè)集群各具特色1.1.軸承歷史悠久，是機(jī)械設(shè)備中的重要零部件軸承是當(dāng)代機(jī)械設(shè)備中一種重要零部件。它的主要功能是支撐機(jī)械旋轉(zhuǎn)體，降低其運(yùn)動(dòng)過(guò)程中的摩擦

（報(bào)告出品方/作者：國(guó)泰君安證券，徐喬威，曾大鵬）

1. 全球軸承市場(chǎng)規(guī)模超千億美元，我國(guó)五大產(chǎn)業(yè)集群各具特色

1.1. 軸承歷史悠久，是機(jī)械設(shè)備中的重要零部件

軸承是當(dāng)代機(jī)械設(shè)備中一種重要零部件。它的主要功能是支撐機(jī)械旋轉(zhuǎn) 體，降低其運(yùn)動(dòng)過(guò)程中的摩擦系數(shù)，并保證其回轉(zhuǎn)精度。按運(yùn)動(dòng)元件的 摩擦性質(zhì)不同，軸承可分為滾動(dòng)軸承和滑動(dòng)軸承兩類，其中滾動(dòng)軸承最 為常見。滾動(dòng)軸承一般由內(nèi)圈、外圈、滾動(dòng)體和保持架四部分組成，內(nèi) 圈的作用是與軸相配合并與軸一起旋轉(zhuǎn)；外圈作用是與軸承座相配合， 起支撐作用；滾動(dòng)體是借助于保持架均勻的將滾動(dòng)體分布在內(nèi)圈和外圈 之間，其形狀大小和數(shù)量直接影響著滾動(dòng)軸承的使用性能和壽命；保持 架能使?jié)L動(dòng)體均勻分布，引導(dǎo)滾動(dòng)體旋轉(zhuǎn)起潤(rùn)滑作用。

世界軸承的發(fā)展經(jīng)歷了三個(gè)階段。 第一階段：世界軸承工業(yè)的初創(chuàng)階段，時(shí)間是十九世紀(jì)末期至二十世紀(jì) 初期。主要特點(diǎn)是生產(chǎn)規(guī)模極小、設(shè)備簡(jiǎn)陋、技術(shù)落后，屬于手工作坊 式生產(chǎn)；材料以碳鋼為主，精度不高，價(jià)格卻昂貴；品種極少，用途十 分有限。當(dāng)時(shí)軸承生產(chǎn)技術(shù)只掌握在英國(guó)、德國(guó)、瑞典、美國(guó)等少數(shù)企 業(yè)手中。

第二階段：世界軸承工業(yè)的成長(zhǎng)階段，時(shí)間大約是在第一次世界大戰(zhàn)結(jié) 束至第二次世界大戰(zhàn)以后。兩次世界大戰(zhàn)刺激了軍事工業(yè)的發(fā)展，軸承 在軍事工業(yè)中的地位日益提高，加之科學(xué)技術(shù)飛速發(fā)展，一戰(zhàn)后的短暫 穩(wěn)定和二戰(zhàn)中的軍火急需，促使世界軸承工業(yè)迅速發(fā)展。主要特點(diǎn)是： 生產(chǎn)規(guī)模急劇擴(kuò)大，產(chǎn)量迅速提高，主要軸承生產(chǎn)國(guó)家年產(chǎn)量超過(guò) 3500 萬(wàn)套；生產(chǎn)設(shè)備完善,技術(shù)手段先進(jìn)，普遍采用了機(jī)群式批量生產(chǎn)；軸 承材料發(fā)展到以鉻鋼等合金鋼為主，產(chǎn)品質(zhì)量大為提高；軸承品種增加， 廣泛用于汽車、飛機(jī)、坦克、裝甲車、機(jī)床、儀器、儀表、縫紉機(jī)等眾 多領(lǐng)域。

第三階段：世界軸承工業(yè)的發(fā)展階段，時(shí)間是二十世紀(jì)五十年代至今。 經(jīng)過(guò)二次世界大戰(zhàn)以后，人們迎來(lái)了和平時(shí)代，國(guó)際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇繁榮，使 人類開創(chuàng)了和平發(fā)展的新紀(jì)元。伴隨航空航天、核能工業(yè)、電子計(jì)算機(jī)、 光電磁儀器、精密機(jī)械等高新技術(shù)的飛速發(fā)展，體現(xiàn)當(dāng)代科學(xué)技術(shù)水平 的世界軸承工業(yè)進(jìn)入一個(gè)全面革新制造技術(shù),迅速發(fā)展品種，軸承精度、 性能、壽命日益成熟完善的歷史新時(shí)期。

這個(gè)時(shí)期的特點(diǎn)是：軸承企業(yè) 規(guī)模超級(jí)化、集團(tuán)化，形成了大型企業(yè)集團(tuán)和跨國(guó)公司，如日本的 NSK軸承、NTN 軸承，瑞典的 SKF 軸承，德國(guó)的 FAG 軸承、INA 軸承等；軸 承產(chǎn)量猛增。軸承品種繁多，用途日益廣泛，既有傳統(tǒng)的單列、雙列、 多列球軸承、圓柱滾子軸承、滾針軸承、圓錐滾子軸承等，又有萬(wàn)向節(jié) 軸承、超薄壁軸承、空氣軸承、各種在高速/高溫/低溫/防磁/耐腐蝕等 特殊工況下使用的專用軸承等等；設(shè)備先進(jìn)，自動(dòng)化程度高，測(cè)試手段 完善，工序間電腦管理，技術(shù)水平高，生產(chǎn)效率高。軸承材料高級(jí)化、 復(fù)合化、多樣化，因而軸承質(zhì)量有較大提高。軸承材料不僅包括高碳鉻 鋼、滲碳鋼、不銹鋼、耐熱鋼、工具鋼等金屬材料，而且還有陶瓷、塑 料、石墨和碳纖維等非金屬材。軸承國(guó)際貿(mào)易空前發(fā)展。可以說(shuō)世界軸 承工業(yè)促使所有使用軸承的工業(yè)、行業(yè),領(lǐng)域發(fā)展繁榮起來(lái),對(duì)于整個(gè)世 界經(jīng)濟(jì)和人類社會(huì)進(jìn)步做出了巨大貢獻(xiàn)。

1.2. 全球軸承市場(chǎng)規(guī)模超千億美元，八大集團(tuán)占據(jù)主要市場(chǎng)

1.2.1. 全球軸承市場(chǎng)規(guī)模超千億美元，亞洲為主要消費(fèi)市場(chǎng)

全球軸承行業(yè)規(guī)模超千億美元。2019 年全球軸承市場(chǎng)規(guī)模為 1075 億美 元，2020 年全球軸承市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 1187 億美元/+10.5%。預(yù)計(jì)未來(lái)軸承市 場(chǎng)規(guī)模將持續(xù)增長(zhǎng)。

亞洲為主要消費(fèi)市場(chǎng)。以中國(guó)、日本為代表的亞洲地區(qū)，占據(jù)了全球軸 承消費(fèi)的半壁江山，成為了全球最大的軸承消費(fèi)市場(chǎng)。歐洲和北美地區(qū) 緊跟隨后，分別為 25%和 20%。

1.2.2. 八大集團(tuán)占據(jù)主要市場(chǎng)，疫情下收入增速放緩

全球八大跨國(guó)軸承企業(yè)占據(jù)全球 70%的市場(chǎng)。世界八大軸承企業(yè)包括斯 凱孚（SKF）、舍弗勒（Schaeffler）、恩斯克（NSK）、 捷太格特（JTEKT）、 恩梯恩（NTN）、鐵姆肯（TIMKEN）、日本美蓓亞（NMB）、 不二 越（NACHI）。其中斯凱孚軸承行業(yè)市場(chǎng)占有率為 7.6%，為第一大軸 承供應(yīng)商。舍弗勒市場(chǎng)占有率為 4.4%。

全球八大跨國(guó)軸承企業(yè)體量大，近年來(lái)增速放緩。全球八大跨國(guó)軸承企 業(yè)體量巨大，多數(shù)企業(yè)營(yíng)收在 300 億以上，近年來(lái)合計(jì)營(yíng)收增速放緩甚 至轉(zhuǎn)負(fù)，源于疫情對(duì)于跨國(guó)公司生產(chǎn)、貿(mào)易造成的負(fù)面影響。

1.2.3. 軸承應(yīng)用廣泛，幾乎涵蓋所有工業(yè)板塊

軸承應(yīng)用領(lǐng)域幾乎涵蓋所有工業(yè)板塊。軸承制造是我國(guó)體量較大的高端 裝備零部件市場(chǎng)，從產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)來(lái)看，軸承制造產(chǎn)業(yè)的上游產(chǎn)業(yè)鏈包括 原材料、設(shè)備供應(yīng)商等，上游原材料主要是軸承鋼以及少部分的非金屬 材料，軸承粗鋼產(chǎn)量逐步上升。中游市場(chǎng)的大多數(shù)軸承廠商會(huì)選擇采購(gòu) 部分零部件以生產(chǎn)軸承，零部件主要包括內(nèi)圈外圈、滾動(dòng)體、保持器和 密封圈。全球軸承中游市場(chǎng)幾乎被瑞典、德國(guó)、日本、美國(guó)四個(gè)國(guó)家的 八家大型軸承企業(yè)壟斷，市場(chǎng)占有率合計(jì)達(dá)到 70%以上，而國(guó)內(nèi)企業(yè)主 要占據(jù)中低端市場(chǎng)。下游應(yīng)用與汽車行業(yè)、重型機(jī)械行業(yè)、家電和電機(jī) 行業(yè)、工程機(jī)械行業(yè)等相關(guān)聯(lián)。汽車、電工、機(jī)床為軸承的前三大應(yīng)用 領(lǐng)域。整體來(lái)看，軸承制造產(chǎn)業(yè)上下游所涉及的領(lǐng)域范圍非常廣泛。

