疏血通多少錢一支（83億）

養生一度是中老年人的專利，但現在90后、00后也開始搶占“養生C位”了。從"食補潮流"進階"靶向進補"，顏值焦慮與脫發問題的雙重疊加，讓這屆年輕人竟囤起了傳說中的補腎“神藥”——六味地黃丸。在眾多品牌中，張國

養生一度是中老年人的專利，但現在90后、00后也開始搶占“養生C位”了。

從"食補潮流"進階"靶向進補"，顏值焦慮與脫發問題的雙重疊加，讓這屆年輕人竟囤起了傳說中的補腎“神藥”——六味地黃丸。

在眾多品牌中，張國立2005年前后的那句“治腎虧不含糖，三百年好品質，六味地黃丸，信賴九芝堂”的廣告語，讓九芝堂自家的六味地黃丸火遍大江南北，并把它做成了一門補腎的好生意。

近年來，這家有372年歷史的中華老字號卻命運多舛。

2015年，李振國豪擲15億元從涌金系手中接盤九芝堂，并讓它開啟了買買買模式，收購創新藥企業，在抗體藥和干細胞等生物制藥領域不斷發力，但7年過去，這家百年藥企并未重回昔日巔峰。

2022年1月1日九芝堂宣布上調六味地黃丸的價格，成功刷了一波存在感。

01、命運多舛的百年老號

對“成功”二字的渴望或許貫穿了李振國的創業生涯。

2015年，李振國借助自己創辦的友搏藥業，從涌金系手中接過九芝堂這個百年老店的大旗，成功借殼登陸資本市場，成為醫藥行業的一匹“黑馬”。

彼時來自牡丹江的友搏藥業，名不見經傳，與距今已經372年歷史的中華老字號九芝堂擺在一塊兒，顯得“門不當、戶不對”。

這背后彰顯著李振國自己的雄心。要知道，九芝堂前身“勞九芝堂藥鋪”起源于清順治七年，即公元1650年，是長沙最老的藥號，在業界素有“南有九芝堂、北有同仁堂”的說法。

比九芝堂更為悠久的是它的當家產品六味地黃丸，這味藥最早能追溯到1000年前的宋代，使用的古方源自“醫圣”張仲景的《金匱要略》“崔氏八味丸”。經后人改進后有了如今的六味地黃丸，目前國內銷售的品牌有700多種，其中比較出名的包括九芝堂。

藥如其名，六味地黃丸是由熟地黃、茯苓、澤瀉、山藥、山萸肉、丹皮六味中藥炮制而成。

一位中醫表示：“六味地黃能肝腎陰虛病都通治，比如支氣管炎、支氣管哮喘、結核、男人的性功能下降、前列腺疾病等，凡是具有潮熱、盜汗、腰酸腰疼、腿軟、眼干澀模糊、性功能下降等癥候特征的都可以靈活加減運用。”

除了六味地黃丸，2004年，李湘、鄧婕、高秀敏三個年齡段的女人喊出“血氣充足才健康，補血認準九芝堂”的廣告，也成功為九芝堂的驢膠補血顆粒打開了市場。

可以說，九芝堂憑借這兩大王牌產品成功被推上“神壇”，在醫藥行業，品牌就是打開陌生市場的暢通無阻的通行證。

截至2020年末，九芝堂在全國有466家連鎖門店，并連續多年入選中國最有價值品牌500強，始終位列湖南省中華老字號企業第一名。

這正是李振國創辦的友搏藥業缺少的“品牌效應”。因為創辦于1995年的友搏藥業可以說是一家“野生”藥企。

在與九芝堂重組之前，友搏藥業95%的營收都來自一款“前無古人后無來者”的中藥創新藥——疏血通注射劑，這是國內第一個動物復方水針劑型品種。

這款以水蛭和地龍（也就是俗稱的螞蟥和蚯蚓）為原料的中藥注射劑，主治腦血栓等心腦血管疾病。憑借這款獨家藥品，李振國不僅成功在牡丹江市鐵嶺鎮創辦了友搏藥業，賺得自己的第一桶金，甚至通過這款藥順利借殼上市。