1.3. 中國(guó)軸承市場(chǎng)突破 2000 億，五大產(chǎn)業(yè)集群各具特色

1.3.1. 中國(guó)軸承市場(chǎng)突破 2000 億，行業(yè)集中度偏低

2021 年中國(guó)軸承市場(chǎng)規(guī)模突破 2000 億。自 2006 年以來(lái)我國(guó)軸承市場(chǎng)規(guī) 模逐步擴(kuò)大，據(jù)中國(guó)軸承工業(yè)協(xié)會(huì)，2021 年中國(guó)軸承市場(chǎng)規(guī)模為 2278 億元/+8%。無(wú)論是從市場(chǎng)規(guī)模還是銷售收入來(lái)看，我國(guó)都已經(jīng)是世界第 三大軸承生產(chǎn)大國(guó)。

中國(guó)軸承出口金額高于進(jìn)口金額。自 2011 年以來(lái)中國(guó)軸承出口金額超 過(guò)軸承進(jìn)口金額，出口金額穩(wěn)步提升。2021 年進(jìn)、出口滾動(dòng)軸承金額為 43.9 億美元/+21.1%、51.5 億美元/+42.0%，均創(chuàng)歷史新高。價(jià)格上看， 出口均價(jià)約為進(jìn)口均價(jià)的一半，代表我國(guó)（出口）主要占據(jù)中低端市場(chǎng)， 整體看進(jìn)口價(jià)格差距有縮小的趨勢(shì)。

汽車是軸承最大的下游應(yīng)用。2020 年占比 37.4%。2015 年新能源車產(chǎn)量 中國(guó)占比整體保持在 50%以上，全球汽車產(chǎn)業(yè)，尤其是新能源車產(chǎn)業(yè)重 心正在移向中國(guó)，利好中國(guó)軸承產(chǎn)業(yè)。

國(guó)內(nèi)軸承頭部企業(yè)體量偏小，但增速較高。軸承行業(yè)集中度低，CR10 僅為 28.0%。2021 年中國(guó)規(guī)模以上軸承企業(yè)營(yíng)收合計(jì) 2278 億元，行業(yè) 規(guī)模較大，但參與者眾多、同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，行業(yè)集中度低，CR6 僅為 24.1%。2021 年中國(guó)軸承企業(yè)僅有人本和萬(wàn)向產(chǎn)值超過(guò) 100 億，產(chǎn)值分 別為 200 億和 130 億元左右，體量分別與鐵姆肯和不二越相近，前十大 軸承企業(yè)平均產(chǎn)值約 60 億，整體體量較小。2021 年前十大產(chǎn)值合計(jì)增 速在 17%，增長(zhǎng)較快。

1.3.2. 中國(guó)已形成五大軸承產(chǎn)業(yè)集群，集中于東北和中、東部

從區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)來(lái)看，我國(guó)軸承行業(yè)已經(jīng)形成了產(chǎn)業(yè)集群。包括遼寧瓦房地 區(qū)、河南洛陽(yáng)地區(qū)、浙東地區(qū)、山東聊城地區(qū)和長(zhǎng)三角地區(qū)，每個(gè)地區(qū) 產(chǎn)業(yè)集群都各有特色，如遼寧瓦房地區(qū)軸承產(chǎn)業(yè)基地是中國(guó)最大的軸承 產(chǎn)業(yè)基地，基地依托中國(guó)最大的軸承生產(chǎn)企業(yè)——瓦軸；河南洛陽(yáng)軸承 產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)是我國(guó)技術(shù)積淀最深厚的軸承產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)，是中國(guó)軸承行業(yè) 規(guī)模最大的綜合性軸承制造企業(yè)之一；長(zhǎng)三角是我國(guó)軸承生產(chǎn)主要地 區(qū)，軸承生產(chǎn)主要分布于蘇州、常州、無(wú)錫、上海等地；浙東軸承產(chǎn)業(yè) 基地以常山縣、杭州、寧波、紹興為核心，北部與江蘇軸承產(chǎn)業(yè)基地相 鄰。聊城軸承產(chǎn)業(yè)基地以山東聊城為中心，是我國(guó)最大的軸承保持架生 產(chǎn)基地和最大的軸承貿(mào)易基地。

2. 風(fēng)電軸承：市場(chǎng)規(guī)模超 300 億，大兆瓦機(jī)型逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代

2.1. 裝機(jī)需求：風(fēng)電裝機(jī)量逐季提升，風(fēng)機(jī)軸承市場(chǎng)廣闊

2021 年全球風(fēng)電裝機(jī)新增 94GW，風(fēng)電下游市場(chǎng)廣闊。近年全球風(fēng)電產(chǎn) 業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展階段，拉動(dòng)風(fēng)電軸承市場(chǎng)規(guī)模提升。GWEC 調(diào)查顯示， 2021 年全球新增風(fēng)電裝機(jī)量達(dá) 93.6GW/-1.8%，2018-2021 年 CAGR 為 22.2%，中國(guó)新增風(fēng)電裝機(jī)量 55.8GW/-3.46%，新冠疫情和海風(fēng)退補(bǔ)壓力 下，風(fēng)電行業(yè)顯現(xiàn)強(qiáng)大韌性和上升態(tài)勢(shì)。2021 年風(fēng)電招標(biāo)旺盛，全球風(fēng) 電招標(biāo)量達(dá) 88GW/+153%，陸風(fēng)和海風(fēng)分別為 69GW 和 19GW，加快風(fēng) 電配置仍然是眾多國(guó)家的重要部署戰(zhàn)略。

預(yù)計(jì)未來(lái) 5 年全球?qū)⑿略?557GW 裝機(jī)量，即每年新增超 110GW。據(jù) GWEC 調(diào)查顯示，雖然過(guò)去 2 年風(fēng)電增量處于歷史高位，但目前裝機(jī)增 量遠(yuǎn)不足以實(shí)現(xiàn)本世紀(jì)末全球升溫<1.5℃及 2050 年凈零排放目標(biāo)。為實(shí) 現(xiàn)上述目標(biāo)，預(yù)計(jì)未來(lái) 5 年全球新增風(fēng)電裝機(jī)量年均超 110GW，2030 年風(fēng)電裝機(jī)量翻 4 倍。2022 年海風(fēng)裝機(jī)量將回歸正常水平，全球新增海 風(fēng)裝機(jī)量 2022-2026 年 CAGR 為 37.8%，未來(lái) 5 年全球新增海風(fēng)裝機(jī) 90.6GW，整體裝機(jī)量占比 16.3%。全球和國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)容量的穩(wěn)定 增長(zhǎng)，將拉動(dòng)風(fēng)電軸承需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。

中國(guó)是全球最大的風(fēng)電市場(chǎng)，中國(guó)和北美風(fēng)電增長(zhǎng)放緩。2021 年中國(guó)是 全球最大的風(fēng)電裝機(jī)市場(chǎng)，整體風(fēng)電新增裝機(jī)量為 47.6GW/-13%，全球 占比 51%，補(bǔ)貼滑坡導(dǎo)致風(fēng)電增長(zhǎng)放緩；中國(guó)海上風(fēng)電裝機(jī)占全球 （21.1GW）的 80%，趕超英國(guó)成為全球海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)最多的國(guó)家。 歐洲新增裝機(jī)量 17.4GW/+18% ，全球占比 19% ，趕超 北美地區(qū) （12.7GW/-21%）成為全球第二大風(fēng)電市場(chǎng)。拉丁美洲、非洲和中東地 區(qū)的風(fēng)電裝機(jī)創(chuàng)下歷史新高，分別為 6.5GW/+17%和 1.8GW/+120%，反 映全球市場(chǎng)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

全球多國(guó)積極推出陸風(fēng)和海風(fēng)建設(shè)規(guī)劃，政策扶持利好風(fēng)電增長(zhǎng)。 2022-26 年風(fēng)電裝機(jī)熱潮仍將延續(xù)，隨著中國(guó)黑龍江、內(nèi)蒙古各省陸續(xù) 出臺(tái)“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃，未來(lái) 5 年中國(guó)陸風(fēng)和海風(fēng)新增裝 機(jī)將達(dá) 244GW 和 47.3GW，海風(fēng)邁入平價(jià)改革時(shí)代。全球沿海國(guó)家和地 區(qū)海上資源豐富，發(fā)展?jié)摿Υ螅Ｉ巷L(fēng)電將是其能源產(chǎn)業(yè)的重點(diǎn)之一， 是建設(shè)海洋強(qiáng)國(guó)的重要舉措。例如，德國(guó)大力發(fā)展海上風(fēng)電，改革氣候 變化法案，計(jì)劃 2026 年起每年風(fēng)電裝機(jī)超 10GW；美國(guó)能源部出臺(tái)《海 上風(fēng)能戰(zhàn)略》延長(zhǎng)海風(fēng)稅收抵免，計(jì)劃到 2030 年海風(fēng)裝機(jī)容量達(dá) 30GW。

中國(guó)風(fēng)電裝機(jī)需求旺盛，2025 年新增裝機(jī)容量有望超過(guò) 80GW。受益于 各省十四五新能源規(guī)劃，預(yù)計(jì) 2022-25 年風(fēng)電裝機(jī)繼續(xù)升溫，截至 2025 年累計(jì)風(fēng)電裝機(jī)容量達(dá) 629.7GW。搶裝潮后海風(fēng)進(jìn)入平價(jià)改革時(shí)代，海 風(fēng)裝機(jī)短期滑坡、長(zhǎng)期增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 2022-2025 年新增海風(fēng)裝機(jī)量 CAGR 為 30%，截至 2025 年累計(jì)海風(fēng)裝機(jī)容量達(dá) 91.3GW，海風(fēng)裝機(jī)量占風(fēng)電 整體裝機(jī)量達(dá) 14.5%。

中國(guó)風(fēng)電招標(biāo)向好，2022-2025 年有望高增。招標(biāo)一般領(lǐng)先裝機(jī)約 1 年， 2022Q1 全國(guó)公開招標(biāo)量 17.6GW/+24%，判斷 2022、2023 年裝機(jī)量有望 超過(guò) 60GW。

中國(guó)主要省份十四五規(guī)劃海風(fēng)裝機(jī)量達(dá) 65GW。雙碳目標(biāo)指引下，福建、 山東、廣東、浙江等沿海省份多省出臺(tái)“十四五”海風(fēng)發(fā)展規(guī)劃，加強(qiáng)海 上風(fēng)電政策補(bǔ)貼，著力建設(shè)海上風(fēng)電新能源基地，廣東省到 2025 年底 力爭(zhēng)達(dá)到 18GW，在全國(guó)率先實(shí)現(xiàn)平價(jià)并網(wǎng)；江蘇省到 2025 年新增海上 風(fēng)電 8GW，新增投資 1000 億元海風(fēng)裝機(jī)規(guī)劃。十四五期間海風(fēng)裝機(jī)容 量合計(jì)有望達(dá) 65GW。

2.2. 價(jià)值量：大型化下軸承難度更高，單 GW 價(jià)值量有望提升

軸承在風(fēng)電機(jī)組中價(jià)值量占比約 10-15%，屬于毛利率較高的環(huán)節(jié)。綜 合三一重能、運(yùn)達(dá)股份、電氣風(fēng)電、明陽(yáng)智能公告，我們判斷軸承（含 主軸、偏航變槳、齒輪箱、發(fā)電機(jī)四類軸承）價(jià)值量占比約 10-15%，其 中，由于齒輪箱軸承國(guó)產(chǎn)化率較低，價(jià)值量占比仍較高，國(guó)產(chǎn)價(jià)格比進(jìn) 口價(jià)格低 40%，隨風(fēng)電軸承國(guó)產(chǎn)化推進(jìn)，軸承成本占比有望進(jìn)一步下降。 葉片、齒輪箱、主軸、法蘭毛利率 21%、15%、39%、37%，主軸軸承毛利率達(dá) 48%，屬于毛利率較高的環(huán)節(jié)，偏航變槳軸承毛利率較低，約 22%。

風(fēng)機(jī)平價(jià)加快風(fēng)電機(jī)組大型化，提高整體技術(shù)要求。近年國(guó)內(nèi)風(fēng)電機(jī)組 招標(biāo)價(jià)格快速下降，3MW 機(jī)組均價(jià)從 2021 年 1 月 3043 元/kW 到 2021 年 6 月 2616 元/kW，下降 17.3%，從 2021 年 10 月 2524 元/kW 到 2022 年 3 月 2241 元/kW，下降 11.2%。風(fēng)機(jī)平價(jià)推動(dòng)機(jī)組大型化，2020 年中 國(guó)起機(jī)組基本皆為 2MW 以上機(jī)型，3MW 以上機(jī)組裝機(jī)量占比提高至 37.9%。全球新增陸風(fēng)機(jī)組平均功率達(dá)到 2.9MW，新增海風(fēng)機(jī)組突破 6MW。風(fēng)電機(jī)組大型化不但要求風(fēng)電軸承按比例擴(kuò)大尺寸，對(duì)軸承徑向 負(fù)載、穩(wěn)定性提出更高的要求。海上風(fēng)電規(guī)劃快速增加，對(duì)風(fēng)電軸承耐 腐蝕性、密封性帶來(lái)更大考驗(yàn)。

預(yù)測(cè) 2026 年 8MW 以上機(jī)型占比達(dá) 45%。根據(jù)金風(fēng)科技出貨量變化趨 勢(shì)，2020 年 3-5MW 機(jī)型占比 11%，2021 年占比 42%，風(fēng)機(jī)大型化進(jìn)展 十分迅速。假設(shè) 2021 年 3MW 以下機(jī)型占比 39%，2025 年 3MW 以下 機(jī)型停產(chǎn)，2022 年 8MW 以上機(jī)型占比 10%，2026 年 8MW 以上機(jī)型占 比達(dá)到 45%。

各類軸承單 MW 價(jià)值量隨風(fēng)機(jī)大型化增加。風(fēng)電機(jī)內(nèi)部使用的軸承包 括主軸軸承 1-2 個(gè)、偏航軸承 1 個(gè)、變槳軸承 3 個(gè)、發(fā)電機(jī)軸承 1 套和 齒輪箱軸承 1 套。據(jù)三一重能公告和新強(qiáng)聯(lián)公告，主軸承、齒輪箱、偏 航變槳軸承等單 MW 價(jià)值量隨風(fēng)機(jī)功率增加而增加，主要由于大兆瓦風(fēng) 機(jī)軸承技術(shù)壁壘高，軸承耐損耗性能要求更高。

海外風(fēng)電軸承廠商加速并購(gòu)擴(kuò)產(chǎn)，研發(fā)大兆瓦風(fēng)電軸承。為應(yīng)對(duì)風(fēng)機(jī)大 型化壓力，海外軸承廠商正在加速并購(gòu)和擴(kuò)產(chǎn)能，研發(fā)適應(yīng)大兆瓦風(fēng)電 機(jī)組的軸承工藝。例如，2022 年 4 月 SKF 最新研發(fā)的高耐久性風(fēng)電齒 輪箱軸承，采用量身定制的鋼材和熱處理工藝優(yōu)化組合，將軸承壽命提 高到行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的 5 倍以上，這對(duì)新一代大兆瓦多級(jí)風(fēng)電機(jī)組設(shè)計(jì)至關(guān)重 要。在 6MW 風(fēng)電齒輪箱行星級(jí)中，SKF 高耐久性齒輪箱軸承尺寸縮小 多達(dá) 25%，可降低打滑擦傷風(fēng)險(xiǎn)，顯著減少齒輪箱停機(jī)和維護(hù)時(shí)間，降 低風(fēng)能的能源均等化成本（LCOE）。

2022 年中國(guó)風(fēng)電軸承市場(chǎng)預(yù)計(jì)超 180 億。主機(jī)廠商正在加快風(fēng)機(jī)大型化 和海上風(fēng)電規(guī)劃，我們假設(shè)： 1）據(jù)三一重能招股書、新強(qiáng)聯(lián)公告，2021 年主軸軸承、偏航變槳軸承、齒輪箱軸承、發(fā)電機(jī)軸承加權(quán)均價(jià)分別是 8.1 萬(wàn)元/MW、11.2 萬(wàn)元/MW、9.9 萬(wàn)元/MW、2.3 萬(wàn)元/MW；2）量產(chǎn)技 術(shù)成熟帶來(lái)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)下，單位容量風(fēng)電軸承價(jià)格年降 5%。基于此， 我們預(yù)計(jì) 2022 年中國(guó)風(fēng)電軸承市場(chǎng)規(guī)模超 180 億，2021-25 年 CAGR 為 15.2%。

2.3. 競(jìng)爭(zhēng)格局：大兆瓦軸承為海外廠商壟斷，國(guó)產(chǎn)軸承正在崛起

風(fēng)電整機(jī)廠商有直驅(qū)、半直驅(qū)和雙饋 3 條技術(shù)路線。直驅(qū)風(fēng)機(jī)不使用齒 輪箱，采用永磁發(fā)電機(jī)。直驅(qū)路線原是國(guó)際公認(rèn)最可靠的路線，近年由 于永磁材料價(jià)格大幅上漲超 10 倍，直驅(qū)機(jī)型成本比雙饋機(jī)型成本高 5%~10%。受制于雙饋風(fēng)機(jī)齒輪箱的國(guó)產(chǎn)化難度，國(guó)內(nèi)部分風(fēng)電廠商（如 金風(fēng)科技）正在考慮采取降本增效措施，從直驅(qū)向半直驅(qū)風(fēng)機(jī)轉(zhuǎn)型，即 采用介于直驅(qū)和雙饋之間、僅有低速齒輪的機(jī)型。

風(fēng)電軸承是風(fēng)機(jī)所有運(yùn)動(dòng)部位的樞紐結(jié)構(gòu)件，技術(shù)壁壘高。苛刻的載荷和惡劣的運(yùn)行條件下，風(fēng)電軸承需要承受的溫度、濕度和載荷變化范圍 很大，是風(fēng)電機(jī)組中的薄弱環(huán)節(jié)。風(fēng)電軸承對(duì)于軸承的精度保持性、性 能穩(wěn)定性、壽命和可靠性要求高。在風(fēng)機(jī)大型化背景下，風(fēng)機(jī)軸承是少 有的單位價(jià)值量提升的零部件。

風(fēng)電軸承分為 4 類應(yīng)用類型，大型化推動(dòng)滾子軸承逐步取代球軸承。風(fēng) 電機(jī)組涵蓋 1 套主軸軸承、1 個(gè)偏航軸承和 3 個(gè)變槳軸承、1 套發(fā)電機(jī) 軸承、1 套齒輪箱軸承。雙饋風(fēng)機(jī)、半直驅(qū)風(fēng)機(jī)有齒輪箱軸承，直驅(qū)電 機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)有多級(jí)變速功能，無(wú)需齒輪箱。偏航變槳軸承在 4MW 以下小 型機(jī)組以球軸承為主，5MW 以上獨(dú)立變槳軸承以三排圓柱軸承為主。 由于滾子軸承受力優(yōu)越、體積小、重量輕，圓錐、圓柱滾子軸承未來(lái)會(huì) 占據(jù)主導(dǎo)，除偏航軸承外，其余部位將逐漸被滾子軸承取代。