有意思的是，因為很多中藥注射劑存在不良反應，同屬的疏血通注射劑也沒有逃過質疑。2017年，《新版醫保目錄》明確限制26種中藥注射劑的使用，友搏藥業的“血通注射液”被列為“限二級以上醫療機構并有明確的缺血性腦血管疾病急性期患者”使用。

李振國似乎是早已預料到僅憑這款藥無法做到“一招鮮吃遍天”，早早已開始了謀劃。

02、獸醫是怎么成首富的？

這位站在這家百年藥企背后的中藥大佬，其實是獸醫出身。

1960年出生于黑龍江牡丹江的李振國，可以說是中國醫藥行業第一批自主創新研發藥物的人物。

不過在進入生物醫藥行業之前，22歲的李振國畢業于黑龍江省畜牧學校獸醫專業，畢業后便被分配到牡丹江市奶牛廠工作。

“我命由我不由天”在李振國身上體現得淋漓盡致。1984年，因工作機會李振國被派駐深圳，在那個創業大潮涌現的時代，獸醫出身的李振國經常與生物醫藥行業的人打交道，發現制藥行業比當獸醫更有“前景”，于是毫無制藥理論與實踐經驗的李振國竟一頭扎了進去。

沒有生物醫藥基礎的他一邊上課學習一邊試驗。用他的話說，“為研究新藥，不僅花光了所有積蓄后東挪西借，（當時）簡直著了魔。”

為了實現從地龍（蚯蚓）和水蛭的提取物精煉提取后，可以直接注射到人身體內的想法。李振國用了10年時間。

最終在1989年這款“獨門秘方”誕生在實驗室，李振國帶著這款專利成功衣錦還鄉，友博藥業誕生了。

短短幾年時間，友搏藥業就成為了當地的明星企業以及納稅大戶，雖然外表風光無限，但李振國知道，僅靠營收貢獻超九成的這一款藥“疏血通注射液”，并不能支撐友搏藥業長久地走下去。

上市，成為李振國認為可以獲得更多資金進行創新的最快途徑。據一位接近李振國的人士曾在接受采訪中表示：“振國平常做事的風格是比較溫和、低調和果斷，最主要的是決策能力強，尤其是在轉折時期，決策能力超出常人。”

這一轉折點發生在2015年，在涌金系發生劇變后，作為“涌金系”旗下擁有的第一家上市公司九芝堂，也沒能獨善其身，從2008年的營收11億元僅增長至2014年的14億元。基本進入停滯狀態。

那些年間，“涌金系”尋求退出九芝堂的消息在業內傳得沸沸揚揚，而名不見經傳的牡丹江首富李振國以迅雷不及掩耳之勢在短短兩個月時間，便與涌金系敲定了交易。

2015年，李振國攜友搏藥業通過定增注入資產和股權轉讓的方式，先是用15億元獲得九芝堂28.06%的股份，后又以65億元的資產估值將友博藥業裝入上市公司。最終，李振國憑借42.33%的股份，成為九芝堂實控人。

雖然在當時外界看來這是一個虧本生意，因為“埋頭發財”的友搏藥業2014年凈利潤就高達4億元，是九芝堂同期營收的1.6倍。

但正如李振國所說：“品牌上九芝堂絕對有影響力。”之后借助這一中藥老字號，李振國進行資本版圖的擴張也走得名正言順。

截至2022年1月19日，李振國持有九芝堂29.69%的股份，按照83億的市值計算，其身家達25億元。在2021年的胡潤富豪榜上，牡丹江僅有李振國上榜。

03、熱衷資本運作的大佬

借助九芝堂這一老字號，李振國打著“創新”的旗幟開啟了自己的資本之路。

李振國接手九芝堂時，公司已經從一線中藥企業行列掉隊，對此李振國曾說：“想攆上人家，進入中國制藥企業的第一陣容，別無選擇，只有創新！”

但當時九芝堂的創新卻不走尋常路。原來在借殼上市之前，還沒爆雷的康美藥業就一直是友搏藥業第一大客戶。在2015年重組完成后，九芝堂發公告稱，與康美藥業簽訂了戰略合作協議。