全球風(fēng)電軸承市場(chǎng)集中，為海外軸承廠壟斷。風(fēng)電軸承是我國(guó)風(fēng)機(jī)完全 國(guó)產(chǎn)化的最后一環(huán)，我國(guó)高端市場(chǎng)被瑞典 SKF、德國(guó)舍弗勒、日本 NTN、 日本 KOYO、美國(guó) Timken 等海外軸承廠上壟斷，2019 年德國(guó)舍弗勒、 瑞典 SKF、日本 NTN 的全球市占率分別達(dá) 29%、24%、12%，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局集中。國(guó)產(chǎn)軸承廠僅瓦軸、洛軸合計(jì)市占率 8%。

風(fēng)電軸承國(guó)產(chǎn)化率低，國(guó)產(chǎn)廠商進(jìn)口替代空間較大。由于我國(guó)軸承行業(yè) 與國(guó)際企業(yè)存在技術(shù)差距，我國(guó)需進(jìn)口大量高端軸承，軸承零部件國(guó)產(chǎn) 化率低。據(jù)中軸協(xié)統(tǒng)計(jì)，2020 年全國(guó)風(fēng)電機(jī)組裝機(jī) 20401 臺(tái)，共需配套 軸承 479424 套，天馬、洛軸、新強(qiáng)聯(lián)等國(guó)內(nèi)軸承企業(yè)共產(chǎn)銷風(fēng)電軸承 77975 套，占比 16.3%，海外軸承供應(yīng)商占比 83.7%。風(fēng)電軸承國(guó)內(nèi)供需 差距大，國(guó)產(chǎn)軸承多為變槳軸承，價(jià)值量較低，主軸軸承、齒輪箱、發(fā) 電機(jī)軸承幾乎全部依賴進(jìn)口，國(guó)內(nèi)企業(yè)只有瓦軸批量供應(yīng)少量齒輪箱軸 承，風(fēng)機(jī)平價(jià)背景下風(fēng)機(jī)廠商降本意愿強(qiáng)烈，國(guó)產(chǎn)替代需求旺盛。

海外廠商先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，軸承企業(yè)具備訂單示范效應(yīng)。海外廠商在軸承 零配件的加工與檢測(cè)、高端冶金技術(shù)、熱處理工藝等具備數(shù)十年技術(shù)積 累，如 SKF、舍弗勒等，供貨經(jīng)驗(yàn)較為豐富，目前大功率機(jī)型的主軸軸 承幾乎被海外品牌壟斷。我國(guó)軸承生產(chǎn)制造設(shè)備和產(chǎn)品質(zhì)量相對(duì)落后， 未來(lái)主機(jī)廠的技術(shù)扶持對(duì)軸承廠商進(jìn)口替代非常重要。一旦軸承廠商大 規(guī)模供前三家風(fēng)電主機(jī)廠，則更容易拿到其他主機(jī)廠訂單，發(fā)揮訂單示 范效應(yīng)。

2.4. 主軸軸承：軸承技術(shù)壁壘較高，大兆瓦進(jìn)口替代進(jìn)程加速

各類風(fēng)電軸承有特殊技術(shù)要求。風(fēng)力發(fā)電機(jī)在野外陣風(fēng)環(huán)境下工作，工 況條件惡劣，風(fēng)速低于切入風(fēng)速（發(fā)電所需最低風(fēng)速）時(shí)，主軸怠速低 負(fù)載運(yùn)行，風(fēng)速高于切入風(fēng)速時(shí)，風(fēng)速可達(dá) 23m/s，主軸在額定轉(zhuǎn)速以 上運(yùn)行。由于主軸軸承會(huì)不規(guī)則重復(fù)啟動(dòng)、加速、減速和停止操作，常 處于負(fù)載和轉(zhuǎn)速波動(dòng)環(huán)境，需針對(duì)最小載荷、平均載荷、最大載荷測(cè)試 出最佳規(guī)格。在小體積、大扭矩的偏航系統(tǒng)內(nèi)，偏航變槳軸承需緊湊且 具有高負(fù)載能力，需具有對(duì)潤(rùn)滑油所含污染物的高耐受性和高抗剝離 性。發(fā)電機(jī)軸承應(yīng)當(dāng)有較強(qiáng)的絕緣性能，防止電化腐蝕。

單列圓錐軸承是大兆瓦主軸軸承的未來(lái)主流。承載性能上，滾子的線型 接觸面優(yōu)于鋼球的點(diǎn)型接觸面，可承受海嘯震動(dòng)時(shí)側(cè)風(fēng) 3~10°的擺動(dòng)， 滾子優(yōu)勢(shì)明顯。單列圓錐軸承有 3 點(diǎn)優(yōu)勢(shì)：1）比雙列圓錐軸承體積更 小、成本更低、適用范圍更廣；2）比三排圓柱軸承游隙更小，徑向承 載力（單向）更強(qiáng)；3）比調(diào)心滾子軸承的徑向承載能力、剛性更強(qiáng)； CWEA 預(yù)計(jì) 3~5 年后圓錐滾子軸承占 80%，調(diào)心滾子軸承縮減至 10%~15%，調(diào)心滾子在大兆瓦風(fēng)機(jī)上的使用將存在局限性。一旦單列圓 錐軸承安裝困難的缺點(diǎn)被克服，未來(lái)單列圓錐軸承在 5MW 以上機(jī)型會(huì) 逐步占據(jù)主導(dǎo)。

單點(diǎn)式支承越來(lái)越多應(yīng)用于大兆瓦風(fēng)機(jī)主軸承。目前風(fēng)機(jī)主軸承支撐方 式依據(jù)支承數(shù)量分為三種：三點(diǎn)式支承、兩點(diǎn)式支承、單點(diǎn)式支承。其 中，三點(diǎn)式支承多用于小兆瓦風(fēng)機(jī)；兩點(diǎn)式支承選用單列圓錐、雙列圓 錐為主，廣泛用于中兆瓦機(jī)型；單點(diǎn)式支承選用雙列圓錐滾子軸承，能 承受較大的徑向和軸向載荷，越來(lái)越多應(yīng)用于大兆瓦風(fēng)機(jī)主軸承。未來(lái) 軸承支承方式的選擇會(huì)向更低應(yīng)力的支承軸承結(jié)構(gòu)、更高自調(diào)控能力的 智能化軸承、更優(yōu)載荷分布的柔性化系統(tǒng)發(fā)展。

2022 年國(guó)內(nèi)主軸軸承市場(chǎng)規(guī)模約 50 億元。根據(jù)新強(qiáng)聯(lián)中標(biāo)公告，并考慮到大功率 軸承存 在一定技 術(shù)溢價(jià)，2021 年<3MW、3-5MW、 5-8MW、>8MW 主軸軸承均價(jià)分別是 7.8 萬(wàn)元/MW、7.8 萬(wàn)元/MW、9 萬(wàn)元/MW、16.7 萬(wàn)元/MW，據(jù)此估算 2022 年國(guó)內(nèi)主軸軸承市場(chǎng)規(guī)模約 50 億元。

主軸軸承國(guó)產(chǎn)化率逐年提高。據(jù) CWEA 數(shù)據(jù)，國(guó)產(chǎn)品牌市場(chǎng)份額（陸 上風(fēng)電）逐步提高至 32%，洛軸等軸承廠商已批量供貨 3~6.25MW 主流 機(jī)型主軸軸承，10MW 以下的海風(fēng)主軸軸承進(jìn)入研發(fā)、樣機(jī)試用階段。 國(guó)產(chǎn)調(diào)心軸承價(jià)格較進(jìn)口產(chǎn)品低 40%~50%，三排滾子軸承價(jià)格低 20%~30%，故障率也更低。由于國(guó)產(chǎn)軸承具備價(jià)格優(yōu)勢(shì)、物流運(yùn)輸距離 更短、交付能力受保障，2022 年國(guó)產(chǎn)陸風(fēng)主軸軸承國(guó)產(chǎn)化率有望突破 40%，3~5 年內(nèi)與國(guó)外品牌并駕齊驅(qū)。

國(guó)內(nèi)企業(yè)已經(jīng)逐步掌握無(wú)軟帶淬火技術(shù)。主軸軸承的熱處理方式主要有 兩種：1）滲碳淬火，主要是國(guó)外廠商采用，將軸承在滲碳介質(zhì)中加熱 并保溫，使工件獲得一定深度的硬化層，增強(qiáng)韌性，可提高軸承的耐磨性和抗壓強(qiáng)度，缺點(diǎn)是變形大、生產(chǎn)工期長(zhǎng)、能耗高。2）無(wú)軟帶淬火， 國(guó)內(nèi)軸承廠商以感應(yīng)淬火為主，新強(qiáng)聯(lián)等廠商采用無(wú)軟帶淬火技術(shù)，即 改良的感應(yīng)淬火，配備預(yù)熱感應(yīng)器和加熱感應(yīng)器 2 個(gè)感應(yīng)器，能耗更低、 生產(chǎn)工期更短。該技術(shù)有望克服傳統(tǒng)感應(yīng)淬火的回火軟帶缺陷，替代傳 統(tǒng)滲碳工藝，提高國(guó)產(chǎn)設(shè)備和產(chǎn)品的滲透率。

國(guó)產(chǎn)軸承廠商推進(jìn)大兆瓦主軸軸承進(jìn)口替代進(jìn)程，有望填補(bǔ)國(guó)產(chǎn)空白。 主軸軸承是風(fēng)電機(jī)組中技術(shù)壁壘最高、最難突破國(guó)產(chǎn)化的軸承，5MW 以上的風(fēng)電軸承尺寸放大帶來(lái)技術(shù)難度幾何級(jí)增加，對(duì)主軸軸承的熱處 理變形、滾動(dòng)體修形、滾道凸度等提出了全面升級(jí)的要求。目前新強(qiáng)聯(lián) 5.5MW 主軸軸承處于樣機(jī)交付；洛軸自 2005 年起完成 2.8 萬(wàn)套主軸配 套，7.0MW、8.0MW 配套風(fēng)電主軸軸承研發(fā)成功，預(yù)計(jì) 2022 年供貨數(shù) 量超過(guò) 6000 套，裝機(jī)量全國(guó)第一；瓦軸、大冶軸陸續(xù)參與大兆瓦主軸 軸承的研發(fā)，國(guó)內(nèi)主軸軸承與國(guó)外產(chǎn)品的差距正在縮小。

部分國(guó)內(nèi)軸承廠商綁定頭部風(fēng)電主機(jī)廠，未來(lái) 2-3 年有望誕生國(guó)內(nèi)龍頭。 風(fēng)電軸承測(cè)試嚴(yán)格，需在風(fēng)機(jī)上長(zhǎng)時(shí)間試裝測(cè)試，打入供應(yīng)鏈需十?dāng)?shù)年。 一旦公司獲取頭部整機(jī)廠認(rèn)可，則會(huì)發(fā)揮先發(fā)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)吸引新客戶。國(guó)內(nèi)新強(qiáng)聯(lián)等頭部廠商技術(shù)研發(fā)投入力度較大、產(chǎn)能擴(kuò)張激進(jìn)、產(chǎn)品進(jìn) 入主機(jī)廠的驗(yàn)證環(huán)節(jié)。隨著市場(chǎng)認(rèn)可度提升，頭部軸承廠商有望在未來(lái) 2-3 年內(nèi)搶占可觀的市場(chǎng)份額，加快國(guó)產(chǎn)市占率，開拓市場(chǎng)空間。

2.5. 齒輪箱軸承：所需軸承數(shù)量多，國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程開啟

齒輪箱運(yùn)行條件苛刻，內(nèi)部結(jié)構(gòu)復(fù)雜，所需軸承數(shù)量多。2020 年齒輪箱 軸承國(guó)產(chǎn)化率為 0.58%，亟需國(guó)產(chǎn)化。齒輪箱軸承載荷會(huì)突然變化、溫 度變化范圍大，運(yùn)行條件比較苛刻。每個(gè)齒輪箱內(nèi)部均需要齒輪箱軸承 支承，以 3-6MW 的風(fēng)電齒輪箱精密零部件為例，一個(gè)齒輪箱中需要約 20 個(gè)齒輪箱軸承，9 個(gè)齒輪和 1 個(gè)輸出軸。外徑基本均在 0.5 米以內(nèi)， 以 3-6MW 的風(fēng)電齒輪箱精密零部件為例，20 個(gè)齒輪軸軸承中，10 個(gè)外 徑為 0.31 米，7 個(gè)外徑為 0.48 米，2 個(gè)外徑為 0.95 米，1 個(gè)外徑為 1.64 米。齒輪箱軸承外徑小，轉(zhuǎn)速快以及精度高，對(duì)軸承有更高的技術(shù)要求， 關(guān)鍵生產(chǎn)設(shè)備需要國(guó)外進(jìn)口。

齒輪箱軸承增速快、外徑小，技術(shù)壁壘較高。齒輪箱的主要作用是將低 速的葉輪增速，傳遞給發(fā)動(dòng)機(jī)使之運(yùn)轉(zhuǎn)。由于齒輪箱軸承外徑小、轉(zhuǎn)速 快、精度高，齒輪箱軸承加工車床的規(guī)格尺寸和精度與其他風(fēng)電軸承的 加工設(shè)備均不同，大部分關(guān)鍵設(shè)備需要國(guó)外進(jìn)口。 2022 年中國(guó)齒輪箱軸承市場(chǎng)規(guī)模超 50 億元。據(jù)新強(qiáng)聯(lián)公告，齒輪箱零 部件在風(fēng)電機(jī)組價(jià)值量中的占比為 18.87%，陸風(fēng)、海風(fēng)齒輪箱零部件均 價(jià) 60 萬(wàn)元/套、127 萬(wàn)元/套，而齒輪箱軸承在零部件中的占比為 71%， 據(jù)此測(cè)算，陸風(fēng)、海風(fēng)齒輪箱零部件單 MW 價(jià)值量為 9.5 萬(wàn)元/MW、11.3 萬(wàn)元/MW，2022 年全球齒輪箱軸承市場(chǎng)規(guī)模約 90 億元，其中，中國(guó)齒 輪箱軸承市場(chǎng)超 50 億。

齒輪箱市場(chǎng)集中度高，CR3 占比約 70%。風(fēng)電齒輪箱行業(yè)集中度較高， 三大齒輪箱供應(yīng)商南高齒、采埃孚和 Winergy 已占全球齒輪箱市場(chǎng)份額 的近 70%。軸承生產(chǎn)商不會(huì)直接供貨給風(fēng)電主機(jī)廠，而是供貨給齒輪箱 廠商，風(fēng)電機(jī)主機(jī)廠則會(huì)向齒輪箱廠商采購(gòu)整個(gè)齒輪箱。伴隨大兆瓦風(fēng) 機(jī)和海上風(fēng)電的發(fā)展，配套風(fēng)電齒輪箱的研發(fā)和批量化生產(chǎn)難度進(jìn)一步 提高，頭部供應(yīng)商搶先積極布局大兆瓦產(chǎn)品開發(fā)，目前中國(guó)高速傳動(dòng)能 夠提供涵蓋 1.5MW-11.XMW 的全系列風(fēng)電齒輪箱產(chǎn)品。

齒輪箱軸承市場(chǎng)被國(guó)外廠商壟斷，開啟國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。國(guó)內(nèi)軸承廠商在高 端技術(shù)方面相較海外廠商仍有不小差距，國(guó)內(nèi)齒輪箱軸承基本依賴進(jìn) 口，齒輪箱軸承市場(chǎng)被舍弗勒、斯凱孚等國(guó)際軸承巨頭企業(yè)占據(jù)。國(guó)內(nèi) 廠商方面，瓦軸于 2015 年實(shí)現(xiàn)齒輪箱軸承的小規(guī)模銷售，2021 年研發(fā) 并配套 5MW 海風(fēng)齒輪箱軸承；新強(qiáng)聯(lián)于 2022 年 4 月擬募集資金，將業(yè) 務(wù)橫向擴(kuò)展至齒輪箱軸承及精密零部件業(yè)務(wù)，軸承年產(chǎn)量 37500 個(gè)。

2.6. 偏航變槳軸承：國(guó)內(nèi)技術(shù)成熟，獨(dú)立變槳大勢(shì)所趨

偏航、變槳軸承國(guó)內(nèi)技術(shù)成熟，毛利率較低。偏航軸承：2020 年國(guó)產(chǎn)化 率為 63.3%，位于塔筒頂端，常使用雙排球軸承，主要功用為將機(jī)艙與 塔筒連接在一起，并允許機(jī)艙相對(duì)于塔筒旋轉(zhuǎn)。變槳軸承：2020 年國(guó)產(chǎn) 化率為 86.6%，有 3 個(gè)，位于輪轂和葉片根部的交接處，常使用三排圓 柱軸承，用于控制主軸的旋轉(zhuǎn)速度。據(jù)新強(qiáng)聯(lián) 2021 年募集說(shuō)明書，偏 航與變槳軸承的毛利率約為主軸軸承的一半。偏航變槳軸承技術(shù)含量比 主軸軸承更低，國(guó)產(chǎn)化率較高，天馬、瓦軸、洛軸、新強(qiáng)聯(lián)等廠商已具 備相關(guān)技術(shù)經(jīng)驗(yàn)。

獨(dú)立變槳系統(tǒng)可平衡不均勻風(fēng)場(chǎng)帶來(lái)的不對(duì)稱負(fù)載，大風(fēng)機(jī)顯著受益。 不同高度風(fēng)速不同，貼近地表的風(fēng)速低，遠(yuǎn)離地表的風(fēng)速高，這就形成 了不均勻的風(fēng)場(chǎng)。大型化下風(fēng)電葉片更長(zhǎng)，不均勻風(fēng)場(chǎng)影響更大。為降 低不均勻風(fēng)場(chǎng)的影響，獨(dú)立變槳系統(tǒng)應(yīng)運(yùn)而生。普通變槳系統(tǒng)是集中控 制，所有葉片角度都是相同角度，從而不均勻風(fēng)場(chǎng)會(huì)使風(fēng)機(jī)上下部承受 不同的力，產(chǎn)生較大的傾覆力矩。獨(dú)立變槳系統(tǒng)的特征是每個(gè)葉片均可 動(dòng)態(tài)而獨(dú)立地調(diào)節(jié)角度，使處于不同位置的葉片受力均衡，平衡由于不 均勻風(fēng)場(chǎng)引起的不對(duì)稱負(fù)載，進(jìn)而降低葉片、輪轂、主體框架和塔架的 疲勞負(fù)載。

使用獨(dú)立變槳系統(tǒng)有實(shí)現(xiàn)輕量化設(shè)計(jì)和延長(zhǎng)風(fēng)機(jī)使用壽命兩點(diǎn)優(yōu)勢(shì)。風(fēng) 機(jī)的重要部件一般根據(jù)疲勞負(fù)載來(lái)設(shè)計(jì)，獨(dú)立變槳系統(tǒng)降低疲勞負(fù)載可 顯著節(jié)省葉片和塔筒的成本和材料，而葉片和塔架是風(fēng)機(jī)中成本最高的 部件。同時(shí)，不對(duì)稱負(fù)載造成的載荷沖擊減輕后，風(fēng)機(jī)壽命得以延長(zhǎng)。