2016年、2017年，康美藥業分別為九芝堂第一大客戶。根據當初的“業績對賭”協議，友博藥業2015年至2017年歸屬于母公司股東的扣除非經常性損益后的凈利潤分別不低于4.57億元、5.15億元和5.79億元。最終九芝堂精準“踩線“，其業績承諾完成率分別為101.29%、100.69%、101.66%。

雖然康美藥業887億元的財務造假事件震驚資本市場，但九芝堂曾對外澄清稱，對公司財務并無影響。

不過，業績變臉卻是事實。2018年，九芝堂的營收業績腰斬，凈利直接下滑至3.33億元，同比減少52%，到2019年，其凈利潤更是直接降至1.3億元。

對于業績下滑九芝堂歸因于“兩票制”等原因。在業績變臉后，做研發起家的李振國又繼續高喊“將‘傳承與創新相結合’作為公司始終堅持的發展理念。”

自此九芝堂便開啟了買買買模式，收購創新藥企業，在抗體藥和干細胞等生物制藥領域不斷發力，如一家創新藥企科信美德治療糖尿病的“477”項目，將有可能顛覆糖尿病患者使用胰島素降糖的傳統治療方式；布局美國Stemedica公司，進軍干細胞領域。

這些資本運作背后卻暗藏玄機。原來2018年，九芝堂準備斥巨資10億元收購沒有營收還背負負債的創新藥公司科信美德。最終這筆10億元的生意被監管部門叫停。

根據證監會的關注函，李振國女兒李鶴持有科信美德最大股東REMD Biotherapeutics Inc22%股權。原來這筆交易的關聯方最終指向李振國。

在生物制藥碰壁后，李振國又將重心放到干細胞領域。

根據2020年年報，目前九芝堂已有干細胞相關臨床試驗獲批，多個研究項目也正在推進。但基本還都處于臨床試驗階段，是否能成功也未可知。

就如一位投資人講道：“九芝堂的發家相比同仁堂這些老牌子，少了些底蘊。九芝堂的驢膠補血產品，做不過東阿阿膠；六味地黃丸產品，比不過仲景牌；安宮牛黃丸，市場更認可同仁堂；疏血通是心腦血管領域中藥注射劑，競爭更激烈。”

而傳統中藥企業跨界的難度可想而知，搞研發需要的是真金白金地投入。但九芝堂這幾年的研發費用并未顯著增長，根據東方財富Choice數據，九芝堂的研發費用僅從2018年的0.85億元增長至2020年的1.13億元。

按照李振國的設想，九芝堂未來營收中，現代化生物藥和細胞藥將要占到70%左右，成為主導。但幾年過去，2020年九芝堂七成以上的營收依舊來自六味地黃丸、驢膠補血顆粒等中成藥。

這幾年九芝堂的營收增長幅度也不大。2018年至2020年，九芝堂的營收分別為31.62億元、31.84億元以及35.6億元；凈利潤也從2018年的3.33億元下滑至2020年的2.7億元。

在真金白銀的砸向新領域之后，九芝堂以及李振國個人的資金壓力顯著。截至2021年前三季度，九芝堂營收為29.92億元，凈利潤為2.68億元。但同期，九芝堂的負債已經累計達13.57億元，貨幣資金僅有3億元。

1月20日，九芝堂發布公告稱，李振國辦理了股份解除質押手續，截至當前，其累計質押股數1.63億股，合計占其持有股份數量的63.32%。

雖然股權質押比例不高，但李振國的資本版圖除了九芝堂之外，還實控有49家企業。根據天眼查顯示，5年時間里，李振國的股權質押次數高達95次，最高的一次股權質押比例接近九成。

如今“靶向進補”的年輕人對六味地黃丸的追捧，將老字號九芝堂重新拉回大眾視野，但補腎這事，從來是各說各話因人而異，“不看廣告看療效”。

（作者 | 曾嘉藝，編輯丨廖影）

（除單獨標注來源外，以上圖片來自視覺中國）