獨(dú)立變槳系統(tǒng)成本更高，但整個(gè)生命周期看經(jīng)濟(jì)性更好。獨(dú)立變槳系統(tǒng) 投資成本更高，源于控制方案更復(fù)雜，變槳電機(jī)要求更高，同時(shí)為了對(duì) 抗高空區(qū)的高速風(fēng)，獨(dú)立變槳系統(tǒng)所使用的變槳軸承和齒輪疲勞負(fù)載要 提升。因而獨(dú)立變槳軸承結(jié)構(gòu)為三排滾子結(jié)構(gòu)，同直徑情況下承載能力 是鋼球結(jié)構(gòu)軸承的 1.5 倍，由此價(jià)格更貴，6MW 機(jī)型獨(dú)立變槳軸承價(jià)格 約 50 萬(wàn)元/套，比集中變槳軸承更高，其批量供貨時(shí)凈利率有望接近 20%，高于普通變槳軸承的利潤(rùn)率（毛利率約 20%）。但考慮獨(dú)立變槳 系統(tǒng)的使用可在風(fēng)機(jī)的整個(gè)生命周期節(jié)省更多的成本，例如設(shè)計(jì)階段借助獨(dú)立變槳系統(tǒng)降低負(fù)載，主機(jī)廠其余部分可沿用以往設(shè)計(jì)，縮短產(chǎn)品 上市時(shí)間。同時(shí)使用獨(dú)立變槳系統(tǒng)的風(fēng)機(jī)由于負(fù)載更低，在運(yùn)行維護(hù)成 本上也更具有優(yōu)勢(shì)。整體上，隨著風(fēng)機(jī)大型化加速，獨(dú)立變槳系統(tǒng)優(yōu)勢(shì) 愈發(fā)突出，其滲透率有望快速提升。

2022 年國(guó)內(nèi)偏航變槳軸承市場(chǎng)規(guī)模約 60 億元。據(jù)三一重能公告，單 MW 偏航變槳軸承價(jià)值量平均 11.23 萬(wàn)元/MW，不同功率的偏航變槳軸承單 MW 價(jià)值量區(qū)別不大。據(jù)新強(qiáng)聯(lián)公告，獨(dú)立變槳軸承使用三排圓柱軸承， 比傳統(tǒng)變槳軸承價(jià)值量高 15%-30%，21Q1-Q3 獨(dú)立變槳軸承在 5MW 以 上機(jī)型的滲透率從 0%提升到 7%。假設(shè)同等功率軸承價(jià)格年降 5%，獨(dú) 立變槳軸承滲透率每年提升 10%。據(jù)此估算 2022 年中國(guó)偏航變槳軸承 市場(chǎng)規(guī)模約 60 億元。

可生產(chǎn)獨(dú)立變槳軸承的國(guó)產(chǎn)廠商較少。目前獨(dú)立變槳軸承滲透率較低， 只有新強(qiáng)聯(lián)、成都天馬少部分廠商將三排圓柱軸承應(yīng)用在變槳軸承上。 隨著遠(yuǎn)景、金風(fēng)、新強(qiáng)聯(lián)等主機(jī)廠成功研制、量產(chǎn)獨(dú)立變槳軸承，2022 年獨(dú)立變槳軸承滲透率預(yù)計(jì)上升10%，國(guó)產(chǎn)廠商競(jìng)爭(zhēng)力有望進(jìn)一步提升。

2.7. 發(fā)電機(jī)軸承：海外企業(yè)壟斷，市場(chǎng)規(guī)模較小

主機(jī)廠多完整采購(gòu)發(fā)電機(jī)，發(fā)電機(jī)軸承由海外企業(yè)壟斷。主機(jī)廠傾向完 整采購(gòu)發(fā)電機(jī)，主要發(fā)電機(jī)供應(yīng)商有南汽輪、湘電股份、江蘇中車電機(jī) 等，部分風(fēng)電主機(jī)廠采購(gòu)西門子等進(jìn)口品牌發(fā)電機(jī)。三一重能等部分廠 商選擇自產(chǎn)發(fā)電機(jī)。國(guó)內(nèi)發(fā)電機(jī)軸承基本被舍弗勒、SKF 壟斷，兩家合 計(jì)市占率 90%以上。

發(fā)電機(jī)軸承價(jià)值量較小，市場(chǎng)規(guī)模約 10 億元。發(fā)電機(jī)是將機(jī)械能轉(zhuǎn)換 為電能的部件，有鼠籠異步電機(jī)、雙饋異步電機(jī)、直驅(qū)永磁同步電機(jī)、 半直驅(qū)永磁同步電機(jī)四類。據(jù)三一重能招股書，風(fēng)電機(jī)組中發(fā)電機(jī)軸承 用量較小，價(jià)值量偏低，判斷國(guó)內(nèi)發(fā)電機(jī)軸承市場(chǎng)規(guī)模約 10 億元。

2.8. 軸承滾子：屬于軸承核心部件，高端滾子市場(chǎng)超 30 億

滾子是軸承的核心部件，影響軸承性能。軸承滾動(dòng)體是軸承的核心零件， 其產(chǎn)品性能指標(biāo)影響軸承轉(zhuǎn)速、負(fù)載、穩(wěn)定性、摩擦損耗等重要性能。

國(guó)內(nèi)風(fēng)電滾子市場(chǎng)空間隨裝機(jī)量增長(zhǎng)。據(jù)中軸協(xié)，2022 年國(guó)內(nèi)風(fēng)電軸承 銷售額有望達(dá) 200 億元，軸承滾動(dòng)體約占軸承成本 10%-15%，其中約 80%使用風(fēng)電滾子，預(yù)計(jì) 2022 年風(fēng)電滾子國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間約為 20 億元。

海風(fēng)和大型化趨勢(shì)推動(dòng)滾子單 MW 價(jià)值量提升。風(fēng)電機(jī)組大型化推動(dòng) 大尺寸軸承需求增加，大功率風(fēng)機(jī)和海風(fēng)機(jī)組對(duì)軸承有更高的負(fù)載要 求，軸承材料、機(jī)械加工工藝和密封、防腐、潤(rùn)滑方案進(jìn)一步提升，據(jù) 此判斷海風(fēng)、大型化將使?jié)L子生產(chǎn)更加復(fù)雜，單 MW 價(jià)值量提升。

風(fēng)電滾子的技術(shù)優(yōu)化主要依賴第三梯隊(duì)。滾子市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局分四大梯 隊(duì)，第一梯度為外資品牌，技術(shù)力強(qiáng)，可以自制但成本較高，部分企業(yè) 開始國(guó)內(nèi)采購(gòu)；第二梯度為國(guó)內(nèi)頭部軸承企業(yè)，可以生產(chǎn)滾子匹配公司 主軸、齒輪箱等產(chǎn)品，但是滾子成本占軸承總成本的 10-15%，而滾子研 發(fā)投入大，設(shè)備與軸承套圈等設(shè)備不匹配，因此國(guó)內(nèi)頭部軸承廠商投資 效率不高，投資積極性低；第三梯隊(duì)為專業(yè)滾子生產(chǎn)廠，滾子研發(fā)投入最有效率。第四梯隊(duì)為普通工業(yè)軸承滾子廠，規(guī)模小，數(shù)量多，國(guó)內(nèi)超 1050 家，工藝技術(shù)無(wú)法達(dá)到一、二級(jí)滾子的技術(shù)要求。

國(guó)產(chǎn)滾子部分技術(shù)達(dá)國(guó)際領(lǐng)先水平，加速滾子大兆瓦進(jìn)口替代進(jìn)程。五 洲新春優(yōu)化表面輪廓、熱處理工藝，滾子產(chǎn)品達(dá)到 1 級(jí)精度，達(dá)到國(guó)際 領(lǐng)先水平；五洲新春、力星可供貨 4MW 以上風(fēng)電滾子，加速推動(dòng)大兆 瓦國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。

滾子與套圈尺寸相差較大，國(guó)內(nèi)軸承廠商改進(jìn)滾子工藝的積極性不高。 風(fēng)電軸承滾子尺寸在 15-30cm，風(fēng)電軸承套圈直徑超 1m，而這尺寸差距 顯著，在熱處理、磨加工環(huán)節(jié)上設(shè)備不可共用，且風(fēng)電滾子輪廓線加工、 磨加工工藝要求 高，需要企業(yè)投入大量研發(fā)精力，國(guó)內(nèi)軸承廠商進(jìn)入 積極性不高，未來(lái)國(guó)內(nèi)風(fēng)電滾子市場(chǎng)預(yù)計(jì)主要被專業(yè)滾子廠壟斷。

高鐵動(dòng)車組軸承性能要求高。目前國(guó)內(nèi)高鐵軸承多為國(guó)外進(jìn)口。高鐵 CRH1 和高鐵 CRH5 使用 SKF 軸承，高鐵 CRH2 使用 NTN 和 NSK軸承， 高鐵 CRH3 使用 FAG 軸承。高鐵軸承主要是在高速重載運(yùn)動(dòng)狀態(tài)下工 作，服役條件極為惡劣，對(duì)軸承要求高。以 CRH5 為例，平均值估算每 套軸承載荷約為 68.7kN，最大滾動(dòng)體載荷約為 7.6kN，內(nèi)圈滾道與滾子 的接觸應(yīng)力約為 810MPa，軸承轉(zhuǎn)速約為 1730r/min。

高鐵軸承為存量替換市場(chǎng)。對(duì)于最高運(yùn)營(yíng)速度不大于 200km/h 的軸承， 質(zhì)保期為 90 萬(wàn)公里（或 4 年），最高運(yùn)營(yíng)速度大于 200km/h 的軸承， 有定期檢修，240 萬(wàn)公里后必須報(bào)廢。 高鐵軸承滾子有近 7 億市場(chǎng)空間。

盾構(gòu)機(jī)軸承要求較高。刀盤是盾構(gòu)機(jī)的關(guān)鍵部件，在隧道掘進(jìn)過(guò)程中發(fā) 揮著重要作用。刀盤系統(tǒng)中的主軸承是傳遞掘進(jìn)動(dòng)力和運(yùn)動(dòng)的核心零 件，在工作中承受著巨大的軸向力、傾覆力矩和一定的徑向力，其性能、 壽命和可靠性直接影響盾構(gòu)機(jī)的施工進(jìn)度、安全和掘進(jìn)里程。盾構(gòu)機(jī)主 軸承最主要技術(shù)指標(biāo)為：10000h（或累計(jì)掘進(jìn) 10 km 以上），軸向跳動(dòng) 不大于 0.1 mm，使用轉(zhuǎn)速 1～3 r/min。

盾構(gòu)機(jī)主軸滾子年需求量約 1.4 億元。國(guó)內(nèi)地鐵用盾構(gòu)機(jī)需求量約 2000 臺(tái)，年需求量約 400 臺(tái)(其中國(guó)產(chǎn)約 300 臺(tái))。另有國(guó)內(nèi)在役的盾構(gòu)機(jī)約 1800 余臺(tái)，在役盾構(gòu)機(jī)主軸承超過(guò)設(shè)計(jì)壽命后均需要維修和更換。盾構(gòu) 機(jī)主軸價(jià)值兩大，一套價(jià)格約 300 萬(wàn)元。預(yù)計(jì)盾構(gòu)機(jī)主軸承年需求量達(dá) 400 套、約 12 億元，滾子占比 10-15%，以 12%計(jì)，盾構(gòu)機(jī)主軸滾子年 市場(chǎng)需求量約 1.4 億元。

3. 汽車軸承：全球產(chǎn)銷重心移向中國(guó)，利好國(guó)內(nèi)軸承產(chǎn)業(yè)鏈

汽車軸承的類型因其安裝部位、車輛類型及生產(chǎn)廠家的不同而不同。同 一生產(chǎn)廠家、同一類型的車輛也會(huì)因車型的變化在同一部位使用的軸承 型號(hào)也會(huì)有所差異。其類型與型號(hào)的選擇主要是依據(jù)軸承承受的負(fù)荷性 質(zhì)、方向、大小，軸承安裝部位的工作環(huán)境，以及對(duì)軸承的剛性、極限 轉(zhuǎn)速、壽命、精度等方面的要求。

中國(guó)是汽車軸承收入第二大市場(chǎng)。歐洲目前是全球領(lǐng)先者，其次是中國(guó)。 歐洲是最大的區(qū)域市場(chǎng)，按價(jià)值計(jì)算的份額接近 24%，未來(lái)中國(guó)將成為 最大的汽車軸承區(qū)域市場(chǎng)。

汽車發(fā)動(dòng)機(jī)軸承市場(chǎng)占比最大。2020 年中國(guó)軸承市場(chǎng)約為 2000 億元， 其中下游汽車行業(yè)占據(jù) 37.4%，約為 748 億元。汽車軸承主要分為發(fā)動(dòng) 機(jī)、傳動(dòng)部分以及行使系軸承。根據(jù)汽車發(fā)動(dòng)機(jī)、傳動(dòng)部分以及行使系 的成本可以估算其軸承成本比例為 16：10：3。由此可得汽車發(fā)動(dòng)機(jī)、傳動(dòng)部分、行使系軸承市場(chǎng)分別為 413 億元、257 億元、78 億元。

3.1. 全球汽車產(chǎn)銷重心移向中國(guó)，車型數(shù)量快速增長(zhǎng)

中國(guó)汽車產(chǎn)量在全球占比整體提升。中國(guó)汽車產(chǎn)量居世界連續(xù) 13 年具 世界首位，且自 2014 年起，占比呈上升趨勢(shì)，特別是在 2020 年新冠疫 情對(duì)制造業(yè)企業(yè)影響最大的一年，該占比提高到 32.50%，由此可見，世 界汽車行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈逐步向中國(guó)遷移。 中國(guó)新能源汽車銷量整體在全球銷量中占比超 50%。自 2014 年，中國(guó) 市場(chǎng)新能源汽車銷量激增，此后，除 2020 年受疫情影響而導(dǎo)致中國(guó)廠 商的停工停產(chǎn)外，其余年份中國(guó)市場(chǎng)新能源汽車銷量占全球銷量的半數(shù) 以上，2021 年其占比再度恢復(fù)至 50%以上，由此可見，無(wú)論是傳統(tǒng)汽車 還是新能源汽車，其產(chǎn)業(yè)鏈及市場(chǎng)都在一步步向中國(guó)遷移，未來(lái)世界汽 車產(chǎn)銷活動(dòng)都將以中國(guó)為主要基地，利好中國(guó)汽車軸承及零配件廠商。

中國(guó)每月申報(bào)新能源車生產(chǎn)型號(hào)數(shù)量平均超 250 種，利好國(guó)內(nèi)汽車零部 件廠商。軸承供應(yīng)商送樣、配套的最佳時(shí)期是主機(jī)廠研發(fā)、生產(chǎn)新車型 期間，這期間軸承廠可以（通過(guò)一級(jí)供應(yīng)商）和主機(jī)廠共同研發(fā)，在主 機(jī)廠的臺(tái)架試驗(yàn)和路試中測(cè)試產(chǎn)品性能。一旦通過(guò)測(cè)試，其產(chǎn)品就可綁 定某款車型并具有較高的客戶黏性。新能源汽車時(shí)代車型井噴式增長(zhǎng)， 據(jù)工信部，每月新增申報(bào)新能源車生產(chǎn)型號(hào)的數(shù)量平均在 250 種以上， 給了國(guó)產(chǎn)汽車零部件更多的配套機(jī)會(huì)。

中國(guó)汽車軸承銷量逐年上升。2016-2020 年中國(guó)汽車軸承銷量逐年增加， 2019 年中國(guó)汽車軸承銷量為 23.2 億套，2020 年中國(guó)汽車軸承銷量約為 25 億套，同比增長(zhǎng)率 7.8%。未來(lái)中國(guó)汽車軸承銷量將持續(xù)增長(zhǎng)。

3.2. 電動(dòng)化顯著改變零部件需求，而驅(qū)動(dòng)模塊軸承價(jià)值量變化較小

電動(dòng)化使得汽車核心零部件明顯改變。汽車的電動(dòng)化導(dǎo)致發(fā)動(dòng)機(jī)需求減 少，用于發(fā)動(dòng)機(jī)的軸承市場(chǎng)也將萎縮。但汽車所需要的軸承數(shù)量總體不 會(huì)有太多變化，大部分變化基于軸承類型的改變——由于多數(shù)純電動(dòng)車 省去了變速箱配置，且增加了電機(jī)，故原有用于變速箱的軸承將會(huì)被替 換為滿足電機(jī)需要的產(chǎn)品。對(duì)于電動(dòng)汽車上增加的新的軸承產(chǎn)品需求， 汽車軸承供應(yīng)商必須進(jìn)行有針對(duì)性的創(chuàng)新研發(fā)。

電動(dòng)化對(duì)軸承提出新的挑戰(zhàn)。與傳統(tǒng)汽車相比，新能源汽車要求電機(jī)具 有很高的極限轉(zhuǎn)速，同時(shí)適應(yīng)-40℃低溫要求和 150℃以上高溫要求，并 且要求軸承具有維護(hù)功能，適應(yīng)頻繁啟停造成的軸向沖擊。總體上，汽 車驅(qū)動(dòng)電機(jī)的調(diào)速范圍寬、啟動(dòng)轉(zhuǎn)矩大、功率密度高、效率高的特性， 使其對(duì)軸承的高轉(zhuǎn)速、高低溫、耐久性、穩(wěn)定性、低摩擦、低振動(dòng)、可 靠性提出了更高的要求。

新能源汽車軸承配置數(shù)量減少，但價(jià)值量幾乎不變。傳統(tǒng)燃油車發(fā)動(dòng)機(jī) 到輪胎這一條驅(qū)動(dòng)鏈上的軸承主要包括變速箱、輪轂軸承等，軸承數(shù)量 在 20-30 個(gè)，整體價(jià)值量在 500-600 元，據(jù)光洋股份，新能源汽車這一 驅(qū)動(dòng)鏈被大大簡(jiǎn)化，軸承數(shù)量變?yōu)?10-20 個(gè)，但單車價(jià)值量依然在 600 元左右，軸承價(jià)值量幾乎不變。傳統(tǒng)汽車上老牌軸承廠商的地位難以被撼動(dòng)。相比于世界八大軸承企業(yè) （全球汽車軸承市占率超 70%），中國(guó)企業(yè)在技術(shù)、市占以及成本方面 都具有不小的劣勢(shì)。

具體地，1）資金及生產(chǎn)規(guī)模壁壘，汽車軸承行業(yè) 擁有較高的資金進(jìn)入門檻，企業(yè)規(guī)模成為其發(fā)展成敗的關(guān)鍵因素，只有 具有較強(qiáng)的資金實(shí)力才有可能進(jìn)一步提升生產(chǎn)銷售規(guī)模、生產(chǎn)效率并降 低生產(chǎn)成本。2）客戶資源以及營(yíng)銷渠道，軸承作為與汽車安全性能相 關(guān)的部件，傳統(tǒng)汽車軸承生產(chǎn)企業(yè)獲得經(jīng)銷商的認(rèn)可需要很長(zhǎng)的一段時(shí) 間，對(duì)于新進(jìn)入者十分不友好，其難以在短期內(nèi)形成大量下游客戶群。 此外，雖然銷售渠道的建立成本高，但是維護(hù)成本極低，這就造成后進(jìn) 企業(yè)難以與先入企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)份額。3）技術(shù)壁壘，隨著客戶對(duì)汽車軸 承的性能、精度、外觀的要求越來(lái)越高，沒有深厚的技術(shù)研發(fā)水平的積 累，就無(wú)法拓展新的業(yè)務(wù)。對(duì)于整車制造商而言，其對(duì)供應(yīng)商往往會(huì)提 出很高的新技術(shù)和新產(chǎn)品研發(fā)能力，從而能夠參與到整車產(chǎn)品的同步開 發(fā)或超前研發(fā)中去，以保證汽車軸承等零部件能與整車產(chǎn)品同步推出和 升級(jí)。

3.3. 人工成本及產(chǎn)業(yè)集群驅(qū)動(dòng)，汽車軸承產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)向中國(guó)是大勢(shì)所趨

全球經(jīng)濟(jì)一體化下，汽車軸承產(chǎn)業(yè)鏈向中國(guó)轉(zhuǎn)移是大勢(shì)所趨。一個(gè)典型 的案例就是八大軸承廠商正將軸承的生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)逐步向中國(guó)轉(zhuǎn)移，驅(qū) 動(dòng)力包括： 1）中國(guó)人工成本優(yōu)勢(shì)顯著。中國(guó)軸承制造業(yè)人均月工資在 7600 人民幣 左右，約為歐美的 1/4-1/6，而相比墨西哥、越南等發(fā)展中國(guó)家約為其 2-4 倍，但考慮到工人受教育程度和工作效率，同時(shí)考慮軸承制造業(yè)配套及 物流成本因素，中國(guó)在全球范圍內(nèi)有望凸顯出軸承制造業(yè)成本優(yōu)勢(shì)。

2）中國(guó)軸承產(chǎn)業(yè)集群靠近汽車產(chǎn)銷中心。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，中國(guó)形成長(zhǎng) 三角、珠三角、中部、東三省、京津冀、川渝等汽車產(chǎn)業(yè)集群地區(qū)。同 時(shí)，中國(guó)也形成了瓦房店（東北）、洛陽(yáng)（中部）、蘇錫常（華東）、 浙東（華東）、柳城等軸承產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)，珠三角雖未形成規(guī)模較大的集 聚區(qū)，但附近仍有相關(guān)的軸承企業(yè)。整體上，中國(guó)軸承產(chǎn)業(yè)集群和汽車 產(chǎn)業(yè)集群重合較大，特別是長(zhǎng)三角地區(qū)貢獻(xiàn)了約 1/5 的汽車產(chǎn)量，而兩 大軸承產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)也坐落于此，有利于相關(guān)軸承供應(yīng)商就近配套。

4. 投資分析

4.1. 風(fēng)電軸承

風(fēng)電裝機(jī)高增下，軸承是綜合國(guó)產(chǎn)化率最低的關(guān)鍵零部件，國(guó)產(chǎn)化對(duì)降 本的效果顯著，內(nèi)資風(fēng)電軸承及配件份額有望快速提升。我們測(cè)算出 2022 年主軸軸承、偏航變槳軸承、齒輪箱軸承、發(fā)電機(jī)軸承加權(quán)均價(jià)分 別是 8.5 萬(wàn)元/MW、11.1 萬(wàn)元/MW、9.1 萬(wàn)元/MW、2.2 萬(wàn)元/MW。考慮 到同等功率軸承價(jià)格逐年降低，大功率趨勢(shì)下各類軸承單 MW 價(jià)值量上 升，結(jié)合風(fēng)電裝機(jī)量預(yù)測(cè)，測(cè)算出 2022 年全球和國(guó)內(nèi)風(fēng)電軸承市場(chǎng)約 310 億元、180 億元，到 2025 年預(yù)計(jì)將達(dá)到約 350 億元/22-25 年 CAGR 為 4.5%、270 億元//22-25 年 CAGR 為 15.2%。

（1）風(fēng)電軸承是克服“通縮”的環(huán)節(jié)，大型化驅(qū)動(dòng)風(fēng)電軸承單 MW 價(jià) 值量提升。大型化趨勢(shì)下各類風(fēng)電軸承單 MW 價(jià)值量呈幾何量級(jí)提升， 據(jù)三一重能數(shù)據(jù)，3-6MW 和 6-10MW 風(fēng)機(jī)齒輪箱國(guó)產(chǎn)化零部件價(jià)格分 別在 60 萬(wàn)和 128 萬(wàn)，單 MW 價(jià)格呈上升趨勢(shì)。隨高毛利率的獨(dú)立變槳 軸承、主軸軸承產(chǎn)品放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。風(fēng)電軸承公司拓展風(fēng)電 設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈，如新強(qiáng)聯(lián)上游子公司圣久鍛件投產(chǎn)，公司掌握鍛件自制技 術(shù)，有望持續(xù)降本、提高盈利能力。

（2）部分廠商掌握無(wú)軟帶淬火工藝，產(chǎn)品已獲大型主機(jī)廠認(rèn)可。技術(shù) 上，新強(qiáng)聯(lián)是國(guó)內(nèi)唯一一家掌握無(wú)軟帶淬火技術(shù)的廠家，感應(yīng)淬火工藝 國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。客戶方面，新強(qiáng)聯(lián)、五洲新春等軸承廠商已進(jìn)入東方電氣、 遠(yuǎn)景能源和哈電風(fēng)能等客戶，新強(qiáng)聯(lián)研制成功 5.5MW 和 6.25MW 等大 兆瓦主軸軸承產(chǎn)品，并開始為明陽(yáng)智能批量供貨。風(fēng)電軸承測(cè)試嚴(yán)格， 打入供應(yīng)鏈需十?dāng)?shù)年，且國(guó)產(chǎn)軸承可降本 30%-40%，一旦公司獲取頭部 整機(jī)廠認(rèn)可，則會(huì)發(fā)揮先發(fā)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)吸引新客戶。

（3）持續(xù)補(bǔ)全風(fēng)電軸承產(chǎn)品，軸承募投項(xiàng)目助力打開新增長(zhǎng)極。新強(qiáng) 聯(lián)擬募資 15 億元，募投項(xiàng)目包括齒輪箱軸承及精密件業(yè)務(wù)，技術(shù)壁壘 較高，為國(guó)產(chǎn)化率 1%的部件，整體齒輪箱零部件市場(chǎng)規(guī)模約 100 億， 國(guó)產(chǎn)替代空間巨大。3MW 以上大功率主軸軸承、偏航變槳軸承募投項(xiàng) 目已落地，預(yù)計(jì) 2023 年 100%達(dá)產(chǎn)后，公司將有 1500 個(gè) 3MW 以上主軸 軸承產(chǎn)能。未來(lái)伴隨公司 3MW 以上大功率各類風(fēng)電軸承產(chǎn)品放量，公 司業(yè)績(jī)有望踏上新臺(tái)階。

（4）國(guó)產(chǎn)化下滾子性價(jià)比優(yōu)勢(shì)突顯，利好國(guó)內(nèi)專業(yè)滾子廠商。風(fēng)電軸 承滾子技術(shù)難度不亞于軸承整體，國(guó)產(chǎn)風(fēng)電滾子價(jià)格較外國(guó)品牌便宜 30%以上，在風(fēng)機(jī)降本壓力下，國(guó)外風(fēng)電軸承廠商計(jì)劃將滾子產(chǎn)能轉(zhuǎn)移 到國(guó)內(nèi)，五洲新春、力星股份等專業(yè)滾子廠有望深度受益。2021 年五洲 新春、力星股份滾子收入分別在 6000 萬(wàn)和 5000 萬(wàn)，相較于高端滾子超 過(guò) 30 億的市占率仍小，份額提升空間巨大。

以上可比公司僅從風(fēng)電零部件產(chǎn)業(yè)鏈中選取，并未充分反映風(fēng)電軸承企 業(yè)當(dāng)前及未來(lái) 2-3 年的行業(yè)地位以及風(fēng)電軸承標(biāo)的的稀缺性。我們認(rèn)為 在考慮風(fēng)電軸承企業(yè)估值時(shí)選取的可比公司應(yīng)具備以下特征：1）公司 實(shí)現(xiàn)了某一特定環(huán)節(jié)的國(guó)產(chǎn)化，且行業(yè)規(guī)模在百億級(jí)別；2）行業(yè)景氣 度預(yù)計(jì)向上，公司市占率快速提升，且在未來(lái) 2-3 年都將有望保持較高 的市占率。基于此，我們選取 HJT 設(shè)備整線設(shè)備國(guó)產(chǎn)化龍頭邁為股份、 工業(yè)機(jī)器人國(guó)產(chǎn)化領(lǐng)先企業(yè)埃斯頓、諧波減速器國(guó)產(chǎn)化龍頭綠的諧波及 工程機(jī)械油缸和泵閥國(guó)產(chǎn)化龍頭恒立液壓。2022 年機(jī)械設(shè)備/零部件國(guó) 產(chǎn)化領(lǐng)域的頭部可比公司的平均市盈率是 48.8 倍，考慮到工程機(jī)械目前 暫時(shí)處于行業(yè)低谷，拉低了整體均值，若剔除則 2022 年可比公司平均 市盈率為 56.8 倍。

4.2. 汽車軸承

傳統(tǒng)燃油車軸承市場(chǎng)約千億，但因具有較高的認(rèn)證壁壘，中國(guó)軸承企業(yè) 鮮有配套且難以切入。隨著新能源車普及，全球汽車產(chǎn)銷重心向中國(guó)轉(zhuǎn) 移，尤其是特斯拉上海工廠有望擴(kuò)產(chǎn)一倍，帶來(lái)較大的示范效應(yīng)，降本 壓力下，零部件本地化及勞動(dòng)力密集環(huán)節(jié)的外包趨勢(shì)讓中國(guó)軸承企業(yè)擁 有了切入全球汽車產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)會(huì)。考慮到中國(guó)人工的性價(jià)比及靠近產(chǎn)中 心，我們判斷這種轉(zhuǎn)移趨勢(shì)具有可持續(xù)性，國(guó)內(nèi)汽車軸承供應(yīng)商有望長(zhǎng) 期、充分受益。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請(qǐng)參閱報(bào)告原文。）

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